最近两周的火热行情不知不觉让连续两年排名倒数前三的计算机行业竟然一跃位居2018年行业涨幅第三名，作为计算机行业的研究员也是喜忧参半，喜在于我们2018年元旦伊始主推的优质龙头、智能制造、医疗信息化得到了市场的认可，也让部分投资人获得了收益，忧在于站在当前位置该怎么办，尤其是当越来越多的投资人或电话或微信寻求投资建议时。PRICE（股价）是由EPS（业绩）和PE（估值）决定的，PE是受EPS影响但又不完全受EPS影响，尤其是在某一特定时间段内更是如此，如华尔街投资教父格雷厄姆所说：“市场短期是一台投票机,但市场长期是一台称重机。”客观讲，我们团队不善于预测市场的短期走势，但我们能够把握的是行业和公司的基本面，由于流动性并不宽裕以及供给端持续加强的基本逻辑还在，所以我们相信计算机行业更多的是结构化行情而非14、15年的全面上涨，那就需要我们识别其中的真机会与真陷阱。我们始终坚持计算机行业投资不是一味地寻求低估值（低估值往往有低估值的原因，所以要避免估值陷阱），而更多的是寻找高成长，尤其是寻找兼具中长期大空间与中短期基本面改善的拐点，且这种改善背后的驱动因素最好是持续的。经过2017年四季度近百家公司的一对一走访调研，我们选出了2018年计算机行业应该把握的三条投资主线（这不是事后诸葛亮，我们从2018年元旦之后组织了10场左右三条主线相关的上市公司与专家电话会议，几十场的上市公司调研和产业链调研，持续坚定的推荐信息和报告相信大家也可以追溯到），今天我想借此再和大家聊聊我们的判断：
一、优质龙头
优质龙头的投资价值会越来越明显，那么就需要定义什么样公司才算优质龙头？这个问题可以分拆成两个问题，一是龙头的定义，二是优质的定义，2017年我曾写过两篇文章《写在计算机白马龙头大涨之际》和《寻找中国A股计算机行业的“漂亮05”》用来回答这两个问题， 在这里我再简单阐述一下核心结论观点（有兴趣可以看那两篇文章），下游很分散同时市占率很高、下游转换成本很高同时市占率很高的公司具有龙头壁垒，下游行业有空间和成长的龙头才是优质龙头，具有大空间的赛道包括金融IT、建筑IT、医疗IT、财税管理、信息安全和基础软件六条（在研究海外100强软件IT的基础上得出的结论），具有长期成长机会的在于下游行业成长或者行业渗透率提升两种条件。而站在当下时点，我们依然坚定看好的是【广联达】和【恒生电子】（250亿左右市值就具有长期配置价值，需要具体了解可以电话我），这里面我想重点再说说广联达。广联达从我们2016年初开始独家大力推荐至今不知不觉已经涨了将近1.4倍，而同期的计算机板块则是一路东南，这就是基本面与复利的价值吧，站在今天，我敢继续预言广联达将在2020年前超过2015年历史高点。我再重申一下广联达的投资逻辑：
中长期投资逻辑：需求端建筑信息化渗透率提升带来至少10倍以上市场空间，供给端广联达处于绝对的龙头地位且几乎无法撼动。市场一直担心建筑业的波动对公司业绩的影响，且市场对于建筑业总体未来发展偏悲观，那么即使退一万步讲，未来建筑业总体下滑一半，那么建筑信息化仍然具有至少5倍以上的成长空间，而当前恰恰又是成长的拐点，核心背景在于建筑业从黄金时代走向白银时代，传统粗放经营难以为继，对科技的投入意愿大幅提升，促使建筑信息化从白银时代走向黄金时代。
中短期投资逻辑：工程造价业务云化带来价值重估，工程施工业务高速成长打开空间。这里面我重点再讲一下云这部分业务。
