《中国一级市场 FA 报告》重磅发布：老将「经久不衰」新秀「神采奕奕」| IT桔子报告
来源：IT桔子
FA 行业门槛主要是认知和资源，而这两者均很难量化和衡量，再加之几人小团队便可成立一家 FA 公司，因此 FA 行业，公司起起落落似乎是一种常态。回顾中国投融资顾问服务行业——2000 年易凯资本的成立，拉开近十年 FA 行业「四足鼎立」序幕，其与之后成立的汉能投资、华兴资本、汉理资本共同成为互联网浪潮来临前的「四大 FA 巨头」。 20 年风云变幻，FA 行业也经过一轮轮的演进与淘汰。据 IT 桔子统计近 5 年每年促成交易的财务顾问 TOP10，共计有 37 家 FA 上榜，而其中 5 年均在 TOP10 之列的分别为华兴资本、光源资本、青桐资本、泰合资本和穆棉资本，曾经的四大巨头，如今只有华兴在列。 或一路披荆斩棘，成为行业佼佼者，做到「经久不衰」；或前几年风生水起，近些年偃旗息鼓；或后起之秀迎头赶上，愈发神采奕奕。总之，一级市场 FA 的江湖变迁从未停止。 今日，新经济创投数据服务商 IT 桔子正式发布《中国一级市场财务顾问（FA）分析报告》。报告将展现中国一级市场 FA 整体表现、不同领域不同阶段的头部 FA、FA 与企业&资方以及 FA 之间的关系、FA 做资产管理业务的情况、典型 FA 具体案例分析等多方面内容。该报告将主要以数据统计分析的形式展现 2014 年-2021 年 FA 市场发展。 由于一级市场部分交易涉及保密，本报告以 IT 桔子收录的市场公开数据为研究对象。 以下节选自《中国一级市场财务顾问（FA）研究报告》： FA 市场活跃，8 年渗透率提升超 15 个百分点
中国过去二十年间在技术进步及业务创新方面取得重大进步，再加之创业热情刺激中国众多创业公司的成立及发展，都为中国私募股权市场发展创造条件，由此一级市场投融资财务顾问交易也逐年递增。
2014 年是「双创」元年，一批批以互联网为基础的新经济公司如雨后春笋般创立。同时，风险投资交易越加频繁，中国创业与投资行业自此进入高速发展的阶段。而作为企业和资本的连接者 FA，在「双创」之后也迎来长足的发展机会。据 IT 桔子统计，2014 年-2021 年，一级市场 FA 合计促成交易 3827 起，合计促成交易总额 13592 亿元。 2014 年有 FA 参与的一级市场投融资交易有 76 起，2015 年交易数增至 195 起，之后连续 3 年呈现增长态势，到 2018 年则增至 528 起。 FA 促成交易金额也自 2014 年的 209 亿增至 2018 年的 3417 亿——2018 年高鹄资本促成阿里巴巴以 95 亿美元并购饿了么，此笔交易一举拉高 2018 年 FA 总促成交易额，由此 2018 年 FA 促成交易额成近 10 年最高。 2019 年在「资本寒冬」影响下，FA 促成交易数较 2018 年减少 64 起，为 464 起，促成交易金额 1326 亿。2020 年和 2021 年，FA 促成交易实现逐年递增，2021 年已达到 1281 起，较 2020 年增长 89%，较 2018 年增长 143%，较 2014 年增长 1586%。从促成交易金额来看，自 2019 年起也实现直线增长，到 2021 年已达 3404 亿。 作为金融服务供应的一个重要角色，各家 FA 凭借对市场透彻了解及对行业的深刻见解，快速适应新经济公司不断变化的需求，提供定制服务以满足不同行业客户于不同阶段的各种融资需求。因此近几年，一级市场 FA 渗透率逐渐提升。
