人工智能并不都是美好的故事。
历时10个月、反复接受三轮问询，在一级市场受到热捧的思必驰最终还是没能闯关成功，登陆科创板。
近日，上海证券交易所向思必驰发布《关于终止思必驰科技股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市审核的决定》，标志着思必驰冲击IPO已告失败。
上交所上市审核委员会审议认为，思必驰未能充分说明未来四年营业收入复合增长率的预测合理性，未能充分揭示上市前净资产为负的风险。
据招股书，思必驰近年来持续亏损，且扭亏转盈预期不明朗；净资产连年减少。思必驰上市失败再次将AI公司商业化难题摆在了桌面上。
现实是，思必驰没能通过IPO缓解资金“饥渴症”，反而将风险暴露在公众和商业合作伙伴面前。
一方面需要另寻他方解决现金流问题，一方面需要安抚市场和客户；继续直面捉襟见肘的财务状况、日益激烈的竞争环境，冲击IPO之旅虽然已经结束，但思必驰的麻烦可能才刚刚开始。
冲击IPO之前，思必驰从2012年开始，一共获得10轮融资；特别是2015年到2021年，7年时间9轮融资，平均每年都有融资。投资方里不乏联想、阿里、联发科、北汽等知名公司。
和一级市场相比，二级市场不为梦想买单，投资者更希望看到明确的商业化能力。然而，在整个AI赛道，商业化都是一道难解的题。
先于思必驰闯关成功、登陆二级市场的寒武纪、商汤、云从科技，无一不是挣扎在亏损的境地。2018-2022，5年时间，云从科技、寒武纪、商汤分别亏损31.35亿、37.37亿、387.71亿元。
根据公开披露的数据，思必驰2019-2022年分别亏损2.51亿、1.8亿、2.98亿、2.64亿元，4年时间亏掉了9.93亿元，叠加今年一季度的数据，4年多累计亏损超过10亿元。
同样是亏损，思必驰亏损金额甚至还要少很多，为什么寒武纪、商汤、云从科技都成功上市了，而思必驰却没能闯关成功？
和其他成功上市的AI公司相比，思必驰的营收规模、资产规模太小了。以上文提到的几家公司为例，上市前一个完整年度（寒武纪2019年，商汤2020年，云从科技2021年），寒武纪营业收入4.44亿元，总资产46.68亿元；商汤营业收入34.46亿元，总资产384.79亿元；云从科技营业收入10.76亿元，总资产23.13亿元。
思必驰2022年营业收入4.23亿元，总资产5.6亿元。除了营业收入勉强接近2019年的寒武纪外，其他都相差甚大。
目前，思必驰的净资产仅为0.77亿元，距离2020年的高点减少了87.31%，2年下降接近9成。照此趋势，今年净资产就将转负。
根据上交所股票上市规则，最近一个会计年度净利润为负且营业收入低于1亿元、期末净资产为负值，上述两种情形都将被实施退市风险警示；连续两个会计年度出现上述情形将被退市。
从保护投资者的角度出发，交易所显然不希望让一家随时可能触及退市规定的公司上市。这是上交所发审委“拒收”思必驰的核心原因。
持续亏损、净资产快速减少，这些问题发审委看得到、投资者看得到，管理层更看得到。为什么思必驰还要强行闯关呢？
2020年底、2021年底、2022年底，思必驰账上现金分别是5.02亿元、3.04亿元、1.25亿元。2021年账上现金减少1.98亿元，2022年再次减少1.79亿元。假设每个季度匀速减少，2021年每季度净消耗现金约0.5亿元，2022年约0.45亿元，两年平均季度净消耗现金0.48亿元。照此计算，思必驰2022年底的账上现金大约只够2.6个季度，在8-9个月之间；目前距离2022年底又过去了近5个月，如无其他特别举措，思必驰账上现金只能支撑3-4个月，可以说岌岌可危。
更为关键的是，2022年底思必驰正在履行的银行贷款达1.46亿元，已经超过账上的现金。未来，一旦银行出于规避风险的目的采取抽贷等举措，思必驰的现金流紧张程度将进一步加深。
另一方面，实际经营短期内也无法贡献正向现金流，思必驰的毛利率从2020年的69.74%下滑至2022年的57.91%，下降了11.83个百分点。主要原因是毛利率较低的软硬一体化人工智能产品的营收占比上升。
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