由于云化转型会给软件公司带来短期的业绩压力，因而传统PE的估值模式难以充分反应公司的内在价值和未来空间，我们选取海外优质云化转型可比公司Autodesk进行对标，从PS视角看待两家公司的投资价值，而PS=PE*净利润率，且PEG=1也是市场相对较为认可的价值标准，所以我们可以从市场成长（未来空间）和盈利能力两个维度进行对比分析：
1、市场成长和未来空间
从过去五年数据对比看，广联达和Autodesk的收入年复合增长分别为10.6%和-2.1%，从可比的2017年财年以及2018年财年预计分析，广联达收入增速分别为15.6%、16.6%，Autodesk收入增速分别为1.26%、22.5%（广联达2018年是我们预计数据，Autodesk是选取公司业绩指引的中间值）。
过去和当下的成长只是一个视角，更重要的对于未来长期空间的判断，Autodesk目前来看更多的是传统领域内的价值提升与重估，而广联达在这个基础之上又衍生了以工程施工为代表的新业务，相当于有开拓了一个10倍以上的新市场空间。
2、盈利能力
从过去十年数据对比看，广联达最高年份净利率为37%，最低年份为16%，Autodesk最高年份的净利率为13%，从可比的2017年财年分析，广联达的净利率超过20%，而Autodesk依然亏损5.67亿美金。
最后，我们再对比两家公司的PS，广联达对应2017年和2018年的PS分别为11.4、9.8，Autodesk对应2017年和2018年的PS分别为14.7、12.0，广联达的估值远低于Autodesk，且广联达的市场成长与空间以及盈利能力总体是优于Autodesk，理应享受更高的溢价。
当然，这里面的对比有参考价值，因为两家公司的业务属性、行业地位壁垒以及云化转型带来的潜在价值变化都是类似的，但这里面还有两个因素没有充分反应，一个是两家公司云化进展的节奏，另一个是两家公司业务的差异，广联达除了云化部分还有处于高速成长且有长期空间施工业务。如果我们把这两个因素考虑进来进行分开估值的话，那么我们判断广联达2019年所处的阶段会和Autodesk2017年所处的阶段类似，即云化收入占总营收比重都会超过40%（实际上广联达会更高有可能达到80%），同时广联达的盈利能力也高于Autodesk，那么这部分我们可以在按照Autodesk目前对应2017年14.7倍PS基础上给与1.2倍的溢价（实际上应该更高，因为但盈利能力广联达就比Autodesk高出不止1.2倍）测算，其他业务按照30%净利润率假设和35倍PE假设（增速在40%-50%上下），广联达2019年的市值有望达到480亿元人民币，较目前价格仍有80%左右的上涨空间。（PS：这里面的财务预测我们还是按照之前的预测，由于广联达2017年业绩快报超预期，所以我们会在年报正式推出后进行一定的上调）
二、智能制造
经过2017年四季度的公司和政府草根调研，我们判断2018年开始将是国家政策催化和行业高景气度基本面共振的大年，所以看好智能制造行业投资机会。
1、宏观政策层面将会持续催化
（1）智能制造是国家最高层未来支持的重点方向，会有政策持续催化；
（2）部委主导示范项目企业评选，以优质示范企业为抓手；
（3）各地方政府通过专项资金及税收优惠等方式加快政策推广落地。
2、中观行业层面制造业科技投入意愿和能力将大幅提升
（1）供给侧改革以及经济复苏改善了中国制造业的资产负债表，奠定了投入扩张基础；
（2）劳动力价格持续上升，科技提升效率、降低成本的诉求越发强烈；
（3）部分企业率先制造转型，效率提升成效显著，极具示范带动效应。
