“财富人生充满了加减乘除，稳定的工作是加法，成功的投资是乘法，而通胀和失败的投资都是除法。”
——Lagom投资
2022年市值最高的时候竟然是21年底22年初，然后全年振荡下跌，年中反弹曾经回了一口老血，全年走势虽然比2018年稍好，但是到了年底也没有回本。但是我依然对未来充满信心！短期的浮亏，是对投资人的磨练，哪怕浮亏1-2年，但我相信终会有所回报。这不，春季躁动行情已经来临^_^
今年看的书不多，大概也就3本左右，普林格的《积极型资产配置指南》、雪球大V基少成多的《可转债长盈》、雪球大咖Lagom的《资产配置攻略》，虽然书看的不多，但是获益最大就是在慧博上看了大量的研报，受益满满。
2022年最大的收获就是亲身验证了“市场恐惧我贪婪”——对市场底部的判断小有心得。
一、2022年成果
1、建立目标市值增长策略实盘
目标市值增长策略，是为了解决目标市值不能复利的缺陷，跟价值平均策略有点区别。
就是初始给个目标，这个目标每天增长一点点，每年增长10%左右；低于目标的时候定投买入，高于目标20%时减仓20%。
这个策略既能吃ROE持续的收益，又能吃波动的收益，整体思路是吃ROE，中途抑制波动。
当然，目标市值增长速度不能给太快，否则资金不够用，所以10%比较合适。
进取型FOF年化收益率可以做到15%，目标市值每年增长10%不算高也不算低，这样可以保证资金可持续。
低于目标的时候定投就可以了，目标每天更新，每天增长0.027%左右。
可以写个程序或做个EXCEL表格，很简单。高于目标市值20%时卖掉20%，买入的频率可以设定间隔，每天每周每月都可以，满足条件就可以操作，当然个人觉得每天间隔太短，每月间隔太长，暂定每周操作一次，也正好和我每周定投的频率一致，方便检视。
至于选择的品种，一般用沪深300或者现在的MSCI中国A50，因为沪深300已经有定投实盘了，所以就选MSCI中国A50了
MSCI中国A50互联互通指数：A50指数聚焦A股核心资产，A50指数长期业绩与其他主要宽基指数相比，具备比较优势；成分股网罗各行业龙头企业。该指数成分股的总市值均大于800亿元，覆盖了11个CIGS行业板块中的龙头个股，权重方面，金融、日常消费、工业和信息技术等CIGS行业权重较高。和沪深300相比，A50指数提高了电气设备、医药生物和电子等申万一级行业的占比。
A50指数具备较高市场代表性，指数兼具估值与盈利优势，成分股的估值水平分布相对均衡。
MSCI中国A50基日以来的年化收益率，大概就是10%左右，正好和我的策略收益预期接近。
这个策略有个好处，就是可以随时有钱有低位机会，都可以随时加仓，仓位可以立即算入到目标市值中去。
目标市值增长策略会有个基础底仓，每次定投金额不会太多，除非你贪心将底仓越买越多，除非市场有较长时间下跌和较大幅度回撤，不然资金压力还是可以承受的。
一开始选择策略品种的时候，也是经过慎重考虑的，波动太大，成长太差的指数一般不会考虑，一般会选择ROE较高，长期右上角走势，波动相对较小的指数作为标的，另外确定目标增长率也是经过考量的，定的太高就会频繁补仓，定的太低就会影响收益率。MSCI中国A50指数长期年化收益在10%左右，比较符合大A长期的目标收益。
2、完善可转债基金优选组合实盘
21年建立了可转债基金组合，现在对这个组合的买入卖出做了优化和完善，采用的是趋势低位买入。
所以在3月份的时候开启了可转债基金优选组合的第一次买入，该组合趋势低位买入，趋势高位看情况卖出，也许这个策略每年只有很少的买入机会，这次终于等到了一次出手的机会；后来又在4月底补仓了一次。然后在8月份趋势高位和日线顶背离时清仓，完成了一次波段操作。第二轮操作是从10月底开始买入，目前暂时没有卖出信号。
3、恒生指数投资策略
