如何用市净率进行估值(2013-10-08 02:58:42)

对于市场的估值，通常可以从两个方面入手：市盈率和市净率

    按照正常思路：五年期的银行存款利息是投资的一个基准点，也就是说，做其他投资的收益率应该高于银行存款，不然投资就没有任何意义，还不如放在银行里面吃利息。因此5年期的银行存款利息应该作为股市估值的一个最低基准点。

    目前5年期的银行存款利息是3.6%，折算成市盈率是100/3.6＝27.8倍。也就是说27.8倍的动态市盈率就是估值的最高限了。 高于27.8倍，意味着投资股票还不如套现存银行划算。

    我们知道，市净率PB=净资产收益率ROE×市盈率PE，因此对于市净率研究，我们可以从净资产收益率ROE及市盈率PE入手。众所周知，经济是有周期的，在经济景气的时候，企业的平均盈利水平会显著地高于经济不景气的时候。1993年经济过热的时候，上市公司的平均净资产收益率达到20%以上，而1999年平均净资产收益率仅为8.31%。从1999年以来的9年中，全A股市场的净资产收益率的平均水平为9.7%，目前17%的净资产收益率水平是在2007年突然拔高，成为历史上最高的。但是从长期来看，企业的平均盈利水平的波动其实很小。巴菲特作过如下统计：以二次世界大战后的每十年为一期来看，到1955年为止，道琼斯工业指数的净资产收益率为12.8%；1956年到1965年的十年为10.1%；到1975为止的十年，平均为10.9%。显然，随着经济调整周期到来，未来A股上市公司的盈利水平必然下降，且不排除出现类似1999年的低盈利水平。我们取高限17％为作为市净率估值的最高值。

    基于以上两个推论，目前的市净率的最高限PB＝净资产收益率ROE×市盈率PE＝17％*27.8＝4.727。这是在两个都取极端的情况下产生的，显然4.727倍市净率以上更是个雷区。如果考虑正常偏高的净资产收益率12%，那么市净率3.336已经是很高的了。

    因此，在市场货币政策保持稳定的前提下，投资者可以用动态市盈率27.8及市净率3.336来作为一个投资高限。高于这个范围应该视为毫无投资价值。

    那么什么时候有投资价值呢？？5年期的存款利率在2007年12月21日最高到5.85%，对应市盈率17.09倍。而净资产收益率在1999年达到最低8.31%，那么对于的市净率是17.09*8.31%=1.42倍。低于1.42倍的市盈率显然是可以买入的。

    另外，产业资本是如何对股票进行估值呢？？这显然涉及到大小非的解禁问题。

    如何考虑这个问题呢？我们以5年期的贷款利率5.76%作为一个基准点。也就是说，产业资本向银行借贷的成本是最低是5.76%（这里面还要跑银行关系），而该股票的年收益如果小于这个基准5.76%。显然套现更划算，那么套现就成为第一选择。

   5.76%的贷款利率，对应的市盈率是17.36倍。这也就意味着如果动态市盈率高于17.36倍，产业资本是有解禁套现的冲动的。

    最近看好中国联通，主要有下面几个方面考虑：1、静态市盈率33.6倍和市净率1.95，还算可以；2、绝对股价不高；3、现在周围很多人换联通号，据说上网超好用；4、3G是个大方向；5、联通原来是低端用户，现在3g为他提供了一个争取高端客户的契机，未来市场占有率会有提升。

   在未来几个季度，联通3G可能还处于亏本状态，预测是1500万个用户才会盈利。现在还在培育用户阶段。这也就是说未来几个季度联通的业绩不会太好，但个人认为倒是低吸机会。建议在未来几个季度内低吸买入，长期持有。