教你一招：通过财务数据倒推公司的商业模型

看到一家公司的财务数据之后，哪怕我们不知道任何关于这家公司基本面的信息，我们也能通过财务数据推导出这家公司的生意模型。这是做财务分析的人一定要努力做成的事情。

 

在分析公司的时候，不要先去看这家公司是做什么的，而是要先把这家公司的财务数据拿出来，然后倒推这家公司是做什么的是怎样赚钱的，最后再通过年报中定性的描述以及调研等去印证自己的推导对不对。印证完以后，再去预测相关数据的变化。

 

那么，什么是一家公司的生意模型呢？

 

宋老师是这样说的：

 

我是这样理解的：生意模型指的是公司赚钱或者说是赚取现金流量的方式。

 

企业经营的本质涉及到四个方面：

 

①运用有成本的资金；

 

②持续投资并组合有价值的资产；

 

③用这些资产创造并持续生产可为消费者带来价值的产品或服务；

 

④这些产品或服务能产生现金流，折现成现值，现值就是企业的内在价值。

 

结合企业经营的本质再从财务报表的角度看，生意模式指的是下面这张图。

 

这张图显示了企业的运营过程、资金在企业内部的循环，即从筹资、投资、运营再到资金的分配。

 

财务报表就是对这个运营过程的反映，所以说我们要想分析一家企业是怎样赚钱的，一定要去看企业的报表。

为什么我们倒推一家公司的生意模型要去看ROE这个指标呢？

 

至少是基于两点考虑。

 

一是衡量一家公司的经营业绩的标准是它能不能长期为股东创造价值，ROE反映了股东每投入一块钱，企业能给股东赚多少钱。

 

二是因为根据杜邦分析，净资产收益率是综合性最强的指标，它反映了企业的盈利能力、营运能力和使用杠杆的能力。

 

但是ROE很重要并不意味着ROE高的股票都值得去买。

 

ROE只是我们分析公司的起点，是用来筛选股票的，因为我们还要去看现金流给公司估值才能决定是否买入。

 

我们通过分拆解ROE可以倒推企业在经营层面是怎样赚钱的，并通过对比数据发现企业的问题，为我们下一步的估值提供参考。

 

如果你是一个想入门的投资新手，但是你不知道应该去分析哪家公司，那么这个时候ROE就可以帮你筛选股票了。

 

我们可以导出A股所有上市企业近十年的净资产收益率的数据，并筛选出里面Roe＞15%或20%、30%的那些公司进行分析。

 

这些高Roe的公司不一定值得投资，但是能取得这样的盈利能力就值得我们去研究。

 

下面是2009-2018年间平均Roe大于15%的公司，共有45家。

 

下面是一家公司的财务数据，我们要通过这些财务数据来倒推这家公司的生意模型。后面是具体的分析过程。

 

 

投资回报分析

 

下面是该公司投资回报率的数据。

 

1、净资产收益率分析

 

该公司的Roe有两轮上涨周期，第一轮是从2012年到2015年，第二轮是从2016年到2018年，另外对于2015-2016年间业绩的突然下降我们也要找出原因。

 

为什么这家公司会经历两轮的上涨周期？是因为这是一个周期性行业，还是因为这是企业自身的问题。所以我们要去看它的同业竞争对手是否也存在类似的业绩波动。

 

2、ROA分析

 

该公司的ROA变化跟ROE一样，都呈现出了两轮增长周期。

 

根据ROA=净利润÷（负债+所有者权益）；

 

ROE=净利润÷所有者权益，

 

当负债=0时，ROA=ROE。

 

该公司的ROA＜ROE，说明该公司使用了负债，但还不确定是有息负债还是无息负债。

 

3、ROIC分析

 

ROIC跟ROE做对比，能够反映公司使用有息负债的多寡；

 

当有息负债=0的时候，ROIC=ROE。

 

两者越接近，标明公司使用的银行借款越少。

 