恒生指数定投区域、买点、卖点、梭哈点，超过蓝线是卖点，低于黄线是分批买入点，白线黄线之间是定投区域
4、市场恐惧我贪婪：实战全市场底部指标
补充1：网页链接
补充2：网页链接
5、深入了解了一些指数
沪深300成长指数
储能产业指数
MSCI中国A50指数
上证180指数
国证绿色电力指数
国企开放共赢指数
科创50指数
6、记录了顺势投资核心组的精彩交流
顺势投资核心组笔录2022.10.3.股债收益差标准差通道
顺势投资核心组笔录2023.1.25.别人恐慌时，我能贪婪吗
二、2022年收获
1、什么样的基金可以长期定投，不做波段的那种
不做波段可以长期定投的品种，必须至少符合2个条件，1是波动要小也就是说回撤要小，这样可以有较好的持有体验，2是收益要稳定提升也就是说要长期右上角走势，至少不能跑输市场平均收益。
符合这2个条件品种可以在几个大类里寻找，比如指数基金、FOF组合、固收+组合等。相对来说在这些品种中，指数基金的波动会高一些，但收益也会高一些；FOF组合波动性和收益会相对平衡一些；固收+组合波动会低一些，但收益也会低一些；
具体到每个大类的品种，其实我在养老组合中已经多次提到过，我选的品种基本上都符合上述2个条件，选择长期右上角走势的优质指数，高ROE，高BVG，高EVG，且EVG波动较小的优质指数（例如红利质量/深证红利/消费红利/、MSCI质量、中证白酒、中证消费/消费龙头/CS消费50等）、稳定上涨的固收+债基组合，包括可转债基+二级债基+偏债混合基+纯债基（例如易方达安心回馈、华安安康、广发安享、可转债基金等）、GARP策略或平衡策略的主动基FOF组合（例如兴全优选、南方全天候等）
2、基本面投资四大门派的道与术
基本面投资四大门派预期收益来源各有不同
(1)深度价值派，注重安全边际，主要寻找错误定价公司均值回归的收益，但寻找安全边际需尽量避免“价值陷阱”;
(2)赛道投资派，注重行业成长曲线的拐点，主要获取戴维斯双击的beta型收益，但需对产业趋势进行密切跟踪，避免进入“鱼尾”行情;
(3)GARP价值成长派，注重公司持续稳定的盈利能力，伴随公司长期成长，获取业绩增长的收益，强调长期稳定的高ROE，倾向于在相对合理时买入长期成长性的公司，对估值存在一定的容忍度;
(4)CANSLIM趋势投资派，属于基本面选股+技术分析择时的投资方式，偏向于短期投资，主要获取短期趋势的收益。代表人物欧奈尔认为未来表现最好的股票有七个共同特征，包括较高短期EPS增速、公司展现新气象、流通股数量相对较少、领涨的龙头股、适当的机构认可度、市场大盘预兆。
对照了一下最近这几年的理财经历，发现自己最初是赛道投资派，然后看了几本书，转为深度价值派，后来结合了技术和价值又转为趋势投资派，被市场教育后，现在变成了GARP价值成长派。真是各大门派都摊上了啊。。。
各位其实也都看到了，我现在精心搞的养老组合，就是用GARP策略选品种，用技术分析择时做波段平滑波动。
3、如何利用螺丝钉的星级
股债平衡组合的长期走势对比：
正常情况下固收+品种对应的是20%股+80%债的档次，通常固收+的回撤较小，但如果碰到股市大跌，或者股债双杀的行情，也会出现较大回撤，但相比较其他股债比例来说，回撤已经很小了。
股债平衡是资本资产定价模型（CAPM模型）的一个简化应用，金融学已经证明，0相关的不同资产组合在一起，可以在不降低收益的前提下降低风险，或者在不提高风险的前提下提高收益。股债平衡是资产配置最简单的应用方法，二种资产，通常较为普遍的做法就是股债资产，定时swap，很有效的降低组合Beta的一种策略。
一般来说使用股债平衡策略的产品里，灵活配置型基金、混合型基金、FOF基金都有。
