国投中报不好，净利润12.9亿，相比去年同期的14.86亿降低13.21%，比我原本预计的要差。
财报介绍的主要原因是煤价上升太快，导致火电发电成本大增。但这个因素原本是在考虑范围内的，真正出乎意料的，是广西钦州电厂的1.56亿亏损。
原本我预期钦州会略有两三千万净利润的。这样一个来回帐差距就有了约1.8亿，从原来预期的基本持平，变成了-13.2%。
估计不少朋友比较忐忑，老唐草草过了一遍，分享一下个人看法。
首先，上半年水电部分一切正常。去年同期水电部分净利润33.99亿，今年上半年30.92亿，同比降幅约9%，主要受电价降低造成。
2016年全年水电部分净利润为80.68亿，假设我们保守对待，按照下半年也产生9%降幅考虑（实际情况应该会比这个略好），则2017年全年净利润约73.41亿，按照持股比例计算，水电部分归属国投股东所有的净利润为38.19亿。
再看控股火电。
控股火电降幅比较大，尤其是甘肃靖远二电和广西钦州火电，产生较大亏损。详情如下表：
其中钦州发电巨亏是出乎我意料之外的，原来我预计钦州应该略有盈余。若是有两三千万盈余，总体就会多出约1.8亿净利润。做这样预期的原因，是因为上半年钦州上网电量是近于翻倍的，而平均上网电价也上涨了10%。所以，营业收入从去年上半年的4.85亿，增长为今年上半年的10.4亿。
然而，净利润却从去年同期的1.52亿变成今年上半年的-1.56亿。如果说是因为煤价上升因素造成的多发多亏呢，上半年经营现金流，却是暴增，从去年同期的1.74亿变成今年上半年的5亿，不像是直接成本上升造成的亏损。债务规模上也没有发生变化，似乎是折旧上的什么处理造成的——暂时存疑。
靖远亏损，意料之中，主要是需求出了严重问题，上网电量锐降一半。这个坑货没啥前途，本就处于经济落后地区，又是个老电厂。本来电力需求就不旺盛，偏偏周围风电水电竞争压力挺大。然而，这家伙总资产24.2亿，净资产8.7亿，大块头，想卖出止血都没那么容易出手。
除了靖远这个坑货以外，其他电厂并没有利润表上体现的那么艰难，其上半年经营现金流均为正数。也就是说，虽然会计报表上显示不赚钱，但实际上亏的只是折旧，买煤发电本身还是给公司赚回来13.83亿现金——这个问题应该不难理解吧？
防止某些朋友搞不清楚利润和现金流的区别，老唐举个简单例子：20万买台机器，假设5年报废，年均4万折旧。若今年市场不景气，工厂面临一笔订单，各类相关的人工材料等直接成本合计是10万，但售价只能做到13万。做下来的话，报表上将显示亏损1万元，这活接不接呢？显然要接，接下来虽然会产生报表上亏损1万，但产生了现金流净额3万，你的口袋里是多了3万元的。如果不接，1分进账没有，报表亏损是4万元。
控股火电部分，去年下半年净利润总和是刚好持平，盈亏相抵。我们按照悲观考虑，假设下半年情况也是和上半年一样糟糕，也造成亏损3.1亿，那么按照股权比例算下来，控股火电部分，在2017全年给国投股东带来的净利润可能为-3.32亿。
除了控股火电之外，国投还有几家非控股火电子公司。按照悲观预计，上半年盈利为去年同期的5.27/14.99，则全年盈利的企业同样按去年全年该比例降低，亏损的企业，则直接按上半年亏损的双倍算。这样，推测联营企业全年归属国投股东净利润为1.36亿。
最后，加上新能源。新能源部分虽然增幅喜人，近于翻倍，但基数还小，全年预计也就给国投股东带来净利润0.6亿至0.7亿之间。
然后，按照2016年全年母公司的管理及财务费用4亿来考虑总部费用。最终，国投年报保守数据就可能为：水电 控股火电 联营火电 新能源-总部费用=38.19 （-3.32） 1.36 0.6-4=32.83亿，对应当前市值515亿，市盈率不到16倍。对于一家自由现金流远大于净利润的企业，该估值依然偏低。
同时，目前明摆着的还有两大利好：其一是最近的火电去产能。一周前，国务院常务会议，刚刚明确圈定了三大行业的去产能，火电名列其中。主要目标是关停整顿小机组。国投火电的大机组将会从去产能中受益；
其二是2018年1月1日的煤电联动，政策性上调电价。明年部分火电的亏损会显著缩小，甚至转为盈利，部分火电的盈利会大幅增加。对于水电而言，跟随标杆电价提价的部分，成本为零，扣除所得税就是净增利润，盈利额必然大幅提高。
这可能也是长江电力和证金在今年上半年大量买入国投的考虑吧！对于火电这类具有明显周期的企业，全行业面临亏损，就是周期的底部。
以上大致就是老唐匆忙间的看法，鉴于当前依然低估，且可能面对年底电价上调的乐观因素，老唐将继续持股。
但必须提醒的有两点：
第一，从去年10月开始，老唐就判断“火电的苦日子到头了“（参见《深秋里的一抹亮色》），以这份半年报看，虽然去年10月至今，股价上涨了约18%，但老唐的这个判断，很可能是错的；
第二，由于钦州火电出乎意料的大亏，可能和市场预期产生巨大的预期差，导致最近几天内，股价上有可能杀出一个坑来。
对此，老唐个人策略，准备呆若木鸡再观察几个月，依然不相信火电资产价值归零乃至为负的可能。但你的决策，需要你慎重考虑老唐出错的现实，慎重考虑老唐由于持仓而可能产生的敝帚自珍心态。最终自己决定，自己为钱包负责。
匆忙草就，不敢保证数据无误，仅供参考。
最后，记录一下老唐的当前实盘持仓：国投依然是第二大持仓，占比23% ；其他持仓从大到小分别为：茅台37%-，招行H9% ，腾讯8% ，民生H6% ，洋河5% ，信立泰4%-，双汇4%-，B股合计（粤高速，古井贡，长安）3% ，海康1% ，观察仓宋城不计。
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