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——研报社
光伏行业年报业绩预告小结
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第一,硅片/组件:行业整体增速88%-105%,主要得益于行业集中度和毛利率的提升,但未来几年要注意供给的释放,硅片高价格可能难以维持。
从环节内公司来看:
1)【隆基股份】预计2020年归母净利润同比增长55%-63%,主要得益于硅片和组件产销量同比大幅增长,带来了营业收入和利润的稳步增长。
硅片出货约59GW,外销34GW左右,四季度硅片毛利率30%-35%;组件出货23.9GW,外销22GW左右,组件毛利率10%-15%。
2)【上机数控】预计2020年归母净利润同比增长186%-213%,公司此前为硅片切片等设备制造商,目前切入硅片领域,在210大硅片领域发展超出预期,驱动今年业绩超预期高增长。
公司2020年1-9月单晶硅毛利率25%,第三季度近33%,非硅成本、盈利能力将逐步向隆基看齐。截至2021年1月28日,公司2021年合计在手订单约13GW,长期合计共获305亿元硅片大单,随着上机数控的加速投产,上机数控业绩将持续超预期兑现。
整体而言,2020年硅片环节利率保持了较高水平,平均维持在25%左右,同时行业集中度进一步提高,中环股份、隆基股份两家领先企业的市占率总计提升至50%以上(2019年为43%)。
但是硅片行业的高额盈利也吸引不少新产能入场,2020年宣布的扩产计划达300GW以上(2020-2023年逐步投产),相比2020年现有产能212GW增长近150%,所以随着供给的逐渐释放,预计行业毛利率后续可能会有所下滑。在这个背景下,有扩产计划的行业巨头才能保持竞争力。
值得注意的是,2月2日晚,中游硅片两大阵营龙头隆基、中环公告,子公司分别与保利协鑫签订2年和5年的长单硅料采购合同。长单锁定一方面说明隆基对光伏行业未来高速发展的预期,另一方面也说明上游硅料的紧缺和重要性。
第二,光伏玻璃:2020年行业整体增速128%-142%,主要受益于价格暴涨,相关公司整体盈利能力增强。
从环节内公司来看:
1)【福莱特】预计2020年归母净利润同比增长109%-132%,主要得益于光伏玻璃量价齐升,业绩整体略超预期,盈利能力创新高。
受益于2020Q4的玻璃涨价影响和纯碱价格回落,公司毛利率提升。预计2020Q4公司光伏玻璃毛利率达到60%以上,而出货量则预计在5000-5500平方米(同增20%)。在量价提升、盈利能力改善的情况下,公司业绩大幅增长。
2)【洛阳玻璃】预计2020年归母净利润同比增长456%-530%,主要得益于公司玻璃产销和售价双增长。
公司光伏玻璃业务占比达85%,主要包括1.6mm—4.0mm系列超白高透太阳能光伏组件用盖板和背板玻璃。受益于2020年Q4光伏玻璃的量价齐升,公司第四季度业绩同增28-32倍,是业绩增长的主要驱动力。
第三,胶膜:2020年行业整体增速61%,主要受益于整体供应紧张,原材料涨顺利价传导至下游。
2020年胶膜行业在下半年开始陆续出现供给紧张的情况,这主要是受到疫情影响。上半年的疫情导致胶膜上游石化厂家对2020年光伏景气度预期打折,并将很多产能转移至生产口罩上,因此在下半年原料供给出现了偏紧的情况,从而导致胶膜供应较为紧张。
另外,原材料的涨价也导致胶膜生产成本上升,但由于胶膜在下游组件成本中价值量较小,因此胶膜厂商顺利将成本涨价传导至下游,行业盈利能力并未受到冲击。
从环节内公司来看:
【福斯特】预计2020年归母净利润同比增长61%,主要得益于光伏胶膜量价齐升,业绩整体超预期。公司2020Q4胶膜出货量约在3亿平左右,业绩贡献6亿以上;全年出货量约为8.5亿平,同比增长13.4%,增速稳定。
在成本上,虽然2020Q4原材料EVA树脂和POE粒子价格上涨较大,但是通过在2020Q3的产品涨价,基本将成本上涨传导至下游。此外,由于胶膜在下游组件成本中价值量较小,公司议价能力较强,因此公司盈利能力较强,整体毛利率保持稳定,维持在20%左右。
