本文是某大型公募基金总监于去年11月18日，在某次大会上做的“新时代的投资逻辑和投资策略”的专题演讲。站在当前时点，我们重温本文逻辑。
文｜朱平，来源｜财经生活家（ID：cjshj1），特此感谢！本文仅供参考，不构成投资建议。
01
重点句子如下：
股市走入慢牛，中国的经济正进入新的时代
强者恒强，市场集中度正在慢慢提升
中国将出现一批市值上万亿的新兴行业巨头公司
新兴行业仍是最好的投资标的，回报或超过茅台
回顾：去年市场非常极端，有的人挣钱挣到手软，大部分人亏钱。
由于去年以来70%股票是跌的，只有30%是上涨的，但其中很多股票的涨幅非常大，去年的表现非常好。
中国主要矛盾改了，投资的逻辑也变了。
中国的经济可能进入了一种新的状态、新的时代。
新的时代是什么样的呢？为什么是这样呢？
我们总结一下2017年股市的特征：
第一， 股票涨少跌多，指数却在不断上涨，从指数上来看，明显是一个慢牛。无论是沪深300还是上证50或者深证100，这些大股票的涨幅都非常好。
所有指数，哪怕是表现不好的指数，比如创业板和中证500，如果你看前面10个权重股，表现都非常好。
第二， 行业内分化也很大，2017年表现非常好的一些公司：比如电子类的海康威视、大华股份都翻番了，但是电子类股票也有很多是跌的；医药也是，实际上医药板块2017年整体表现是比较差的，但恒瑞医药、长春高新的表现却非常好。
第三，股票的涨跌有点固化，强者恒强，屌丝逆袭机会变少，劣质股票可能面临更大的减持压力。
在2016年初时候，在基本面方面建立一个拐点的这类公司，在2017年迎来了不错的上涨幅度。
我们不知道它是不是基本面决定的，因为这些公司的上涨差不多有50%以上的收益是来自于估值的提升。
从去年开始，我们突然发现有很多A股上市公司一年的净利润超过100亿了，如果按照这个势头持续两三年，就是300-400亿的净利润。有了这么多钱他想做什么事情做不了呢？所以他们给小公司带来了非常大的压力。
总结一下：这是一个新的时代，因为我们无法回到2011年之前的那种经济环境。
02
现在不是投资的问题，不是产能不足的问题，我们生产能力很高了，但是发展不均衡，按照这样一个定义，我们可能会进入新周期。这个新周期的基本面的基础就是ROE缓慢回升，GDP增速缓慢下降，经济波澜不惊，股市可能会迎来一个慢牛。
为什么说是慢牛？第一个原因是我们的增速不快，第二个原因是我们的ROE在缓慢回升。
强者恒强，小公司机会正在丧失
在这样的慢牛格局下，将会是一个什么样的特征？是大家一起涨，还是分化加大，一部分涨的快一点，一部分出现下跌？
我们用前三大龙头公司收入占前30家之比测算行业集中度，医药、非银、白酒均有集中度提高趋势。集中度为什么上升？
比如说去年有一类牛股，是乳液，无论是伊利还是港股的蒙牛都涨得非常好。
如果大家做股票都知道，其实在5年前，有一个光大的研究员发过一篇文章，要大家抛售伊利。
他给出了几个原因：一个是不看好液态奶；另一个是像牧园乳液这样养奶牛的企业会自己做品牌；还有一个是外资进口奶制品对国内市场的挤压。
我们确实看到伊利净利润率下降，一直降到了7.5%，但是去年已经回到9%以上，我们预期未来会回到15%左右。
为什么会出现这样的一个拐点呢？因为那时候的伊利还没有现在这么强大。一些自己有奶牛的企业自己做牛奶之后，发现不赚钱，市场竞争太激烈，就想要退出，这就造成市场竞争压力减少。
在这种情况下，这些优质公司就开始进入回升阶段，比如伊利的酸奶去年回升就非常快。调研时伊利说：我们不会先做一个产品，我们会让小的公司先试，我们发现你的产品做的不错，我们立刻就上，只要我们一上，这些小公司就死掉了。
这样的例子我们见过很多，很多互联网公司没有做成独角兽，等到BAT一开始做，这些小公司就没了。我们A股以前有一个明星股票叫网宿科技，做CTM（通信终端模块）的，阿里一宣布进入市场，这个股票就开始掉头往下，现在已经跌了一半多了，现在能不能止住我们还不是特别清楚。
这些例子都说明，整个市场集中度正在慢慢提升。
按照国际商业规律来看，有一个“三四法则”：即一个行业，一般来说最后只会剩下3-4家公司，第一家至少要占30-40%的市场份额，利润有可能占市场一半以上。如果你进不了前三，你就不存在了。
