调整去哪儿了？

市场期待已久的调整又没有来，其实昨天我就觉得很奇怪，我身边的分析师，客户，机构的朋友，公众号的留言，都告诉我要调整了...

我过去的经验就是市场上的所有一致预期都没法兑现...

果然，今天大涨。

之所以市场的一致预期都不能兑现，背后有一个道理。

如果A认为要调整了，他的动作一定是降低仓位，应对调整，而且大概率他是减仓后才会告诉你要调整了，因为屁股决定脑袋，没人满仓的时候每天希望市场调整。还有一种情况，他仓位本来就不高，所以每天盼着调整加仓。

那当所有人都认为要调整了，那意味着这些人都做了减仓...

那当这些人都减仓了，或者仓位都不高的时候，市场还没有跌，意味着什么？

看空的人永远不会影响股价，因为他们根本不持股，A股做空机制也不完善。

大的调整和下跌大概率来自于情绪的狂热，而不是很多人唱空的时候，没人唱空的时候反而应该小心了。

中长期确定性的溢价

这两天电池龙头企业走势比较强，也算是兑现前期我和大家分享的逻辑，市场对于龙头的偏见是有偏差的，很多人认为龙头和二线企业差距变小了，但龙头的技术，成本依然远远领先于其他二线企业，因为一两份财报就否认一家企业的做法，显然很不讲逻辑。龙头补涨是有道理的，而且我相信伴随龙头的财报持续披露，市场对他的认知会更加清晰。

这轮反弹以来，市场基本呈现一个普涨的格局，特别是在新能车产业链里，由于板块的贝塔超预期，也就是新能车销量超预期，所以整个产业链都在涨，其实各个产业链之前差距不大，一些竞争格局明显在恶化的材料板块也在涨，好像电池企业涨幅并没有超过其他细分赛道太多。

不过投资还是要寻求短期和中长期的拟合，不光要看短期逻辑，也要看中长期的成长性和业绩确定性。

这种拟合一方面可以帮助我们套住了不担心，毕竟具备中长期竞争力和业绩确定性的企业可以通过公司持续的成长实现业绩的增长，进而实现股价的上涨。而一些中长期逻辑很差短期由于景气度上涨的公司，一定会在行业的景气过去后出现竞争格局的恶化，以及股价大幅的调整和下跌，套住了可能就会套一辈子。

另外，这两年来，市场的有效性的确在变强。投资者对于中长期业绩确定性的关注是在提升的。最典型的就是光伏产业链，去年涨幅最好的是组件企业，实际上组件企业短期业绩的增长远远不如硅料企业，不光是去年的增长远差于硅料企业，今年的增长更是远差于硅料企业，但从这一轮光伏的行情来看，一体化组件企业涨幅就是比硅料企业更好。

虽然硅料短期基本面更好，但市场对于其盈利的周期性有担忧，而组件企业虽然短期增长不太好，但其盈利在历史底部，而且一体化组件企业贯通了整个光伏产业链大部分环节，其长期的确定性还是很强的，所以市场在去年一体化组件企业盈利还不太好的时候就一把把其股价打到了非常高的位置，估值一步到位。

包括锂电产业链其实也是一样的，大家看宁德的估值永远会比正极负极电解液这种细分赛道更高，中长期的确定性带来的溢价已经在这个市场上有所体现。

因此，投资还是要更关注短期和中长期确定性的拟合。

对于锂电产业链来讲，长期来看，电池环节一定会拿到最多的利润。因为除了电池环节制造壁垒最高，成本曲线更陡峭。其他的中游和上游，制造门槛都不高，成本差异也极小，一旦行业增速放缓或者行业大扩产落地，他们需要面临的就是惨烈的价格战。

而电池环节会好很多，不同的动力电池企业的成本差异很大，这种差异源于规模上的差异（规模优势降低成本），生产工艺上的差异，以及对供应链管理的差异，动力电池的成本曲线是相对陡峭的，而不是类似于中上游材料，成本曲线非常平滑的，彼此之间成本差异极小。

另外从制造端来看，动力电池是一个持续能有技术迭代或者说技术小迭代的环节，技术迭代会持续改善用户体验，也会创造新的利润空间，通过制造端的进步持续创造超额利润。

而且电池产品之间也是有差异的，这种差异虽然不像传统燃油车发动机差异那么大，但差异也是的确存在的，中高端电池的盈利能力一定是远大于中低端电池的。

中长期来看，动力电池产业链中盈利大概率还是会回到制造壁垒更高，成本曲线更陡峭的电池环节。

而且从1-2年维度来看，伴随中上游扩产的落地，电池企业成本压力变小，盈利恢复正常水平也是大概率事件。

虽然短期涨幅差不多，但我们还是应该多关注短期和中长期能拟合的细分赛道和公司。