第四,逆变器:2020年行业整体增速114%-143%,主要受益于出海加速和组串式渗透率提升。
逆变器是将光伏直流电转换为交流的工具,主要分为组串式、集中式、微型逆变 器三种,其中组串式逆变器毛利率远高于集中式。
对于国内的逆变器厂商而言,主要有加速出海和组串式逆变器渗透率提升两大趋势:
一是国产逆变器出海,海外市场相较国内高毛利率、高增速、高价值量,且海外企业市场空间高达370亿+,占比60%+,可替代空间较大,而国内逆变器厂商售价比国外低50%以上,性价比凸显,2020年11月单月,逆变器单月出口金额30.07亿元,同比增长75.6%。
二是组串式渗透率提升,组串式逆变器适应于分布式光伏应用场景,同时向集中地面电站场景扩展。得益于中国、欧洲、北美和澳洲等国家和地区的大力扶持,工商业分布式和户用市场近年来发展较好,组串式使用量逐步加大,另外近年来随着组串式逆变器技术不断发展,产品成本逐年下降,平均单瓦价格逐渐接近集中式逆变器,在集中式电站中组串式逆变器越来越多的开始得到应用。2018 年组串式逆变器出货量首次超过集中式逆变器,达到52GW,市占率达到 58%,2020年渗透率或提升至65%。
从环节内公司来看:
1)【阳光电源】预计2020年归母净利润同比增长107%-130%,主要得益于出海加速与产能释放。
在逆变器业务方面,2021年产能将翻倍,公司目前产能在20-30GW左右,随着阳光产业园二期开建及印度工厂扩产,2021年产能有望达到40-50GW。
在储能业务方面,未来两年也有望翻倍,公司是国内最大的储能逆变器公司,储能系统装机已连续四年稳居全国第一,2019年收入 5.4 亿元,2020年预计10亿元,同增80%,未来两年预计翻倍增长。
2)【锦浪科技】预计2020年归母净利润同比增长137%-184%,主要得益于逆变器替换需求充分,业绩整体超预期。
公司主营产品为组串式逆变器,在海外市场占有率有一定的优势,拉美市场市占率位列前7,亚太市场市占率维持第8。受益于十四五规划及2060 年碳中和目标的提出,预计2025年光伏新增装机量可达到 240GW。不同于组件25年的使用寿命,逆变器质保通常为10年左右,光伏行业自2001年进入商业化发展快车道以来,逆变器替换需求逐步显现。
另外,光伏和储能结合是未来保证光伏电能质量,提高电网灵活性的重要方式,2020至2024年,储能发电的市场规模预计为72GW,公司储能逆变器产品未来存在较大的增长空间。
整体来说,光伏行业2020年业绩整体增速在89%-105%左右,超6成公司净利润增速超100%,体现了光伏行业目前的高景气。
光伏行业内有50%左右的公司已经发布业绩预告,其中不存在亏损情况,加权平均增速达89%-105%,行业整体维持高增长。
1)光伏玻璃环节增速领先全行业,增速达128%-142%。玻璃环节高增长主要是因为2020Q4光伏玻璃紧缺导致的价格暴涨,大幅提升了光伏玻璃厂商的盈利能力,环节内所有公司业绩增速在100%以上。
2)逆变器环节业绩增速处于行业前列,增速114%-143%,主要是受益于逆变器出海享受产品溢价而提升环节毛利率,环节内所有公司业绩增速在100%以上。
3)硅片/组件、胶膜的增速相对较低,分别为88%-105%、61%,主要是因为硅片/组件、胶膜产品涨价幅度较低,产业内公司主要受益于相关产品出货量提升,因此业绩弹性不如玻璃环节。
未来需求的预期是扩产的原因,高利润是当前扩产的条件。展望未来,随着国内光伏平价上网的推进,以及全球在新能源政策上的加码,光伏行业需求的高景气还将维持。但是需要注意的是,高利润必然带来产能的加速扩张,事实上大部分光伏产业链的密集扩产也已经逐渐开启,所以未来几年供给也将逐渐释放,2020年以来的光伏产业链供需紧张的局面也将逐渐缓解。部分环节价格将重回下降通道,在这个背景下,核心公司将通过扩产来以量换价,所以对产业链核心公司来说,需要关注的是产能投放进展。
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