东北地区城投及融资研究报告

研究报告摘要

东北三省城投公司面临的压力和机遇：

（１）以吉林铁投为例，分析城投公司特征：

吉林铁投通过股权收购或新设子公司、政府划拨方式已经实现业务由最初的铁路、轨道项目拓展为，主要以纤维、浆粕、木糖销售收入和房屋租赁收入为主的收入格局。此特征也体现在吉林市，当地城投公司形成集团化发展，业务覆盖公益性和经营性业务，经营性业务盈利能力较弱，收入回款效率待提升，财政补贴收入规模较大，构成公司主要的利润来源。同时，随着环保要求、消费需求的提升，城投公司面临技术改造升级和管理能力提升的压力。短期内，考虑其业务中的公益性、垄断性以及区域规划，政府的支持压力较大。

（２）新型城镇化建设带来的机遇。

第一，东北三省中，吉林省城投债存量规模最大，以中票和短融为主，辽宁省和黑龙江次之，以企业债和公司债为主。从新增城投债情况看，吉林省城投债发行规模一直高于其他两省，但２０２０年增速最低，２０２０年三省均未发行企业债。从发行主体级别中也可以看出，吉林省集中在ＡＡ＋级以上的高级别主体，低级别企业的发行难度较高。第二，东北三省狭义债务率较高，其中辽宁省债务压力相对较低，举债空间较大，同时经济发展水平相对较好。第三，在１２０个新型城镇化建设县级示范城市中，东北地区有１０个，主要分布在非重点发债地区。２０２０年为推动县城建设，中央财政给予地方大力支持，专项债发行规模提升，对地方项目支持力度较大。考虑东北地区新型城镇化建设示范地区经济水平有限，可以充分利用不同项目现金流特征，进行项目打包，包括跨区域的项目群。同时，需要培育市场融资环境，提高政府性担保机构以及市场化担保机构的参与度。

整体看，短期内，东北地区面临经济发展和债务化解双重压力，考虑财政资金支持、地方化解债务的推动和“振兴东北老工业基地”的政策导向，东北三省存在一定的发展空间，主要集中在基础设施改造升级和当地支柱产业园区建设方面，适宜推动信用债发行，尤其是新型城镇化建设企业专项债，缓解财政压力。为控制风险，需要合理构建项目包现金流，落实配套财政资金。