一个可行的策略就是参考银行螺丝钉的市场星级，4星级以上定投进取型FOF（兴全进取优选等），3.5星级定投平衡型FOF，3.5星级以外的投南方全天候/华安安康/易方达安心回馈/广发安享等，资金总有个地方可以去。
4、为什么要买FOF
关于FOF投资的一些看法：瞎折腾还不如让专业机构帮忙打理，
金融投资是无底洞，认知有很多层，你总结一些知识对专业的人来说可能都是幼儿园的学问
就像看病一样，自己给自己开药方，瞎折腾安心一些还是去大医院找专家安心一些，看病就要去三甲医院找专家，找江湖郎中不可取，自己瞎捣鼓更是致命的。
就好比一个产妇躺在手术台上，
A. 一个有多年作战经验的医生护士团队在身边，
B. 接生婆，
C. 没啥经验的老公给你接生，手里拿着手术刀在比划，
此时此刻哪个更让心态平和？
A就是FOF，投顾组合，B是网络大V，C就是自己折腾
看看这些主动基，个个都比兴全进取优选FOF厉害，但有几个问题是
之前能选到吗，振幅这么大，选到能坚持持有吗，另外，这种趋势能持续吗
自己搞一堆品种折腾，心态更容易乱
不管选到了啥优质标的，心态很重要
标的物总有波动，回撤的时候，心态很重要
心一慌就卖掉，说明了什么呢，1你对选到的标的没有信心，2你是来赌短期的
如果对标的物有信心，回撤的时候，应该是加仓，而不是减仓避险
心态好就是因为背后有靠山
再看看FOF总体情况和其他类型基金的比较
FOF基金总体收益高于债券基金和平衡基金，与指数型基金相近，但波动小于指数型基金，长期收益与偏股混合基金（我们通常说的主动基）相差不太离谱，但波动要远小的多
5、FOF产品有四种典型的类型
FOF是Fund of Fund的简称，就是投资基金的基金，形象点来说就是，基金买股票，FOF买基金，所以FOF就是股票套娃。FOF因为是分散投资于各类基金，还可以二次分散风险，进一步平滑收益波动，是一种性价比较高的投资方式。
如果你选股能力比较差，不如买基金，但是现在基金的数量比股票还多，选基金的难度不比选股票的难度低，所以如果你选基能力也比较差，不如买FOF，FOF产品在不降低预期收益的情形下，可以有效地降低波动。另外，选基金还不是最难和最重要的，如何科学的做大类资产配置以及（基于市场做）动态调整可能才是对最终的投资收益影响最大的，在这个方面，专业人士（其实是专业团队）操刀的FOF很明显更占优势。
FOF产品有四种典型的类型，进取型，平衡型，稳健型，保守型，以兴全FOF产品为例，
兴全安泰养老，业绩比较基准为“中证偏股型基金指数收益率×50%+中债综合(全价)指数收益率×50%”，本质上是一只股5债5的平衡型产品，属于平衡型。
兴全安泰稳健养老，业绩比较基准为“中证偏股型基金指数收益率×20%+中债综合(全价)指数收益率×80%”，本质上是一只股2债8的偏债型产品，属于稳健型。
兴全优选进取，业绩比较基准为“中证偏股型基金指数收益率*80%+中债综合(全价)指数收益率*20%”，本质上是一只股8债2的偏股型产品，属于进取型。
兴全优选稳健六个月持有债券，这是一只债券型FOF，主投债券型基金，属于保守型。
对于FOF的选择，可以根据银行螺丝钉的市场星级来调整：
4星级以上定投进取型FOF，3.5星级定投平衡型FOF，3.5星级以外的投稳健型FOF，5星级全换保守型FOF。
股票、偏股基金、FOF年化收益率的特征和差异。下图可以看出不同股票的年化收益率差异极大，散点分布极广；不同偏股基金年化收益的差距缩小，相对较集中；不同FOF之间，年化收益率非常集中，位于偏股基金收益率的中枢上下。说明各大基金公司的FOF产品水平相当，而且结果相近，就是长期来看，能够在不降低年化收益率的情况下，降低波动率，达到较好的持有体验
6、沪深300最低收益投资策略——B&H策略实战案例
关于沪深300投资策略，有一个很有意思的实例，这个测试盘很有说明性，看下图