ROA和ROIC做对比，能够反映公司使用无息负债的多寡。

 

因为ROA=净利润÷（无息负债+有息负债+所有者权益），

 

ROIC=息前税后净利润÷（有息负债+所有者权益），

 

当无息负债=0时，ROA=ROIC。

 

在该公司的第二轮增长周期，它的ROIC＞ROA，说明该公司使用了无息负债。

 

4、杜邦分析

 

这家公司是靠净利率和杠杆驱动的，净利率与杠杆系数相乘以后基本等于ROE，决定这家公司盈利能力的核心是净利率和杠杆率的变化。

 

但是这些年该公司的主要驱动因素是杠杆率的提高。因为它的净利率是下滑的，并且周转率一直维持在1左右。净利率为什么会下滑需要接下来作分析。

 

5、小结

 

分析到这里可以得到对这家公司的三个认识。

 

首先这家公司值得研究，它多年的平均ROE大于15%；

 

第二，这家公司迎来了两轮上涨周期，我们要去分析原因；

 

第三，这家公司近年来的成长主要靠杠杆驱动，有息负债和无息负债都有用到。

 

盈利能力和现金流量分析

 

下面是该公司盈利能力和现金流量分析指标的数据。

 

 

1、销售净利率下滑

 

净利润=收入-成本-期间费用=毛利润-期间费用。

 

①该公司的毛利率有下滑的趋势但基本保持稳定，说明该公司的产品本身变化不大。产品结构的变化、成本的变化以及产品提价都会影响到毛利率。

 

②财务费用率的上涨是净利率下滑的主要原因。

 

这几年公司向银行的借款增加，带来了财务费用率的上涨。

 

③公司的销售费用率维持在1%左右，并呈现出下滑趋势。

 

销售费用率这么低说明该公司不是一家2C的公司，而是面向大客户直销。2B客户最典型的公司是富士康和工业富联，它们面向苹果联想这样的大客户。

 

这些公司可能需要几年的时间才能成为大客户的供应商，但是一旦成为后就比较稳定，销售费用率就会降低。

 

由于下游的客户很强势，该公司作为处在中间生产环节的制造企业受到压缩，所以就会导致它的应收账款很多。这点可以从该公司的应收账款周转率得到印证。

 

该公司的应收账款周转率接近4倍，也就是它的应收账款是销售收入的四分之一左右，占比较高。这也是公司现金流紧张需要借款的原因之一。

 

 

2、净利润现金含量不稳定

 

这家公司的应收账款多，经营现金流不好，并且银行借款多，这些都增加了现金流的不稳定性。

 

 

运营能力分析

 

下面是该公司的运营能力数据。

 

该公司的资产周转率也经历了两轮上涨周期。总资产周转率略有提高，但是通过应收账款周转率可以看出，该公司在行业中的地位并不强势。

 

产品竞争力不同、在行业中的势能不一样，就会使得应收账款的金额不一样。

 

财务杠杆分析

 

与前面的分析相印证，在第二轮上涨周期公司的杠杆增长很快，使用的有息负债占比越来越高。

 

 

资本支出分析

 

2017年公司的资本开支很大，负债购置了很多长期资产，但是公司缺钱，现金分红很少。

 

 

这是一家高成长的公司，收入年均增速超过了50%，利润增速慢于收入增速但年均增速也超过了30%。

 

联系前面的分析，公司可能举债做了很多的并购。但是并购带来了业绩的增长，却也导致公司的现金流紧张，现金增速很不稳定。

 

再联系该公司的资产增速数据，它的净资产增速慢于资产增速慢于现金流增速，说明这家公司还有很大的提升空间。

 

总结

 

该公司值得研究，它的年均净资产收益率大于15%，同时这家公司处在成长期。

 

但是并购扩张也使得公司的现金流紧张，公司主要是靠杠杆驱动盈利的，所以我们接下来首先要关注的是该公司现金流的状况。当然也要去了解这个行业的状况，去看下该公司同行企业的情况。