本文来自方正证券研究所于2023年4月16日发布的报告《超预期的出口对A股有何指导意义》。欲了解具体内容，请阅读报告原文。
分析师：
燕翔， S1220521120004；
许茹纯，S1220522010006；
朱成成，S1220522010005；
金晗, S1220522090002；
联系人：沈重衡。
核心结论
策略观点：3月份我国对外贸易尤其是其中的出口数据表现强势，超预期回升。历史经验显示，我国出口增速上行拐点多领先PPI增速上行拐点出现，从近期出口数据看，我们认为PPI下行已经基本接近尾声，而PPI增速和上市公司盈利增速走势十分同步，因此PPI下行接近尾声也意味着企业盈利增速下行周期同样趋于尾声。根据我们的统计结果来看，以wind全A指数衡量的A股市场整体在出口上行期一般表现较好，过去四次出口上行期中wind全A累计收涨中位数达22.6%，结构上大消费、新能源、医药等板块领涨。
3月份我国进出口数据双双超市场一致预期。3月份我国进口和出口同比增速分别为-1.4%和14.8%，wind一致预期分别为-5.2%和-5.0%，前值分别为4.2%和-1.3%，总体来看，3月份我国对外贸易尤其是其中的出口数据表现强势，超预期回升。从变化趋势来看，2021年2月份出口增速在达到高点后开始震荡回落，不过自今年一月份探底后开始持续回升。
我国出口增速和PPI增速走势高度相关，2000年来出口增速大体经历4轮上行周期，其中有三次出口增速的上行拐点领先PPI增速上行拐点出现，领先时间大体在4个月左右。虽然3月份PPI同比增速继续降至-2.5%，但是从出口数据看，我们认为PPI下行已经基本接近尾声，而PPI增速和上市公司盈利增速走势十分同步，因此PPI下行接近尾声也意味着企业盈利增速下行周期同样趋于尾声。
根据我们的统计结果来看，以wind全A指数衡量的A股市场整体在出口上行期一般表现较好，过去四次出口上行期中wind全A累计收涨中位数为22.6%。我们统计的上证指数、创业板指、上证50、沪深300、中证500等主要宽基指数同样普遍表现亮眼。
根据我们的统计结果来看，过去四次出口增速上行期中申万一级行业上涨居多，其中食品饮料、家用电器、有色金属、社会服务、美容护理等行业表现靠前，累计涨幅中位数分别为78.5%、52.6%、41.8%、40.5%和32.5%。电力设备和医药生物行业表现同样亮眼，涨幅中位数分别为27.2%和26.3%。
风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来、业绩预告不代表最终业绩等。
报告正文
1 超预期的出口对A股有何指导意义
1.1 3月份进出口数据双双超市场一致预期
3月份我国进出口数据双双超市场一致预期。3月份我国进口和出口同比增速分别为-1.4%和14.8%，wind一致预期分别为-5.2%和-5.0%，前值分别为4.2%和-1.3%，总体来看，3月份我国对外贸易尤其是其中的出口数据表现强势，超预期回升。从变化趋势来看，2021年2月份出口增速在达到高点后开始震荡回落，不过自今年一月份探底后开始持续回升。
历史经验显示，我国出口增速上行拐点多领先PPI增速上行拐点出现。我国出口增速和PPI增速走势高度相关，2000年来出口增速大体经历4轮上行周期，其中有三次出口增速的上行拐点领先PPI增速上行拐点出现，领先时间大体在4个月左右。虽然3月份PPI同比增速继续降至-2.5%，但是从出口数据看，我们认为PPI下行已经基本接近尾声，而PPI增速和上市公司盈利增速走势十分同步，因此PPI下行接近尾声也意味着企业盈利增速下行周期同样趋于尾声。
1.2 出口上行期A股主要宽基指数表现较好
过去四次出口增速上行期国内主要宽基指数普遍表现较好。根据我们的统计结果来看，以wind全A指数衡量的A股市场整体在出口上行期一般表现较好，过去四次出口上行期中wind全A累计收涨中位数为22.6%。我们统计的上证指数、创业板指、上证50、沪深300、中证500等主要宽基指数同样普遍表现亮眼。
