业绩都去哪儿了？

从数据来看，我的判断肯定是没有问题的。

根据国家能源局发布的数据，1-3月国内光伏新增装机13.21GW，同增148%；根据盖锡咨询，22Q1光伏组件累计出口41.296GW，同比上升108.5%。

但从股价来看，好像这样的景气并没有映射在大部分公司的股价上...甚至还出现了个别公司业绩的暴雷。

为什么高景气下光伏板块上市公司股价还不及预期呢？光伏板块的业绩究竟去哪儿了呢？

伴随上市公司财报的逐渐披露，业绩去哪儿了这个问题也越来越清晰了。

光伏产业链的业绩去哪儿了

昨晚，光伏板块里的硅料龙头公司通威股份发布了去年年报和一季报。

2022年一季度实现营业收入247亿元，同比增长132%；归母净利润52亿元，同比增长513%。

行业的高景气在通威的业绩上，展现的淋漓尽致。

其实上周另一家主营硅料的公司大全能源也发布了一季报，大全能源公告2022年第一季度，实现营业收入81.29亿元，同比+389.28%；实现归母净利润43.12亿元，同比+640.85%。

看了这两份财报，答案就很清晰了，光伏产业链景气度确实非常高，只不过利润，依然留存在了硅料端。

这也解释了为什么部分组件企业业绩会低于市场预期，当然这个解释不了为什么逆变器企业业绩会低于市场预期，逆变器毕竟是作为辅材的独立存在。

但哪怕我们看阳光电源的业绩，看到的也不是出货不及预期，更多是盈利能力出了问题。阳光电源今年一季度逆变器出货也高达12GW，在部分出货受到疫情影响的背景也增长了50%。

从去年二季度开始，硅料价格即将见顶，硅料企业盈利能力将要大幅下滑，一体化组件企业盈利能力将要大幅提升的逻辑就甚嚣尘上。

甚至前一阵有某券商研究员出来讲今年只看好组件企业，光伏板块今年面临分化，意思就是硅料什么没什么投资机会，只有组件企业值得关注。

可事实是今年整个光伏主产业链里，跌幅最小的是硅料企业，跌幅最大的是组件企业，其中组件企业中跌幅最大的是分析师纷纷认为今年基本面最好，又有分布式又受益于硅料价格暴跌的天合光能，今年股价接近腰斩。

哦对，这个分析师去年11月25日还发过这样一个朋友圈...

可以这样说，从去年二季度开始，90%的分析师研究员都对光伏主产业链的利润分配做出了错误的预判，几乎所有人都认为未来会是硅料降价，一体化组件企业盈利上涨，市场一度也反应了这样的走势，去年下半年开始光伏板块里走势最强的就是一体化组件企业。

但从最后的业绩事实来看，这种预测一直在被打脸，直到今年一季度，硅料依然是产业链中盈利最好的环节，而且展望今年全年，硅料大概率也会是整个产业链盈利能力最好的环节。

而且我认为这种预测未来还会一直被打脸，哪怕硅料有一天真的供大于求，开始持续降价了，一体化组件企业盈利能力也很难提升。

这里核心逻辑在于，一个环节的利润留存，并不是单纯由哪个环节供需关系更紧张导致的，更多是由这个环节的竞争格局导致的。

为什么组件永远不可能享受一个非常高的利润水平，核心是因为组件行业竞争激烈，玩家太多，A组件厂想要多赚点钱，B组件厂想的却是要烧钱扩张市场份额，扩大规模。虽然今年组件行业集中度已经有所提升，但依然改变不了竞争激烈的状况。

去年组件因为硅料的原因利润率降低，明年硅料真的不缺大概率又会因为其他原因没法实现盈利能力的提升，比如和新技术的竞争。

一个行业能不能有较好的利润，和上游原材料价格贵不贵没什么关系，东方雨虹在面临上游沥青价格持续大涨时，就持续向下游涨价，传导原材料的价格的上涨，毛利率不受任何影响，这就是因为东方雨虹的竞争格局好，他具备提价能力。

一体化组件企业没法向下游涨价，核心不是因为硅料涨价，而是因为一体化组件企业之间依然竞争激烈，没办法提价...

所以我还是那个观点，千万不要YY一体化组件企业盈利能力提升这种伪命题的事...算这些企业利润的时候，算量的增长就可以了，少去算价的增长。

这里多说一句，由于今年的大幅调整，即便只考虑量的增长，目前一体化组件企业的估值也已经相对合理了。

今年如果要享受到今年光伏行业的高景气，大概率还是需要去配置硅料环节。要不很可能二季度也和一季度一样，看行业数据大幅增长，但看行业上市公司的业绩，很多都不及预期...

另外对于硅料龙头企业这里多说一句。

光伏行业的长期核心竞争力是什么？今年很多人看到晶科能源大幅的去投topcon就去追捧晶科，这些人显然是认为光伏行业的核心竞争力是领先的技术创新能力。

很多人认为是，但我认为不是，因为这不是壁垒，A企业可以做技术创新，B企业一样可以跟进。

我个人认为光伏行业的核心竞争力就一个字，钱，谁钱多谁的核心竞争力就强。在光伏产业链经历了一轮轮洗牌后，活下来的这帮管理层的能力，眼光显然都是差异不大的，这里公司与公司之间最大的差异就是钱多钱少。

这里首先是因为光伏需要大量的资本开支去投入新技术的研发，新产能的投放，要想技术领先，本质上也需要砸钱；其次是因为光伏拼到最后拼的就是成本，而降低成本的关键是规模效应，规模越大成本越低，而越大的规模一定需要更多的资本开支，更多的钱。

所以有钱，在光伏产业链中非常非常重要。

现在硅料龙头就是很有钱...去年赚了接近100亿，今年估计要赚200亿，可转债还发了100多亿，去年分红都分了50%利润...

在新技术即将开始应用的前夕，这些钱一定会在未来某个时间点化作某个新技术的大规模产能，使得公司在新技术的竞争中大幅领先。

有钱才是硬道理！