鼎实导读：前两天，一张聊天截图引发的桥水基金爆仓消息传遍了整个投资圈，虽然最后证实“爆仓”是假，但旗下产品亏损确是事实。历史数据显示，达里奥此前连续19年实现年度投资盈利，这次业绩突然变脸，桥水到底遭遇了什么？为何今年出现如此罕见的大跌？
“我保证：桥水一切安好。”
3月18日晚间，正处于风口浪尖的桥水基金总裁瑞达利欧（又译作：雷伊·达里奥）通过个人认证的微博，给全球资本市场吃下了一颗定心丸。这场关于桥水爆仓的风波，暂时告一段落。
作为全球最大的对冲基金，桥水“爆仓”的传言，对资本市场的冲击力可谓惊人。3月18日，全球股市继续走低，A股冲高回落，美股再度熔断。市场普遍担心，桥水会成为下一个雷曼兄弟，开启全球性的金融危机。
不过，虽然证实 “爆仓”是假，但是桥水基金旗下产品出现罕见亏损却已是事实。
据达里奥披露的信件显示，截至3月18日，桥水基金旗下两大核心策略产品，均出现不同程度下跌，其中旗舰产品Pure AlphaⅡ(宏观策略)对冲基金今年亏损约21%。
而历史数据显示，达里奥此前连续19年实现年度投资盈利，尤其是 2008年金融危机中，在大多数基金亏损的情况下，逆势获得10%的收益，成为这次危机中的大赢家。
业绩突然变脸，桥水到底遭遇了什么？为何今年出现如此罕见的大跌？
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进入正题之前，先需要了解一下，桥水基金的主要投资策略。
公开资料显示，桥水基金目前管理着大约1600亿美元的资金，拥有两大独门武器，即Pure Alpha(宏观策略)和Risk Parity(风险平价策略)。
Pure Alpha(宏观策略)，又称为纯阿尔法策略，通过预测宏观经济趋势，积极交易大量相关性较低的债券、货币、股指和大宗商品头寸，避免投资于单一市场所造成的价格大幅度波动。
Pure Alpha可谓桥水基金的成名之作。2008年金融危机时，标普500跌幅近40%，而采用该策略的基金逆势大赚10%，使桥水一战成名，一跃成为对冲基金领域的超级明星。
在Pure Alpha策略的主导下，2010年和2011年桥水基金分别创下了45％和25％的高收益，不过，之后便开始陷入了收益率无法突破前高的困境。
第二大策略Risk Parity(风险平价策略)，也称为全天候策略，特点是不断增持波动率降低的资产，减持波动率上升的资产，维持一个总波动率大致不变。
这种策略是将资产价格的波动当作衡量风险的手段。简单理解是，波动率越大，意味着风险越大，卖出；相反，波动率越小，意味着风险越小，买入。因此，这种策略具有较强的风险抵御能力，被华尔街广泛采用。
不过，这种策略看起来很安全，但隐藏着一大风险，我们下文会说。
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桥水的策略既然看起来很安全，又广受追捧，那今年为何亏损如此之大呢？最核心的原因在于掌舵人达里奥对市场多空预判的失误。
其实，从2018年底开始，达里奥就频频发声，看空美股和美国经济。
2019年4月，桥水对美股发出最新警告：上市公司无法维持盈利水平，股价可能因此大跌；2019年10月，在IMF年度会议上，他再一次对全球经济大萧条提出了预警。
不过，今年1月份，达里奥出席达沃斯世界经济论坛期间，在接受美国媒体采访时，却一反常态的空转多，表示市场上仍有大量游资充斥，“现金是垃圾”，如果投资者持有大量现金，就会错失股市上升的获利机遇。他建议投资者建立一个分散投资于全球不同市场的组合。
从桥水基金四季度持仓来看，第一大重仓标的为标普500指数ETF-SPDR，第三大重仓标的依旧为追踪标普500的ETF—IVV。
