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内容摘要
>> 核心观点
3月中采制造业PMI指数录得49.5%,较前值下降0.7个百分点,多地疫情复发、地缘政治冲突加剧、行政限产等多重因素叠加,3月制造业景气度显著回落。其一,3月疫情是武汉以来最大规模的局部爆发,多城市均采取了严格的封控措施,局部地区的减产停产又波及到上下游;其二,受俄乌地缘冲突影响,部分企业出口订单减少或取消;其三,3月中上旬冬残奥会和两会陆续召开,河北、山西等地区面临一定行政限产压力。结合1-2月经济数据表现,我们下调一季度GDP同比增长5.4%,相较前值4%仍是一份不错的答卷。我们认为,稳增长仍是货币政策首要目标,后续降准概率有所提高,继续发力宽信用、稳增长。此组合下,长端利率未来更多关注宽信用,预计10年期国债收益率将在二季度达到3%左右的高点。权益方面,宽信用延续,持续看好稳增长板块,未来重点关注美债收益率见顶后成长股的切换机会。
>> 企业开工总体放缓,生产指数重回收缩
3月生产指数回落0.9个百分点至49.5%,多地出现聚集性疫情,叠加国际地缘政治不稳定因素影响,工业生产经营活动总体放缓,生产指数重回收缩区间。高频数据显示,3月上旬受两会及冬残奥会召开影响,河北、山西地区部分钢铁厂闷炉限产,整体高炉开工率较2月份回升幅度较小,炼油厂开工率回落,主要钢厂粗钢、螺纹钢日均产量远低于去年同期水平。此外,局部地区减产停产情况也进一步波及到上下游企业,从供应商配送时间指数下滑1.7个百分比至46.5%可以得到验证。中游工业生产方面,PTA开工率、聚酯切片开工率、涂料开工率逆季节性回落,受防控措施影响水泥发运率本月平均水平远低于去年同期,汽车轮胎开工率修复不及预期,近日日本半导体产业链受地震、海啸等因素影响,部分工厂停运,汽车“缺芯”问题持续。
>>疫情频发内需受阻,地缘冲突外需走弱
3月新订单指数回落1.9个百分点至48.8%,内需修复受阻、外需有所减弱。3月全国疫情多点爆发,上海、深圳、吉林、南京等多省市上调疫情防控等级,疫情防控对线下消费和服务业影响较大,其中30大中城市商品房成交面积呈下降趋势,乘用车厂家批发和零售日均销量同比转负,票房数据降至武汉疫情以来的冰点,内需修复受到一定阻力。新出口订单指数下降1.8个百分点至47.2%,外需连续2月回升后再次下降。一方面,近期国际地缘政治冲突加剧,俄乌局势动荡,国内部分企业出口订单减少或被取消,BDI波罗的海干散货指数中旬后出现明显下滑趋势;另一方面,大宗商品价格大幅波动也给中下游行业带来较大的成本压力,CCFI中国出口集装箱运价综合指数受供需两弱影响环比大幅下降。
>>价格指数大幅上行,提示PPI环比涨幅扩大
3月主要原材料购进价格指数上行6.1个百分点到 66.1%,出厂价格上行 2.6个百分点到56.7%。在俄乌局势的地缘政治催化下,3月原油价格大幅上升,布伦特原油触及139美金高位,创13年来新高。受此影响,发改委本月两次上调汽、柴油价格,汽油、化工相关产业链价格继续上行。同时基于煤炭进口减少和国内需求强势,动力煤价格出现了大幅反弹;铜、铝、锌、镍等有色金属在低库存、俄乌冲突以及成本上涨多重压力下大幅上涨,价格指数整体涨幅较大。3月主要原材料库存指数小幅下降0.8个百分点至47.3%,同时疫情因素导致交通运输不畅,产成品库存上行1.6个百分点至48.9%,整体呈现被动补库特征。
>> 下调一季度GDP同比增长5.4%
3月制造业PMI显著下行,服务业PMI回落幅度更大,3月疫情复发和地缘政治冲突等多重利空因素对生产、消费造成一定扰动,不过1-2月经济数据表现不俗,我们下调一季度GDP同比增长5.4%,相较前值4%仍是一份不错的答卷。我们认为,稳增长仍是货币政策首要目标,2月金融数据略低于预期,央行后续降准概率有所提高,继续发力宽信用、稳增长。在此组合下,长端利率未来更多关注宽信用,10年期国债收益率有望在二季度达到3%左右的高点;权益方面,宽信用延续,持续看好稳增长板块,未来重点关注美债收益率见顶后带来的成长股切换机会。
疫情超预期恶化;政策落地不及预期;地缘政治冲突超预期。
近期视角
[ 1 ] 2022年年度宏观策略报告
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【浙商宏观||李超】油价高点上调,节奏基本不变——乌克兰冲突系列研究五
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【浙商宏观||李超】乌克兰危机下美国CPI何时见顶?——乌克兰冲突系列研究七
[ 6 ] 房地产税系列报告
【浙商宏观||李超】为什么房地产税需要关注?——房地产税系列报告(一)
【浙商宏观||李超】韩国“存量征收,阶梯税率”的房产税是怎样的?——房地产税系列报告(二)
【浙商宏观||李超】中国香港地区对我国房产税试点扩大借鉴意义有限——房地产税系列报告(三)
【浙商宏观||李超】美国房地产税对我国有何启示?——房地产税系列报告(四)
[ 9 ] 反垄断系列研究
【浙商宏观||李超】三轮反垄断浪潮均源自生产要素垄断——反垄断系列研究之一
【浙商宏观||李超】反垄断为了公平还是效率?——反垄断系列研究之二
【浙商宏观||李超】反垄断的方式有哪些?——反垄断系列研究之三
【浙商宏观||李超】欧美日反垄断有什么差异?——反垄断系列研究之四
【浙商宏观||李超】本轮反垄断全球如何演进?——反垄断系列研究之五
【浙商宏观||李超】反垄断措施如何影响资产价格?——反垄断系列研究之六
[ 10 ] 2021年下半年宏观策略报告(股债双牛系列)
【浙商宏观||李超】信贷宽松是否代表信用宽松?——解答市场近期四个核心关切
[ 11 ] 货币政策宽松系列
【浙商宏观||李超】下半年是否会有降息?——货币政策宽松系列研究(一)
【浙商宏观||李超】稳定宏观杠杆率需要多少社融增速?——信用收缩系列报告(一)
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以报告日后的6个月内,行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准,定义如下:
1、看好 :行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上;
2、中性 :行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%以上;
3、看淡 :行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。
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文章内容源自3月31日外发的报告《3月PMI:多重因素叠加,PMI应声回落》
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