从上图可以看出以下几点：
1）现在牛熊周期3-4年一轮了，从上一个钻石坑到这一次钻石坑
2）意思是说从底部到底部，3年27%，年化8%
3）如果自己没做到这个年化，老老实实买沪深300就行了
4）这个就是最真实的b&h(buy and hold买入并持有)收益了，标准的躺平策略
7、股债收益差模型
1）大类资产配置的角度，考虑股票和债券之间的性价比关系。
①当股债收益差运行到+2X标准差，该指数性价比大幅降低，债券的性价比开始提升。
②当股债收益差运行到-2X标准差，该指数性价比大幅提升。
2）股债收益差指标适用于哪些资产？对估值敏感度高的资产或可PEG的资产
首先，股债收益差所代表估值的位置，指标有效性的前提是一个指数或行业对估值的敏感度较高。换言之，估值高低对指数或行业的涨跌幅有指导意义。
其次，关于估值敏感性这一点，与PEG的适用性是相通的——都是指向盈利相对稳定、可DCF的核心资产。PEG指标的使用前提是持续盈利、稳定增长。
关于股债收益差模型的适用性，理论层面的分析总结来说：
①基本面变化大、波动大的板块和公司，对估值不敏感或者说估值没有band，不可DCF或PEG，一般也不适用股债收益差指标。比如科创板、周期指数。
②但是盈利相对稳定的板块和公司，对估值非常敏感，估值有一个波动的band，这类资产可DCF或PEG，一般也适用股债收益差指标。比如上证50、沪深300、申万消费、医药生物、食品饮料、漂亮50、中证500 等。
③但是随着基本面波动性减弱之后，以往部分不适用的行业和公司，适用性也会慢慢提升。比如创业板指、消费电子等。
3）宽基指数以及消费属性强的行业适用性较好
*股债收益差适用的行业类型：主要是盈利相对稳定、不会大起大落的行业。
①一般是消费属性较强的行业，比如医药、食品饮料。
②制造和成长行业中，成熟度较高、波动性较弱的行业也较满足要求，比如消费电子、元件、轻工等。
*股债收益差不适用的行业类型，主要有4类：
①盈利波动大的周期行业。典型的比如煤炭、钢铁、化工、养殖等周期行业。
②高增速的成长行业。若是在盈利向上阶段，市场更在意的是增速，股债差上方的-1X或-2X压力位的规律性较差；若是在盈利回落阶段，则市场更关注安全边际，此时，下方-2X标准差有较好的支撑。典型的比如军工、计算机、半导体。
③高分红但估值下台阶的行业。这类行业一般股息率稳定性较好但行业成长性较弱，且可能存在估值下台阶的情形。典型的比如银行、地产、公用事业等。
④成份数量少或集中度过高的行业。若行业由于行业集中度过高或者成份数量较少，股息率受个别龙头分红的影响而大起大落。典型的比如白电、食品加工。
8、偏股混合基指数
场外主动基，可以参考偏股混合型基金指数，当然这个指数类似于FOF指数，却并没有指数基金跟踪，但有另一个类似的FOF指数基金可以参考，那就是工银股混。
中证工银财富股票混合基金指数(930994)，简称工银股混
基于基金公司、基金产品、基金经理三个维度构建综合评价体系，从偏股型公募基金中选取综合得分最高的基金作为指数样本，为市场和投资者提供更丰富的基金业绩基准和基金投资标的。该指数系列样本每季度调整一次，生效时间分别为2月、5月、8月和11月的第11个交易日。目前该指数二季度已于5月9日调仓。
现有持仓24个基金，等权配置，每只基金仓位4.26%左右
跟踪该指数的FOF基金为富国智诚精选3个月，007898
下图为工银股混与富国智诚、兴全优选、中证800、沪深300走势对比图，另外偏股混合型基金指数的走势与工银股混几乎重叠
如果想配置场外主动基，可以有以下几个方案供参考：
1）富国智诚精选007898，优点省心，缺点收费稍高，跟踪误差稍大
2）直接等额购买工银股混的24个成分基，优点省一点费用，缺点费神劳心
