此时，格雷厄姆以A&P公司为例，阐述了市场波动对投资者的影响。A＆P公司，全称“The Great Atlantic & Pacific Tea Company”（大西洋与太平洋茶叶公司）是美国一家著名的连锁超市和酒类专卖店，总部位于新泽西州蒙特威尔。
上图是A&P公司在1929~1972年期间相关年份的股价大致表现图，A&P公司的股价在1929年最高价曾达到494美元，到1932年股价下滑到104美元，然而尽管在1929~1932年这段股价十分糟糕的年份，该公司的利润状况每年几乎是一样的。1936年股价上升到131美元左右，随后1938年股价创出历史新低36美元。
在此，格雷厄姆假设，假设有投资者在1937年以大约80美元的价格购买A&P公司的股票，我们并不能说，随后的股价降到36美元对投资者的影响不大。我们建议该投资者最好仔细分析当时的情况，看是否曾经做出过错误的计算。但是，如果该投资者的分析结果证明计算没有问题，那么就可以把随后的市场下跌看成是金融市场的暂时性变化。
随后在1939年，A&P公司的股价上升到117.5美元，为1938年最低价格的3倍，而且大大高于1937年的平均水平。像A&P公司股价的这种转折其实并不罕见，其中，A&P公司的这个例子尤其突出。随后，该公司股价随着整个市场一路上升，到1961年股票复权的最高价格达705美元。这个705美元的价格之所以突出，是因为它达到了1961年利润的30倍，30倍的市盈率（当年道琼斯的市盈率为23倍）必然意味着市场对利润快速增长的预期。这种乐观情绪的预期得不到公司历史前几年利润的支持，而且事实证明市场预期是完全错误的。随后一个时期的利润不仅没有迅速上涨，反而出现总体下降的趋势。1962年，股价下降到340美元，但是，此时的股价并没有像1938年的最低行情那样，达到底部交易的条件。经过数次不同的波动后，股价又在下降到1970年最低价215美元，1972年又进一步下降到了180美元，同时这年公司的季度报告历史以来首次出现了亏损。
从这段历史中我们可以看到，仅仅在30多年的时间内，一家美国大企业的命运会发生多大的变化。同时也可以看到，市场对股票的股价会出现严重的失误，要么过度的悲观，要么过度的乐观。1938年，公司实际上是在白白送人，然而却还没有人要。1961年，在股价达到最高水平时令人可笑的是市场却还在拼命追捧。后面时间公司的市值迅速下降了一半，并且几年之后又下降得更为严重。与此同时，公司之前十分不错的利润也降到了一般水平。宏观经济繁荣时期的1968年，公司的利润还比不上1958年的利润。与1938年相比，1961年和1972年公司的规模更大一些，但是公司管理更差、利润更低、吸引力更小。
通过A&p公司这个案例，格雷厄姆给我们总结了两个主要的教训。第一，股票的市场经常会出现严重的错误，同时敏锐和大胆的投资者对市场明显存在的错误有时可以加以利用。第二，大多数公司的特点和经营质量都会随着时间的变化而变化，有时会变得更好，但更多的情况下是变得更差。
回到A&P公司的股票投资者在1938年所面临的情况，格雷厄姆认为，只要该投资者继续持有股票，就不会遭受价格下降的损失，除非他自己的判断出了公司的内在价值在缩水。如果没有出现这样的缩水，他就有理由相信，市场报价会在将来某个时间回到或者超出1937年的水平，事实上第二年即1939年正是如此。从这方面看，他可根据1938年的经济衰退，考虑自己所持股票股价的下降情况；也可以不去这么考虑，这取决于他所持股票公司基本面的情况。
当一个真正的投资者持有上市公司股票时，他就正好处于一种地位。，基于他自己的判断和倾向性，他可以选择利用每日的市价变化，或者干脆不去管它。如果他要利用每日市价的变化，他必须能够识别重要的价格变化，否则，他的判断就没有用武之地。这就意味着，当股票价格已经开始下降，并且预示着情况会更坏的情况下，他就要准备抛售股票。
最后，格雷厄姆讲到，从根本上讲，价格波动对真正投资者只有一个重要意义，就是当价格大幅下跌后，给投资者买入的机会，反之亦然。除此之外在其他时间里，投资者最好忘记股市的存在，并更多地关注股息回报和公司的经营结果。
……
……
联系客服
