事件:4月12日晚,美国公布3月CPI;4月13日凌晨,美联储公布3月会议纪要。核心结论:除通胀外,信贷紧缩的冲击也将成为美联储货币政策的重要制约因素。1、美国3月CPI同比降至5.0%,核心CPI同比由于低基数小幅反弹至5.6%,主要分项普遍回落。据我们测算,4月美国CPI同比、核心CPI同比分别为4.8%、5.3%左右;6月时CPI 同比预计在3%左右,核心CPI同比预计略高于4%;年底时二者均将处在2.5-3.0%。2、CPI数据公布后,美股下跌、美债收益率下行,美联储降息预期小幅升温。目前市场预期5月有 70%左右的概率再加25bp,之后将停止加息,7月有过半的概率会开始降息,年底前大概率降息75bp。3、美联储3月会议纪要预计经济将“温和衰退”,并对信贷紧缩表示担忧。高频指标显示,美国银行业存款流失、信贷紧缩已开始发酵,对公信贷收缩幅度尤为显著,这可能引爆新一轮企业债务危机,导致经济陷入衰退并迫使美联储重新降息。4、重申前期观点:美联储5月可能再加25bp,之后停止加息,最早7月开始降息。短期重点关注:美国一季度GDP(4/27),3月PCE通胀数据(4/28),4月ISM制造业PMI(5/1),4月ISM非制造业PMI(5/3),美联储议息会议(5/4)。
1、美国3月CPI低于预期,通胀压力广泛缓解,二季度仍将快速下行。
>整体表现:美国3月未季调CPI同比5.0%,预期5.2%,前值6.0%,连续第9个月回落,是过去23个月最低;核心CPI同比5.6%,预期5.6%,前值5.5%,是过去16个月第二低。季调后的CPI环比0.1%,预期0.2%,前值0.4%;核心CPI环比0.4%,预期0.4%,前值0.5%。其中,核心CPI同比小幅回升主因低基数。>分项表现:美国3月CPI主要分项中,从环比看,涨幅大于整体CPI的分项包括:交通运输1.4%、外出就餐0.6%、医疗保健商品0.6%、住宅0.6%、新车0.4%、服装0.3%;从同比看,仅外出就餐、新车、医疗保健商品、住宅分项小幅上行,其余分项均明显回落。其中,能源分项是最大的拖累项,住宅分项是最大的拉动项,在剔除能源和住宅分项之后,3月CPI环比为0.10%,与剔除前的CPI环比一致,表明二者影响效果基本完全抵消,且剔除后的环比低于前两个月的0.15%和0.13%,反映出通胀压力仍在广泛缓解。值得注意的是,前期报告中我们曾指出,住宅分项大概率在Q2迎来拐点,而本月住宅分项环比是过去11个月最低,这预示着住宅分项同比拐点可能不远。>后续测算:根据我们最新测算,4月美国CPI同比、核心CPI同比预计分别为4.8%、5.3%左右;6月时CPI同比预计在3%左右,核心CPI同比预计将略高于4%;年底时二者均将处在2.5-3.0%的区间。节奏上看,CPI同比二季度将快速下行,下半年基本企稳,而核心CPI同比则将大致保持匀速下行。2、CPI数据公布后,美股下跌、美债收益率下行,降息预期小幅升温。>大类资产表现:CPI公布后,美股先涨后跌,美元指数持续下行,美债收益率和现货黄金大幅波动。截至收盘,标普500指数下跌0.4%, 10Y美债收益率下行5bp至3.39%,美元指数下跌0.6%至101.5,现货黄金上涨0.6%至2014.6美元/盎司。>加息预期变化:利率期货数据显示,CPI公布前后,市场加息预期变化不大,降息预期小幅升温。目前市场预期5月有70%左右的概率再加25bp,之后将停止加息,7月有过半的概率会开始降息,年底前大概率会降息75bp。3、美联储3月会议纪要预计经济将“温和衰退”,并对信贷紧缩表示担忧。>会议纪要内容:3月会议纪要显示,美联储官员们的经济预测中包含了今年晚些时候发生“温和衰退”(mild recession),2024年GDP增速仍将低于潜在水平,2025年将高于潜在水平。虽然美国银行业的整体风险有限,但近期的风险事件将导致银行收紧信贷条件,这将对经济、就业、通胀构成下行压力,其影响效果尚无法判断。目前通胀依然过高,因此货币政策立场仍有必要保持足够限制性,后续将密切关注信贷和金融状况,在高度不确定的环境下,货币政策应保持灵活性和选择性。>信贷紧缩表现:高频指标显示,3月底与3月中旬相比,美国商业银行存款规模减少了2368亿美元,其中很大一部分流向了货币市场基金;与此同时,商业银行贷款总额减少了1047亿美元,降幅达0.9%,其中工商业贷款减少了680亿美元,降幅达2.4%。这意味着,存款流失、信贷收缩已经开始发酵,对公信贷的收缩幅度更为显著。此外,银行危机对就业的影响已经开始显现,3月中旬以来,初请失业金人数、失业保险群体的失业率均出现了明显上升。前期报告中我们曾指出,目前美国非金融企业债务压力处在历史高位,一旦信贷大幅收缩,很可能引爆新一轮企业债务危机,将导致经济陷入衰退并迫使美联储重新降息,目前看,这一传导逻辑正在逐步兑现。4、重申前期观点:美联储5月可能再加25bp,之后停止加息,最早7月开始降息。短期重点关注:美国一季度GDP(4/27),3月PCE通胀数据(4/28),4月ISM制造业PMI(5/1),4月ISM非制造业PMI(5/3),美联储议息会议(5/4)。风险提示:美国通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。
联系人:熊园,国盛证券首席经济学家;刘新宇,国盛宏观分析师;杨涛,国盛宏观分析师;刘安林,国盛宏观分析师;穆仁文,国盛宏观研究员;朱慧,国盛宏观研究员。
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