1.3 出口上行期A股消费、新能源板块领涨
过去四次出口增速上行期国内一级行业普遍收涨，其中食品饮料、家用电器等大消费板块大幅领涨。根据我们的统计结果来看，过去四次出口增速上行期中申万一级行业上涨居多，其中食品饮料、家用电器、有色金属、社会服务、美容护理等行业表现靠前，累计涨幅中位数分别为78.5%、52.6%、41.8%、40.5%和32.5%。电力设备和医药生物行业表现同样亮眼，涨幅中位数分别为27.2%和26.3%。
2 市场表现回顾
2.1 大类资产表现回顾
上周大类资产中股票、商品价格小幅下跌，债券和黄金市场小幅收涨，人民币对美元汇率环比基本持平。具体来看，股票市场中，万得全A指数收跌，单周跌幅为0.5%。债券市场中，中债总全价指数小幅上涨0.1%，中证可转债指数环比基本持平。商品市场中，上周南华工业品指数和南华农产品指数分别下跌0.5%和1.8%。人民币兑美元汇率环比持平，黄金价格收涨，单周涨幅为1.0%。
2.2 主要宽基指数表现回顾
从我们统计的主要宽基指数来看，上周主要宽基指数普遍下跌，其中上证综指逆势小幅收涨，而科创50、创业板指、沪深300等指数跌幅靠前。具体来看，上周上证综指单周涨幅为0.3%，靠前靠前。上证50、MSCI中国A50和中证1000指数单周分别下跌0.2%、0.3%和0.3%，同样相对抗跌。而科创50、创业板指和沪深300指数单周分别跌2.1%、0.8%和0.8%，表现相对靠后。
2.3 全球主要股市表现回顾
从全球权益市场来看，上周我们统计的全球主要股指普遍收涨，其中新兴市场表现好于发达市场。具体来看，发达市场中纳斯达克指数、标普500指数、道琼斯工业指数单周分别上涨0.3%、0.8%和1.2%。欧洲市场中德国DAX指数、法国CAC40和富时100指数集体上行，单周分别上涨1.3%、2.7%和1.7%。韩国综合指数、日经225指数单周分别涨3.3%和3.5%，恒生指数单周上涨0.5%，澳洲标普200指数单周收涨2.0%。新兴市场中，圣保罗IBOVESPA指数和俄罗斯MOEX指数单周分别涨5.4%和1.9%，大幅领涨。孟买SENSEX30指数单周上涨1.0%，泰国综指单周上涨1.0%，中国台湾加权指数单周涨0.6%。
2.4 主要行业表现回顾
上周A股一级行业指数下跌居多，其中有色金属、建筑、石油石化、传媒等行业逆势领涨，而食品饮料、计算机和农林牧渔等行业指数表现垫底。具体来看，上周有色金属、建筑、石油石化、传媒行业单周涨幅分别为5.5%、4.9%、3.4%和3.0%，涨幅靠前。而食品饮料、计算机、农林牧渔和轻工制造等行业跌幅靠前，单周跌幅分别为5.1%、4.5%、3.1%和2.8%。
2.5 细分行业表现回顾
从我们筛选的108个细分行业来看，上周行情表现领先的前5名细分行业及周涨跌幅分别是影视院线（+10.9%）、出版（+10.5%）、火力发电（+6.8%）、工业金属（+6.4%）、贵金属（+5.5%）。上周行情表现落后的后5名细分行业及周涨跌幅分别是啤酒（-6.3%）、白酒（-5.7%）、厨卫电器（-5.5%）、软件开发（-5.4%）、黑色家电（-5.2%）。
2.6 风格指数表现回顾
上周A股风格指数同样下跌居多，其中小盘股风格相对于大盘股占优，低估值风格表现好于高估值风格。具体来看，所有风格指数中，低市净率、低市盈率、低价股、新股和绩优股风格指数涨幅靠前，单周涨幅分别为2.1%、1.9%、0.7%、0.6%和0.4%。而高市净率、亏损股、高价股、高市盈率和中市盈率风格指数单周分别跌2.1%、2.0%、1.9%、1.7%和1.6%，表现垫底。
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