各板块发行费用分析,2023年申报哪个板块上市性价比最高?
2022年,A股新上市公司共计424家(观典防务、泰祥股份、翰博高新为转板上市,龙源电力为吸收合并上市,这4家企业不纳入本次统计),这些公司选择了不同的上市板块,本文统计了不同板块的发行费用水平。并且讨论,如果一家公司拟申报上市,那么应当选择哪个板块,能募集到的资金更多、所花费用更少?
对于上市公司数量:2022年创业板上市公司数量最多,合计148家;科创板紧随其后,共123家;北交所83家;沪深主板70家。对于融资规模:2022年科创板融资规模最大,已突破2500亿;创业板突破1500亿;沪深主板突破1000亿;北交所融资规模最小,超过 150亿。对于平均融资规模:每个板块融资规模平均下来,科创板依然最大,每单融资超20亿;沪深主板每单融资18亿多;创业板12亿多;北交所近2亿。对于总发行费用:2022年科创板、创业板发行费用破百亿;沪深主板 、北交所分别超60亿、15亿。对于平均发行费用:每个板块发行费用平均下来,科创板最大,每单费用1.3亿多;创业板超9000万;沪深主板超8000万;北交所超2000万。对于发行费率:沪深主板<科创板<创业板<北交所。沪深主板发行费率最低,北交所发行费率最高。对于平均保荐费用:科创板>创业板>沪深主板>北交所,科创板保荐费用超1亿;创业板超7000万;沪深主板超6000万;北交所近1500万。对于平均审计费用:科创板、沪深主板、创业板比较接近,均超过1000万元;北交所超300万。对于平均律师费用:科创板、沪深主板、创业板比较接近,均超过500万;北交所近200万。为什么不同板块下发行费用差异很大,我们推测可能有以下几个原因。
虽然沪深主板的上市公司数量约是创业板的一半,但沪深主板的平均融资金额比创业板大,代表沪深主板上市的公司数目少而体量大。查阅可知,2022年融资规模超百亿的公司共5家,分别是中国移动(486.95亿元)、中国海油(280.80亿元)、联影医疗(109.88亿元)、海光信息(108.00亿元)、晶科能源(100.00亿元),第一名和第二名均来自沪深主板,且高出一个量级。因此本文讨论剔除了融资规模第一名和第二名的公司之后,每个板块的情况。(1)沪深主板和北交所的市盈率都是20多倍,科创板的市盈率超过90倍,创业板的市盈率超过40倍,这两个板块市盈率明显高出其他板块一大截。市盈率越高,表示市场投资者对这个板块的股票更加看好,估值更高,如果发行股票数量相等,那么市盈率高的板块可以募集到更多资金,这也就解释了为什么科创板平均融资金额最大。而中介机构一般按照约定的融资额的百分点收费,融资规模越大,收费越高。这也就解释了为什么科创板的平均发行费用最高。因此,市盈率越高的板块,平均融资规模越大,发行费用更大。(2)上图还有一个有趣的现象,那就是沪深主板和北交所的市盈率接近,而北交所的发行价格约是沪深主板的一半。这符合两大板块定位:沪深主板主要面向大型传统成熟企业,一般公司体量大、营收和利润高、每股收益更大;北交所服务于“专精特新”的创新型中小企业,一般公司体量小、营收和利润低、每股收益更小。发行价格=市盈率*每股收益,两个板块市盈率接近,而沪深主板普遍每股收益更大,发行价格更高。对于平均发行费用:科创板>创业板>沪深主板>北交所
对于平均发行费率:科创板<创业板<沪深主板<北交所可以发现,发行费用越高的板块,发行费率反而越小,这可能有2个原因。(1)对于科创板来说,发行费用最高,而发行费率最低。这可能是因为:科创板的某些大型企业,融资规模很大,发行费用的绝对值很大,而发行费率较低,从而拉低整个板块的费率。2022年融资规模前十的企业中, 7家来自科创板,2家来自沪深主板,1家来自创业板。这也就解释了为什么平均发行费用更高的板块,发行费率反而更低。这个发现给我们以启示:对于在科创板开展IPO业务的券商来说,如果收取和其他板块相同的费率,那么由于科创板的融资规模较大,发行费用绝对值会较大。从这点来说,科创板的券商有动力在合理的发行费用的前提下,降低发行费率,以更优惠的条件吸引客户,达到“薄利多销”的目的。这可能是因为:在北交所上市同样要走一个完整的IPO流程,中介机构依然要按照IPO的标准去执行。和其他板块相比,虽然北交所融资金额较少,但中介机构的工作量并没有减少,那么中介机构可能会提高发行费率,来保证成本、获取合理的收入。中介机构费用占发行费用比重最大,而承销保荐费用是其中最大的部分,因此本文统计了每个板块下券商的竞争情况。如图可知,2022年,科创板和创业板上市公司数量较多,券商较少,两个板块发行费率更低;北交所上市公司数量较少,券商较多,发行费率最高。全国共有100多家券商,但每个板块承担IPO业务的券商不足40家,券商之间存在竞争。如图,科创板的头部券商竞争激烈,大券商为了占有更高的市场份额,可能会低价获取项目,从而导致科创板的发行费率更低。反过来大券商采用更低的发行费率来竞争,可能会使头部券商优势更加集中,形成正反馈。对于想上市的企业,选择哪个板块上市是必须考虑的因素之一,本文总结了2022年不同板块下的发行费用和费率水平,并讨论了发行费用产生差异的原因,得到一个有趣的结论:假使一家企业准备花一万元发行费用,不考虑其他因素,那么选择科创板是比较划算的。其一,科创板的平均市盈率更高,市场对科创板企业普遍更加看好;其二,科创板的平均发行费率最小,选择科创板上市能募集到更多资金。
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