可见，桥水依然是看好美股的。2019年底外媒爆出其买入15亿美元看跌期权，被当作其做空美股的证据，实际上这不过是保护多头持仓的策略而已。
而他最致命的失误，在于低估了疫情的冲击。他曾公开表示，疫情对资产的影响被夸大了。乐观的桥水基金也因此维持了原有持仓，随着疫情蔓延和原油暴跌黑天鹅来袭，股票、债券、商品和信贷的急剧逆转，从而导致基金严重亏损。
达里奥对市场形势的判断失误，导致方向做反了，或是这类基金蒙受巨大损失的原因之一。
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在这个过程中，桥水旗下风险平价基金也起到推波助澜的作用。
风险平价策略要求仓位在配置过程中追求风险的等价，因此，会使用大量的杠杆，这也正是它的隐藏风险。在买入债券之后，在回购市场抵押出债券，借入资金再买入债券，通过循环抵押来做大资产规模和收益率。
由于股市上升期间，波动性是不断下降的。因此，过去几年极低的市场波动下，风险平价基金购买了大量的股票。而市场一旦调整，波动率就会上升，按照这个策略的设置，应该大幅减持股票，降低整体组合的波动率。
美国国债也是如此。作为重要的避险资产，一直也是这类基金的最爱。
不过，在此前第一波美股抛售引发的避险情绪下，资金涌入国债，导致美国10年期国债收益率一度跌至0.3%附近，而后不断反弹。由于不再符合波动率低的特点，国债也成为了抛售的对象。
随着两大黑天鹅的降临，导致美股、黄金、商品等各类资产都在发生剧烈波动，按照“波动率越大，越要卖出”的逻辑，全天候策略对这些资产进行无差别的减持，进一步导致市场恐慌和波动。最终这种策略失效了。
更为重要的是，由于做多低波动率资产的时候，持仓部分加了杠杆，对基金亏损具有放大的作用。
另外，全天候策略被华尔街广泛运用，面对极端行情，踩踏就不可避免的会发生，风险资产和避险资产“通杀”的恶性循环就此开启。
实际上，2019年底桥水基金曾斥资15亿美元，即其所管理资产1%的规模，购入看跌期权，押注全球股市未来三个月将会下跌；另外，还建立了140亿美元空头头寸，押注欧洲上市公司暴跌。
但是，从目前的情况来看，这些对冲多头持仓风险的手段，还不足以让桥水旗下主要基金免受巨额亏损。
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不过，与美股跌幅相比，桥水基金旗下产品的亏损并不算什么。
达里奥在给客户的信中表示，虽然这样的表现不是他想要的，但在其预料之中。尽管损失了一些钱，但仍在可接受范围内。桥水有能力从中恢复过来，因为他们仍保持着流动性，可以随时调整头寸。同时，他认为，目前并没有看到美国经济衰退的迹象。
在今年2月发布的桥水2020年策略报告中，对美国经济前景似乎并没有这么乐观，主要体现在两个方面：
一方面，他认为美联储货币政策已经山穷水尽，降息和量化宽松对经济的影响日益减弱；这些刺激政策推高了股票和其他的资产价格，政策产生了丰厚的回报，但相应拉低了未来的预期回报。
另一方面，企业受益于监管放松和减税，利润率迅速扩张到了历史最高水平，并加剧了贫富差距，未来这样的利润率增长速度不太可能持续，利润率下降的可能性很大，并可能引发新一轮债务危机。
这已经不是达里奥第一次提出这样的观点。作为美国白宫、美联储等重要经济决策机构座上宾，他应该是市场上为数不多的看清美国债务危机隐忧的人物之一。
但是，在实际的操作中，他还是犯错了。可见，在投资中，做到知行合一并不容易。对于大多数投资者而言，机会可以有很多，但致命的风险只需要一次。想要在市场上活下来，没事就要多学习。
The End
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