内容来源：和君上市公司案例课
分享嘉宾：何柄谕 和君上市公司案例课授课老师，《招股说明书原来可以这样玩》作者
招股说明书是企业完整版的自我介绍，但是内容长达几百页。看上去条理清晰层次分明，但阅读时难免让人感觉长篇累牍，不知道如何提取有效信息。
何柄谕老师自创LROE法则，从逻辑思维、风险思维、运营思维和估值思维四个方面去剖析招股书，从而快速获取关键信息，掌握企业分析的方法。
一、方法论——LORE法则
LROE是Logic(逻辑)、Risk(风险）、Operation(运营)、Estimation(估值)四个词的英文首字母的组合。
逻辑思维（Logic）：
理解商业文书，需要知道基本经济学和管理学理论（组织理论等），分析模型（SWOT模型、ECIRM模型、SMART模型），财务知识及财务分析方法。理解招股书的自身逻辑、商业经济发展逻辑。
风险思维（Risk）：
考虑的是公司运营上会遇到哪些问题，避免哪些潜在的雷点。看得见的风险（如招股书里书面表述的风险)，算得出的风险（如财务数据与实际经营情况的背离），不知道的风险（如新冠肺炎疫情）等。
运营思维（Operation）:
企业是怎么组织起来的，关注公司的供研产销流程，组织管理模式，管理团队分工、不同运营模式的细节差异等等。
生产端看技术壁垒、品牌壁垒、规模经济、牌照资质；流通端看资金周转能力和供应链能力；终端销售看获客能力，运营管理能力。
估值思维（Estimation）：
企业价值判断是现在产融互动大背景下的必然产物，估值思维容易被忽略，但万万不可丢。估值不是简单的股价高低或融资额大小，而是与企业市场地位，融资成本，员工激励，上下游关系等息息相关。
LROE法则运用现代商业语言和工具去理解商业活动。估值思维是目的和结果；逻辑思维是核心和方法论；运营思维和风险思维则分别从“显性”和“隐形”去做支撑。
二. 举例：运用LORE法则去解读“健麾信息”
下面我们以上海健麾信息技术股份有限公司的招股书为例，谈谈LORE法则的实际运用。
1.逻辑思维：
在一定商业理论知识的基础上，初期可以自上而下通读全文，熟悉招股书的行文逻辑，方便在不同章节寻找想要的信息，后期可以有针对性地详读或略读不同章节。以健麾信息为例可以做如下划分：
2.风险思维：
从大到小分为行业风险、政策风险、技术风险、经营风险和募投项目风险。公司越无法控制的事项，风险则越大。根据公司运营特色，归纳特定财务指标，形成对风险的量化跟踪。
本例中，公司最大的风险来源于对Willach的依赖，对产品采购和生产的影响较大。公司运营特色是偏销售，核心是跟踪与销售相关的指标。若财务指标体系持续优化，则表明风险减弱，否则风险增强，需要寻找具体经营管理上的原因。
3.运营思维：
健麾信息公司的业务主要涵盖智慧药房、智能化静配中心以及智能化药品耗材管理领域。通过招股书内容了解公司采购、销售、项目实施模式。采购哪些产品，哪些是（非）标品，外协产品，销售模式及下游客户类型，公司产品及服务如何交付等。
在解运营模式之后，还需要知道具体人员配置情况以及薪酬情况，公司人员结构与公司组织结构结合着一起看，对公司组织结构理解会更深刻一些。如总经理负责研发和采购中心，常务副总经理负责销售部，不同部门的重要性显而易见，不以人员规模来区分重要性。
并通过查看不同业务线的销售规模，项目数量，项目单价，项目平均设备数量，了解公司具体的实施项目和主要销售区域。
4.估值思维：
估值是对公司未来成长的预判——宁要模糊的正确，不要精准的错误。最常用的预测逻辑：行业容量→市场渗透率→市场规模→公司市占率→公司收入→公司利润
本例中，目前我国自动发药装置渗透率低，2013年发达国家平均为30%，美国97%医院配备了自动发药设备，可见我国有广阔市场空间。2018年末，公司市占率约为30.2%，为全国最大的智慧药房供应商，与行业第二名苏州艾隆（市占率28.5%）差异不大，但行业前二明显优于其他玩家，且国内厂商已经在市场份额上超过国外厂商。
根据渗透率情以及市场容量测算每年预计的市场规模，根据市场规模及公司市占率测算公司相应收入和利润情况，再结合行业PE给予公司估值。
三. LORE法则训练方法建议
1.学习基本的商业常识、分析工具、财务知识。比如CPA中的《会计》《公司战略与风险管理》，线上有课程可以直接入门。
2.阅读社会学书籍，培养观察和思考社会发展的习惯，毕竟经济学、商学的本质是社会科学，而不是现在学界侧重的数理量化，有部分人把经济金融理解为数学了。推荐看看《乡土中国》、《江村经济》、《皇权与绅权》。它们是最顶级的“行业研究报告”，绝非口号式的呐喊和狭隘见解的表达，全文“通透”。
3.多阅读招股书，摆脱初期厌倦抵触的情绪，逐渐培养阅读习惯，形成自己的“感觉”。
4.躬身入局，打新股，长期交易熟悉的公司，用投资结果去验证自己的观点，找到学习成果的输出途径，而非单纯地输入。
5.将商业思考与财务分析结合起来，用数据来验证观点，比如某行业公司销售模式的差异并不会导致盈利能力的差异，需要用存货运营效率、毛净利率、费用率等指标去印证观点。
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