不容易，历经4轮89个问题的额轮番“轰炸”，北京首家科创板上市企业航天宏图，终于成功上市。
10日晚间，航天宏图（688066）公布了其科创板发行价格，为17.25 元/股，对应市盈率为46.15倍（扣除非经常性损益前后孰低的摊薄后市盈率），而其“打新”时间也定于两天后。
但从提出申请到最终成功上市两个多月的过程中，其实航天宏图遇到了很多问题。
第一个吃螃蟹的人，都会留下经验。而经验，对后来者无比重要。
核心要素
航天宏图最终可以成功上市，有三点核心要素是后来申请企业需要注意的。
首先，要有核心技术，哪怕是一个行业供应链中的一环，但必须是掌握自己的核心技术。航天宏图业务就是基于卫星遥感数据和北斗定位数据，给客户提供遥感数据处理和北斗卫星数据处理，以及后续的其他服务。
这中间，卫星数据仅仅是基础，后续的对其解读以及平台和软件的开发，才是航天宏图的核心技术。而这一点，目前市场上也有其他竞争对手，但像航天宏图这样将数据解析和数据的范围应用做得很精细、实现模块化的几乎没有。
有一点很重要。航天宏图近三年研发费用占营收比率不低于12%，远超同业水平。
这也是为什么航天宏图的遥感图像处理基础软件平台PIE于2017年入选中央国家机关软件协议供货清单，而且是遥感类唯一入选的产品。
这说明，想顺利登陆科创板，要有自己核心技术，而且要跟市场上的竞品有区别和优势。
其次，要处于一个国内有潜在优势或者奋起直追的行业。事实上，国外与PIE类似的软件平台，如ENVI、ArcGIS等已经拥有了覆盖全球的稳定客户，且均在北京设立了中国区总代理，开始开拓国内市场。
这两年国家在大力扶持遥感卫星软件和北斗产业链发展，作为这个领域的后来者，航天宏图只有能实现国际先进水平的2/3能力，就能在国家层面得到支持。此次科创板最终成功上市也说明了这一点。
对比科创板第一个终止上市的木瓜移动，就可以看出以上所说的核心点的重要。
尤其是木瓜移动没有自己的核心技术，主要就是通过购买脸书的广告，利用自己的网站招揽客户投放。因此，即使木瓜移动盈利，但没有被公开认定的、国家急需的核心技术，最终也是一个上市失败的下场。
再次，要想办法解决现金流的稳定，哪怕是利润为负数。因为作为科技创新企业，前期投入都较大，一时不盈利很正常，也在国家意料之中。但不盈利可以，没有收入不可以，收入不稳定也不可以。
航天宏图的客户主要来自政府机构，其资金划拨有时间拖后的性质，这让其销售收入并不好看。但也正是来源于政府机构的划拨专款，让航天宏图的现金流比较稳定，这也是最终这家公司虽然现金流为负还可以成功上市的原因。
大股东与实控人
在申请后前两轮上交所的问询中，都在关心一个问题，有关航天宏图的实控人和大股东的持股比例。
招股说明书披露，王宇翔先生直接持有航天宏图 4.33%的股权，另通过航星 盈创控制航天宏图 20.08%的股权；张燕女士直接持有航天宏图 27.91%的股权。王宇翔先生与张燕女士系夫妻关系并签署了《一致行动人协议》。
从这里可以看出，王宇翔先生与张燕女士这对夫妻持股超过50%，属于绝对控股。
另外航天宏图6 名非独立董事中 4 名来自投资人。
因此，上交所问询中关心两点：
首先是，有没有合伙协议、其他约定或安排，可以说明航星盈创持有发行人股份表决权的归属，进而能认定王宇翔控制航星盈创的依据。
也就是说，私下里如何协调投票权的，有没有同股不同权问题出现。大股东这个实控人地位是不是可以利用协议等工具定下来。
尤其是董事会有4名董事来自投资人的情况下，如何证明控制权没有偏离。
其次是，为什么董事会中来自投资人董事占比较高。这点上交所着重提出，期望回函中能有相关的详细说明。
从航天宏图两轮问询都被关心这个点，可以看出要申请科创板的企业，最好让股权明晰，实控人的相关协议最好在递交申请材料的时候就列明在股份这个部分，以表明控制权和投票权的没有偏离。
而如果投资人较多，也要准备好相关文件，证明投资人进入董事会不会干扰到企业正常运营。
这点现在看，就是企业的独立性，目前被上交所很看重。
员工持股
上述说的航星盈创，在申请书中注明是航天宏图的员工持股平台。