从 FA 在一级市场投融资事件渗透率来看，2014 年渗透率仅为 1.5%，之后一路上升，到 2021 年渗透率已高达 18.61%——即每百起投融资交易中就有近 19 起有 FA 参与其中。 由 FA 促成的交易总额占比则呈「M」型增长曲线，顶点基本归功于当年发生的超高额交易，拉高当年占比。总体而言，在一级市场，FA 渗透率和活跃度均在提高，逐渐成为中国新经济投融资交易中不可或缺的中坚力量。 具体来看，2014 年中国一级市场新经济领域合计发生交易事件 5050 起，合计融资金额 2541 亿元，其中 FA 参与 76 起，促成交易金额 209 亿；2015 年，FA 促成交易数 195 起，金额 819 亿，当年新经济领域融资事件 10326 起，交易金额 5885 亿。到 2021 年，新经济领域交易数 6884 起，较「双创」时期有所减少，但 FA 参与事件数已高达 1281 起。未来，随着新经济领域交易事件的持续增长，中国新经济公司对私募融资顾问需求也将不断提升。 据灼识咨询数据显示，2017 年，中国新经济顾问服务按交易价值计算市场规模为 1859 亿美元，预计 2023 年将达到 8852 亿美元；按顾问收入计，2017 年为 10 亿美元，预计 2023 年可达到 48.9 亿美元。 据 IT 桔子统计，从 2014 年到 2021 年的 8 年时间里，一级市场活跃 FA 的 TOP10 被华兴资本、以太资本、光源资本、易凯资本、泰合资本、青桐资本、指数资本、汉能投资、穆棉资本及浩悦资本摘得。 而这之中，华兴资本以促成 439 起投融资交易而一骑绝尘；位于其后的为以太资本，促成交易数已较华兴资本少 244 起，为 195 起；排在第三的为光源资本，促成 185 起。之后各家促成交易数呈「台阶」型减少，排在第 10 的为浩悦资本，促成交易 74 起。 20 年风云变幻，FA 行业也上演一轮轮的演进与淘汰。具体来看：
IT 桔子统计 2014 年到 2021 年每年活跃 FA 的 TOP10，有的机构在 8 年中均上榜，而有的仅上榜一次；有的机构在前几年默默无闻，在近几年迎头赶上；有的企业在前几年风生水起，在近几年偃旗息鼓。具体来看： 首先华兴资本在 2014 年到 2021 年的这 8 年时间里，活跃度均为榜首。从每年促成交易数来看，呈现波动上升趋势，2014 年其促成交易数 20 起，到 2021 年已经达到 72 起。 2014 年排在华兴资本之后的为投中资本，其促成交易数 12 起，到 2015 年第二名的宝座被促成 20 笔交易的以太资本夺得。投中资本以促成 10 笔交易，排在第 6；2016 年-2018 年以太资本分别以 43 起、27 起、56 起的促成交易数保持第二；2019 年光源资本一跃而上，接棒以太资本第二的位置。当年光源资本促成交易 23 起，2020 年和 2021 年光源资本促成交易数分别为 40 起和 69 起，保持第二的同时也在缩小与华兴的差距。而以太资本在 2019 年以促成交易 18 起，排在第 5，2020 年和 2021 年在活跃 TOP10 中已不见其身影；同时消失在 TOP10 的还有最初排在第 2 的投中资本，其最后一次出现在榜单是在 2016 年，以促成 15 笔交易位居第 5。 除光源资本之外，近几年的后起之秀还有指数资本、浩悦资本。他们均是在 2020 年首次出现在榜单，排名分别为第 7 和第 4；到 2021 年指数资本排名升至第 4，浩悦资本排名有所下降，但依然在榜单中，为第 7。 易凯资本，其 8 年中有 7 年在榜，2014 年其以促成 8 起交易，排在以太资本之后，位列第 4，到 2015 年又以促成 19 起交易上升一位至第 3，随后 3 年易凯资本排名在第 3 和第 4 之间波动；2019 年易凯资本未能上榜，但 2020 年其又以促成 26 笔交易排在第 3，2021 年则是以 45 笔交易排在第 6。 8 年中上榜 7 次的还有泰合资本。2014 年泰合资本以促成 8 起交易排在第 5，2015 年并未出现在榜单中，2016 年再次上榜，以促成 11 起交易排名第 8。之后几年泰合资本便每年在榜，排名在第 4-6 之间波动。2021 年其以促成 51 起交易，排名第 4。 方创资本和汉能投资在 2014 年-2018 年均上榜，排名在第 4-8 位波动，到 2019 年方创资本便再未上榜，汉能资本则是 2020 年和 2021 年两年未上榜。 青桐资本 8 年中的排名波动较大，2014 年和 2015 年排在第 9，到 2016 年升至第 6，2017 年则降至第 10，2018 年和 2019 年实现两连升，分别为第 4 和第 3。