投资建议一：我国智能制造处于自动化、网络化、智能化并行阶段，业务及制造体系的连接打通是智能制造推进的基础。ERP与MES是连接企业大脑与自动化执行设备的重要环节，同时现阶段MES整体渗透率低，未来会有很大投资机会。【汉得信息】和【赛意信息】是国内ERP实施企业，同时快速拓展MES及云业务，行业景气度高，业绩增长具有确定性，建议重点关注。同时，建议关注【用友网络】、【宝信软件】、【鼎捷软件】。
投资建议二：从智能制造整个产业地图来看，智能工厂是智能制造体系的核心和基本单元。国家智能制造体系是由多个企业级智能工厂组成，我们重点推荐的【盈趣科技】是国家级物联网终端智能制造示范项目，公司前身是万利达的网控事业部，基于多年智能制造积累推出独有的UDM智能制造模式，拿下了包括PMI、罗技、雀巢咖啡机等多项海外订单。公司为Venture（PMI供应商）提供爆款电子烟产品iqos的精密塑胶件，该款电子烟产品受到消费者的热烈追捧，随着该产品向更多国家及人群推广，公司业绩有望持续受益。
三、医疗信息化
医疗IT行业基本面显著改善，行业步入发展新时期，所以看好医疗信息化行业投资机会。
1、行业集中度提高，竞争格局优化
新医改推动医联体、医共体、分级诊疗等新政策，强化区域医疗机构间协同性。新形势下，首先，区域医疗机构统一招标成为常态，改变原来单独中标模式，利好医疗IT厂商快速提升覆盖率；其次，区域医疗机构协同对医疗IT产品体系和交付、运维能力提出更高要求，中小型医疗IT厂商将会在竞争中被淘汰；另外区域医疗机构间协同性增强，促进管理模式趋同化，间接影响信息系统统一化。
2、上游投入明显增加，盈利能力优化
医院、卫计委等机构对信息化投入显著提升，千万级大单频现。公司层面，2017年卫宁健康订单增速超40%；创业软件订单增速超40%；思创医惠订单增速更是超100%；和仁科技2018年前40天共中标过亿元医院信息化项目，某医院项目金额超5600万。政府层面，国家卫计委设4.35亿专项资金用于32家委属医院信息集成建设项目。
3、新科技对医疗行业渗透，加速老产品升级并催生新需求
大数据、人工智能等新技术加速对医疗行业影响，医疗大数据、医疗人工智能产品开始落地，推动传统产品升级并催生新需求。比如卫宁健康主推的是HIS 5.0和 HIS 5.5系统，现在基于人工智能和大数据等技术，公司正要研发HIS 6.0系统；创业软件推出区卫大数据和医院大数据产品得到市场高度认可，区卫大数据项目在南京市浦口区和桐乡市区落地，医院大数据项目在附件医科大学附属协和医院落地。新技术已经成为推动医疗IT行业发展的中坚力量。
投资建议：核心推荐标的【卫宁健康】和【创业软件】，推荐关注【思创医惠】、【和仁科技】、【麦迪科技】、【久远银海】、【荣科科技】。
此外，还建议大家关注云计算技术的落地机会和区块链技术的主题机会。
深层人性和底层规律会有历史借鉴意义，但把握具体的投资行业与公司却是要看未来，而非过去，就好像21世纪初很多人无法预计到如日中天的雅虎会衰败如此之快，也无法预计到当年不起眼的阿里巴巴会长成如此庞然大物，同样，站在今天，不要还是总盯着2C的那些投资机会，因为再诞生BAT的机会已经很渺茫了（目前看区块链是有可能的），相反应把更多的注意力转移到2B领域，这里大多还是刚刚起步阶段，虽然大家都还做的很苦很累，但哪个伟大的公司不是从这个阶段走过来的呢，所以不要在黎明前的黑暗里迷失太久，以免将来要仰视太多。
盗用一个投资人的话：人多的地方不要去，因为有鬼！
PS：看看新加坡的LadyM
因为相信，所以看见，我们坚信科技和趋势的力量，我们坚守价值和时间的判断！
东北证券计算机：闻学臣
2018年3月11日
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