这里得到上交所重点关注，主要问题是合法性和离职员工的持股情况。
尤其上交所认为，员工持股平台要遵循“闭环原则”，履行登记备案等程序。这点非常重要。如果跟航天宏图一样，都建有相关员工持股平台的企业，一定要尽早履行登记义务，成为合法的机构。
对于离职员工持股，一定要有相关的详细规定，要能说明企业以后的发展和离职员工之间没有利益纠葛，不然上交所会产生疑问。
对于核心技术人员，是否持股问题，也要提前明确。
因为作为高新技术企业，技术人员就是核心资产。如果有员工奖励持股的规定，那么一定要将核心技术人员的持股情况列明，哪怕非常少。
并且对于他们的贡献在申请书中也应该明确。
当然，高管和核心技术人员如果发生不利的变化，也应该在申请书中明确。如果没有则需要专门列章节说清楚，这点现在看很重要。
技术壁垒
实际上，很多企业都遇到类似问题，就是所处行业是一个竞争激烈的行业。因此，自己持有的核心技术一定要有高度的壁垒。
如果没有技术壁垒，那没有什么意义。
从航天宏图上市过程中遇到的询问来看，这部分上交所异常关注。
对于技术壁垒，有几点要着重注意：
第一，通用技术要有优势。因为通用技术是行业性的，就要在申请书中优先披露在技术上自己的竞争优势和劣势。这里一定实话实说，要可以核实的内容。
第二，如果有独创技术，就更好。但一定要注意在申请书中对比同行业可比公司技术，说明所掌握的核心技术的先进性及自己在技术上的竞争优势、劣势和核心技术的技术壁垒。
第三，要披露对应专利与核心技术的关联性。尤其是这种关联能否有效证明自己的核心技术在某个领域的先进性，及能否起到保护核心技术的作用。
另外，如果有国家级的技术鉴定或者成果认证，一定要详细披露。尤其是鉴定的委托方、鉴定目的、科技成果主要内容、 科技成果形成的参与方等内容，必须明确。如果是多方参与的研发项目，还应该列明各方对于科技成果权属和使用的约定。
这里就是可以证明自己技术壁垒的能力和强度，对于上科创板非常有意义。
销售收入
这部分根据航天宏图的申报过程，有以下问题值得关注。
首先，对于客户不能笼统介绍，一定要分门别类。如果有不同的客户群也应该不厌其烦说清楚。
这次航天宏图被问到最多的，就是其在申请书中说的“平台型”销售。上交所要求单独说明客户来源，并结合客户来源， 对比同行业可比公司，说明“平台型”经营模式是否为行业内常用模式，是否具有竞争优势及依据。
换句话说，如果生造一个销售名词，当心被上交所问的哑口无言。一定要有相关的市场基础或者在市场行为上做总结，不能无中生有。
其次，如果参与招投标比较多，那么在申请书中应该列明参与的方式和销售收入的比例。毕竟，政府部门招投标的收入较为稳定，哪怕一时没有到款，也可以作为经营能力参考。
再次，一定要说清楚销售领域遇到的各种风险，不能等到上交所来询问。因为这一点是关注企业收入的可持续性，一定要用数字或者建立预测模型的方式来说明自己的风险可控，不能笼统而过，那样会出很多问题。
计提存货跌价准备
从这次航天宏图接受的4轮89个问题中可以发现，关于财务报告尤其是计提坏账准备的占了不少。
这样也说明这个问题，是一般企业容易忽视的。
根据上交所的要求，如果存在部分毛利率为负的项目，那就要在报告期内计提存货跌价准备。
首先，要注意财务报表中相关应收账款转为应收票据的账龄情况，如果出现未按照账龄连续计算原则对应收票据计提坏账准备，就一定要有依据。最好根据这个原则清理自己的财务报表。因为上交所就用这个指标在衡量财务报表的稳定。
其次，如果有期末存货，那就要判断期末存货是否为亏损合同，如果是的话，一定要未计提存货跌价准备。
再次，计提的存货跌价准备如果发生变化，一定要注明变化的原因，不然会让上交所认为有人为干预财务报告的可能。
以上就是从航天宏图4轮问询中总结出来的上交所关注重点，也是后来的科创板注册企业最好一定在申请书中就明确的内容。
如果这些上交所感兴趣的内容在第一版申请书中表达明晰，那么就会大大加快后续的程序。
这点请有意于科创板上市的企业牢记。
毕竟，时间成本也是成本。
来源：科创无边界
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