2020 年和 2021 年则分别是第 6 和第 8。 另外，在 2014 年-2018 年中，仅在榜单中出现 1 次的 FA 分别是清科资本、猎云资本、华峰资本、荒合资本、星汉资本、华夏桃李等。这些可以说是在 FA 发展史中有过辉煌，但近些年有短暂褪色的机构。而在 2019 年-2021 年中，仅出现一次的为多维资本、棕榈资本、势乘资本、义柏资本。这些资本在近几年有爆发迹象，但能否持续依然有待观察。 而真正的后起之秀是前面提到在之前排名靠后，而在近几年奋起直追的光源资本、指数资本、浩悦资本。 除整体活跃度外，在企业融资过程中的各个阶段，也均活跃着不同的 FA。首先，IT 桔子根据企业在一级市场的融资历程，将一级市场融资分为早期、中期、后期三个阶段，早期指企业融资轮次在 A 轮及之前，中期指企业融资轮次在 B 轮到 D 轮，后期指企业融资的 E 轮到 IPO 前阶段。企业融资分早中后期，FA 在早中期阶段的参与程度也各有不同。 据 IT 桔子统计，2014 年-2021 年一级市场有 FA 参与的交易事件中，有 50% 集中在早期阶段，其中 42% 在 A 轮；FA 参与事件中有 40% 落在中期阶段，后期阶段仅有 3%。对于企业融资而言，越早期接触资本渠道、被市场认可难度越大，FA 在此阶段发挥了发掘项目价值、扩大项目影响力、为企业引荐合适投资人等作用，到后期随着项目发展，资本直接关注到企业的可能性增加，此时 FA 需要为企业筛选资本，同时部分 FA 也在此阶段为企业定制专属发展方案，以便企业在资本市场有长足发展。具体来看：
FA 需在早期遴选识别出优质的创业家以及初创企业，并与企业建立紧密联系，一般早期企业指估值低于 1 亿美元的企业；当企业发展至成长期，即估值在 1 亿美元至 10 亿美元之间，则 FA 可提供私募融资及并购顾问服务，对于旗下有投资基金的 FA，还可进行直接投资；当企业发展至后期阶段，即企业成长为估值高于 10 亿美元的独角兽，FA 除可提供私募融资、并购顾问、直接投资等服务外，企业 IPO，FA 还可以提供股票承销、交易及经纪等业务。
IT 桔子统计 2014 年-2021 年早中后期活跃 FA——在企业早期融资阶段，以太资本以促成 198 起交易事件位居第一。以太资本成立于 2014 年，专注早期私募股权融资财务顾问和投资银行。另外以太资本后分化出致远品牌，专注 B 轮及之后 FA 业务，因此在企业中期融资阶段，以太资本也以促成 44 笔交易上榜，排在第 9，在企业后期融资阶段，以太资本参与度并不高，并未上榜。 早期阶段活跃度排在第 2 的为华兴资本，促成交易事件 123 起。华兴资本促成企业中期和后期阶段交易分别为 243 起和 26 起，均位列第一；光源资本促成早期阶段交易 43 起，位列第 7，企业中期融资阶段，光源资本促成 120 起，仅次于华兴资本，后期阶段，光源促成交易 7 起，位列第 5；青桐资本在企业后期阶段促成交易数为 4 起，位列第 7。 易凯资本和泰合资本促成企业早期阶段融资交易数量并不多，并未上榜，但在企业中期和后期融资阶段大有作为——中期阶段，易凯和泰合分别促成交易 118 起和 114 起，紧跟光源资本，分别排名第 3 和第 4；后期阶段，易凯资本促成交易 9 起，排在第 3，泰合资本较易凯多 1 起，排名第 2。 另外，仅在早期阶段上榜的 FA 有穆棉资本、方创资本、云岫资本、毅仁资本和探针资本；仅在中期阶段上榜的为投中资本；仅在后期资本上榜的为驼峰资本、盈杉资本和凡卓资本。 总之，在新经济日益增长的融资需求以及投资机构的投资热情下，中国 FA 市场一直在，如上文所说，按顾问收入计，预计 2023 年可达到 48.9 亿美元。但这百亿级别的市场，玩家如何瓜分？是后起之秀奋起直追还是行业老将依然坚守阵地？是百花齐放，还是形成二八格局，我们拭目以待。
本报告仅统计市场已公开的、且披露相关 FA 的投资交易事件。
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