神秘玛氏的并购之路
01
神秘的玛氏
你可能不知道玛氏,但他的产品你一定买过
玛氏是唯一没有上市的包装食品巨头,全球排名第四
成立于1911年,拥有12.5万名员工,在全球80个国家开展业务。
年销售额超过350亿美元,是全球第四大包装食品企业(按总收入排名),收入规模仅次于雀巢、百事和联合利华。
核心业务是糖果和宠物食品,分别占玛氏收入的45%左右;另10%包括其他包装食品和宠物诊疗服务等。
在糖果和宠物食品两大细分领域均全球排名第一;糖果产品全球市占率13.1%,其中巧克力类市占率13.9%,口香糖类市占率33.3%;玛氏宠物食品全球市占率22.2%。
旗下的知名糖果品牌包括:益达、M&M、士力架、德芙、特趣、彩虹糖、绿箭、脆香米等;知名宠物食品品牌包括:包括宝路、伟嘉、皇家、爱慕思、西莎等。
是巨头中唯一没有上市的公司,一百年来一直由玛氏家族掌控及管理,直到2004年第三代掌门人玛氏兄弟退休,转为由职业经理人团队经营。
玛氏公司非常低调。作为全球第二富有家族,美国第六大非上市公司,玛氏没有发布过财务报告,家族成员基本不接受采访。玛氏家族曾发誓永远不会借债,也从不考虑上市。2008年后公司发行了几次私募债券,但公司信息仍然高度保密。
02
玛氏的并购成长之路
玛氏作为百年家族企业,一直以来对并购态度谨慎。即使如此公司也在成立初期就开展并购,有统计的并购数量累计超过30单。
从并购规模和频率看,伴随着企业规模的增长,单个并购体量增加,并购频率提升。发展早期收入10亿美元以下时,单笔交易不超过1000万美元,60-70年间并购数量不到10单;收入增长到百亿美元时,最大单个交易不超过1亿美元,并购数量依然不多;2004年以后收入到300亿美元以上,由职业经理人接管后,最大交易超过百亿美元,几乎每年1-2单并购,还有少量出售交易。
从并购逻辑看,全部围绕相关产业展开。一类是同业并购,以扩大市场份额、进入新区域市场、品类补强为主线;另一类是相关领域并购,均为业务战略外延。玛氏除自建巧克力业务外,进入口香糖、宠物食品、宠物医疗服务、零售领域全部依靠并购。
案例一 收购全球最大的口香糖品牌箭牌
并购目的:业务强互补,实现并巩固糖果业全球霸主地位
箭牌是全球最大的口香糖企业,全球市占率7%,收入54亿美元,净利润6亿美元。玛氏和箭牌在强势产品和地域上几乎没有重叠;前者巧克力为王牌,占收入比90%;后者口香糖为核心,占收入比85%。且二者的渠道互补性强;玛氏在西欧和亚太区强势,且擅长与商超等大渠道商合作;箭牌在东欧优势较大,且与小型便利店和独立零售终端合作密切。
通过与箭牌合并,玛氏将超过吉百利成为全球第一大糖果商;一是产品线进一步丰富;二是渠道协同和规模效应明显,提高市占率,降低渠道费用;三是整合产能和糖等原材料采购,降低生产成本。
交易方案:溢价28%全现金收购,交易对价230亿美元,一半资金靠举债
2008年10月,玛氏以比箭牌市场价格高出28%的溢价,每股80美元,全现金私有化箭牌,交易对价230亿美元。该价格对应18.5倍EV/EBITDA,35倍P/E,而当时同业上市公司PE倍数平均21倍。
玛氏自有资金及贷款支付110亿美元;担任箭牌顾问的高盛提供了57亿美元优先债;伯克希尔哈撒韦提供了44亿美元次级债。
整合效果:强整合,协同效应体现明显
玛氏预计,通过既有的销售网络扩大产品组合,将使箭牌收入提高3-4%;通过销售人员整合,能使销售和管理费用节省约7%;通过渠道协同,能减少箭牌约15%的营运资金。并购后十年里,原测算的协同效应基本体现。玛氏的口香糖业务从产品短板一跃实现全球市占率33%,其中箭牌贡献的市占率从7%提高到14%;整体盈利能力进一步提升。
案例二 收购美国最大的连锁宠物医院VCA
并购目的:寻找第二曲线,占领黄金赛道
相比已进入成熟稳定期,每年增长1%的全球糖果业,全球宠物行业每年保持5%-6%的增速,属于黄金赛道;玛氏在宠物食品领域是绝对龙头,而宠物服务领域还处于产业发展早期,增长快且格局分散,美国头部宠物诊疗机构年收入增速10%-20%;玛氏虽已耕耘多年,先后收购Banfield、Blue Pearl和Pet Partner并拥有了超过1000家宠物医疗服务机构,但尚未整合和连锁化经营,且在美国市占率仍不足4%。
VCA是与玛氏规模最接近的本土竞争对手,北美最大的连锁化宠物医疗机构,其拥有800家动物医院和60多个诊断实验室,收购前收入27亿美元,利润2亿美元,年增速11%。收购VCA是美国最大两个玩家之间的合并,将彻底甩开其他竞争对手,分散经营风险提高服务质量。
交易方案:溢价41%全现金私有化VCA,交易对价77亿美元
2017年1月,玛氏以每股93美元,全现金私有化收购了VCA,交易对价为77亿美元。该价格较前一交易日收盘价溢价31%,较前30天均价溢价41%,对应的EV/EBITDA约18.4倍,PE约35倍;而当时同业上市公司PE倍数平均29倍。玛氏使用自有资金及贷款共同支付交易对价。
整合效果:VCA保持独立运营,借助优势持续扩张
玛氏收购VCA,并没有进行强整合,与其他被玛氏收购的宠物医疗业务一样,在Petcare条线中作为独立的业务部门运作,管理团队保持原样。
收购后规模效应和资金支持扩张效应逐渐体现,玛氏拥有的宠物医疗诊所从1000家提升到1800家,又再次扩张到当前的2000家,占到全美市场份额的9%,远远甩开美国竞争对手。
利用VCA在业内的知名度、诊断实验技术与资源及连锁经营能力,玛氏在宠物服务领域又收购了诊断公司OptiGen及Genoscoper Laboratories,宠物医疗收购也扩张到了欧洲和亚太。
产业并购,标的比价格更重要。玛氏作为产业收购者,不同于PE类财务投资者,选择标的更看重战略价值及协同潜力,也有更长的时间消化支付的高溢价、进行深度整合。
整合方案,千人千面;同业并购适合强整合,非同业并购适合弱整合,徐图天下。玛氏在自己的强势领域进行同业整合时,通过强整合实现显著的收入增长和成本降低;在扩展新赛道时,则弱整合,保留原有团队仍以业务部门的形式完全独立运作,再逐渐适时融合。
本文仅供研究交流,不代表任何投资判断和观点
联系客服