3）兴全优选进取3个月008145，优点省心，比工银股混波动更平滑，缺点收费稍高
9、目前值得长期投资的指数
500质量、中证白酒、500低波动、中证500、中证红利、上证红利、中证消费、上证50、沪深300、深证红利、MSCI中国A50。这些指数具有共同的特点，EVG和BVG较高，且波动比其他指数相对较小。
其中，中证500、中证红利、500质量、深证红利、中证消费的盈利波动较大，适合大波段止盈操作，不适合长持；这些指数的特点是EVG波动稍高。
中证白酒、500低波动、上证50、沪深300、MSCI中国A50，盈利相对较稳定，适合大波段操作，也适合长持。这些指数的特点是EVG和BVG波动平缓。
10、股指期货的深远影响
从估值上来说，从历史经验看，凡是出了股指期货的指数，估值中枢都会断崖式下跌，上证50、沪深300、中证500，莫不如此，所以中证1000也不会例外，所以你以为现在中证1000的历史百分位不高，但实际情况是他的估值中枢将骨折式下行，所以现在搞不好估值反而在高位，请谨慎对待。
11、5星级可以重仓的品种
这是一个品种选择的推演过程：市场进入螺丝钉设定的5星级状态，也是顺势牛牛设定的全市场1档低估状态，就是可以大举布局的时候，但是选择什么样的品种，才会有底气敢重仓呢？
我们从指数的基本面、技术面、估值面等几个方面综合考虑。
1）指数基本面，选择高BVG、EVG、ROE的指数
首先是从关注的指数中选出高BVG、EVG的品种，500质量、中证白酒、中证500、500低波动、中证红利、中证消费、上证红利、MSCI质量、上证50、沪深300、MSCIA50；
再从以上指数中选出高ROE品种，500质量、中证白酒、中证消费、上证红利、MSCI质量、上证50、沪深300、MSCIA50；
2）指数技术面，选择处于趋势低位的指数
从以上筛选的指数中选出趋势低位的品种，500质量、中证白酒、中证消费、MSCI质量、上证50、沪深300、MSCIA50；
3）指数估值面，选择处于低估的指数
从以上筛选的指数中选出估值低位的品种，500质量、MSCI质量、上证50、沪深300、MSCIA50；以上这几个指数，就是我们最终选择的品种，顺势牛牛有底气敢于现在重仓布局
12、中美利差对沪深300走势的影响
随着大A国际化越来越深入，国际资本对大A的影响越来越大，尤其对于大盘股指数。18年以后，越来越受美债利率影响，中美利差越大，大盘股越受压制
13、汇率和股市相关性
随着大A市场国际化程度越来越高，受到国际资本的影响也越来越大，典型的就是国际资本占比较高的沪深300指数，走势就受到汇率的影响，比如下图自2016年以来，沪深300走势与美元兑人民币走势，具有较大的负相关性。意思就是美元兑人民币下行，股市就走强；反之亦然，美元兑人民币上行，人民币贬值，股市走弱
14、PEG估值的误区与应用
市场常用盈利估值的匹配指标比如PEG等进行市场空间的判断。但PEG这一指标在实际操作过程中常有一些误区：
①市场普遍所理解的“PEG=1是合理的估值，小于1会比较好”并不准确，也不完备。
②PEG指标的使用前提是持续盈利、稳定增长（可预测性），即能用DCF估值的公司，才能算PEG。因为理论上来说，PEG中的PE是用DCF贴现出来的合理PE估值。
③而用DCF贴现出来的合理PE估值，又会受到不同时代的不同宏观环境的影响，即受到不同利率环境的影响，合理PE不同，那么合理的PEG也就自然不同。
④因此，PEG的用途应当在于横向比较不同类型核心资产的相对性价比。
⑤而大部分A股中的非头部核心资产，即增长持续性不确定或有周期性的资产，不应当使用PEG来衡量贵贱。这类公司当年的表现，更多取决于G，而非PEG。
注：PEG这一指标，市盈率与盈利增速的比值，因90年代以来彼得林奇的大力推崇而闻名于世。但其最早的使用者应该是英国投资大师吉姆斯莱特，在他的几本著作中（《祖鲁法则》、《超越祖鲁法则》等）也有较详细的分析。关于PEG的研究，也参考了蒂姆科勒的《价值评估》等
借着中报季的结束，收集了第一手资料，制作了一下PEG估值二维分布图。如下图（22年中报季数据），
其中，蓝色趋势线为盈利增速（万得一致性预测），对应的合理PE值（根据DCF估值模型计算），总的原则是贴现率以中证全指和万得全A为基准，因此得到的合理估值也是相对值，相对全市场的估值。黄色点是指数的当前PE估值，如果落在趋势线下方，说明当前估值相对合理估值偏高，例如传媒、军工等；如果落在趋势线上方，说明目前的估值偏低，例如新能源、500质量等；如果正好落在趋势线附近，说明指数当前的估值比较合理，例如中证500、中证红利等。落点偏离趋势线越远，说明估值越极端，距离趋势线越近，说明估值越合理。
根据这个新型PEG估值模型，具备可持续且相对稳定增长的行业，才能使用PEG估值。或者说，只有这类公司，PEG的高低，对其未来的回报率才有区分度。
A股中，PEG指标相对适用于拥有“高ROE+低波动”特质的核心资产，这类行业主要集中在消费品、医药、优势传统行业中，比如：白酒、白电、调味品、血制品、肉制品、文娱用品、乳制品、CXO、药房、小家电、水电等。
这里大概列出几个典型的指数PEG估值情况，中证消费PEG<1.15低估，当前PEG1.0；MSCI质量PEG<1.7低估，当前PEG1.89；CS消费50/消费龙头PEG<1.3低估，当前PEG1.86/1.72
三、经验教训
这是一个与华宝油气和南方原油相同的故事：中概互联自救方案
中概股继续被锤，5个中概股被列入SEC(美国证监会)的名单，最坏的情况是2024年退市。虽然前有德法两国为标准或可参照办理，但是俄乌战争后变得不确定了。所以没有上车中概的就继续观望吧，已经上车的就需要一些自救方案了。转刘备教授，假设出现最坏的一种情况，中概股集体退市，那么小票可以私有化，然后找机会在A股或港股再上市；大票可以通过港美股两边同时上市，逐步将美股互换到港股，还可能在A股实现三次上市。
那么自救方案无非两种，或者两种的组合，1是留出一定的仓位作为最后反攻的总预备队，2是设定下跌幅度，每跌一次买入一笔中概，最后达到设定的总仓位。
中概互联现在的状况，让我想起了几年前的华宝油气，情形何其相似。所以在几个原则下进行投资，碰到这种最坏的情况也不会伤筋动骨：1是资产配置2是用闲钱投资3是远离杠杠。
我们多次在同一个地方犯同样的错误，深刻的教训就是对于大类商品有强大的周期效应，对于行业指数也有类似现象，政策黑天鹅，大尺度周期，地缘政治突发，都是我们要深度了解的宏观因素，我们投资就要敬畏这些市场因素，要有应对的思想准备和手段，才不会进退失据，恐慌失措。
四、2023年的期望
1、争取完成固收+组合
2022年又没有完成，今年再接再厉吧。
2、有很多想法，但都需要花时间验证
比如实际利率与美国通胀率关系走势、标普500股债收益差标准差通道、7年年化滚动收益率、标准差间隔调整测试、价值/成长的比值趋势判断成长价值风格轮动、上证50/创业板/中证1000/国证2000的比值趋势判断指数轮动策略、研究反转指标/顶部指标，等等。
要研究的内容太多，也不知道能否有能力有精力完成，尽力吧。
3、继续阅读2-3本理财方面的书籍
展望2023年，相信一定会比22年要好，经济复苏、人民币升值、海外流动性拐点，市场已走出底部，估值修复和企业盈利拐点叠加，行情将迎来一次戴维斯双击！！
以上仅为信息分享，不构成任何投资建议。
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