中国市场之前不是这样的，大家之前都在跑马圈地，是一个增量经济。中国是不是已经进入到“三四法则”的这个阶段，我们不知道，但可能性非常大，因为整个市场都在变化。
另外，银行的集中度也在发生改变，非银的集中度还刚刚开始。2017年保险股表现非常好，这和政府把有些直接炒股票的保险公司直接关了，让保险重新回归本源是有密切关系的。
一些小的银行或者保险公司股票走势之所以一直往下，因为他们之前做的是非本源业务：例如拼命加杠杆，或者发展投资险。只要市场把它们给卡住，回到本源，它们的市场竞争就太难了。跟大公司竞争，难度不是一点两点。
还有家电，集中度提升也是非常快，消费电子这种趋势也明显可以看出来了，有一些公司，包括《价值线》杂志评选出来的冠军信维通信，基本上涨了一倍。海康威视、大华股份也是一样的。但是有些公司是下降的。
从净利润率（ROE）角度我们也可以看出。为什么家电近年来是非常好的投资机会，因为它们的净利润率从2005年起一路往上走，像格力电器，美的集团从2007年牛市崩溃以后起来了，因为它们的净利润率有一个非常完美的表现。
白酒也是这样，白酒2018年利润肯定往上走。白酒是挺特别的，因为它比其他消费类股票多了两个优势：一是白酒会涨价，比如茅台；第二，一旦涨价就有人囤货。买茅台都不喝，就在家里放着；社会库存还会增加，白酒永远在上半段。
再看保险、银行、医药生物、汽车和电子。投资净利润率如果往上走，尤其龙头公司，就是非常好的投资机会。
除了行业集中度，再从研发费用来看，比如医药和电子行业。
医药行业将来的趋势，最重要的一块是创新药和生物制药，这都是需要投很多钱的，可能也只有前20家公司可以做创新药，后面的公司没有机会了，大门已经关闭了，因为你没有钱。这只是研发费用，还有推广的费用。
像恒瑞医药，估值确实很贵，但是没有办法，舍不得卖，因为他太完美了，从产品上、从研发投入上，从销售队伍上：它有全国最大，超过1万人的销售队伍。这个壁垒让中国企业生态发生彻底改变。有些公司不是没有能力，而是没有机会。
第二个是电子，京东方一直都是最大的，海康威视为什么估值一下子涨了那么多。其实2012年大家差距不是那么大，你有机会，我也有机会，因为那时候中国有一批电子类新兴公司。
03
现在蓝筹股进入稳定增长阶段。
蓝筹股方面，由于集中度的提升，壁垒的提升使得以消费为代表的蓝筹企业，尤其是龙头企业，会进入比较稳定的增长阶段，一年可能20%-30%，但是非常稳定，因为没有新进入者了。
去年蓝筹股回报是超额的，其中60%以上是估值提升，但是这种估值提升是不可持续的。把去年投资回报打四折，大概就是将来每一年的投资回报率。
中国出现新四大发明，哪些行业将出现万亿巨头？
最好的回报还是新兴行业。
过去几年，中国新兴行业增长非常快，过去五年是4G普及，主要是智能手机的普及，中国总结自己有新四大发明，高铁、电商、移动支付、共享经济。
除了高铁以外，其他都是是基于4G和手机的。
在过去的5年，中国发生个非常大的变化，使得过去一系列公司活得非常好的成长，尤其是消费电子，500亿以上的市值公司有很多，信维通信，蓝思科技，康得新等，很多是2011年，2012年从几十亿涨上来的，这是中国过去最好的投资机会，也是新蓝筹。
接下来可能还会有5G，还有AI，机器人，我们有理由相信，接下来5-10年中国出现更多的类似过去5年消费电子行业的牛股公司，只是我们不知道这些公司全部是从过去一样从几十亿市值涨上来，还是现在少数目前千亿左右市值的公司（如中兴通讯(港股00763)），涨到几千亿甚至上万亿。
以前我们炒股票都习惯性认为，你上了几百亿我们就不炒你了，因为你已经没有成长空间了。但是茅台，海康威视的表现已经把我们过去的思维打破了，还有老牌科技公司中兴通讯，中兴通讯如果这一波能起来的话，几百亿利润，这会有多少亿市值呢？如果起来了，肯定是几千亿甚至万亿的公司。
这是我们对另外一种蓝筹，科技股，或者说新兴行业的预期。
有些公司或者是全新的公司可能从小走到大的，但我们已经成功的大市值公司，包括科技公司完全有可能再上一步，包括BAT，我们过去从未想过腾讯可以涨到这么大的市值。
A股将来怎么就不可能出现从几十亿涨到上万亿的公司呢？
我觉得大市值公司如果有竞争优势，完全有可能在下一阶段发展抓住机会，而且他们抓住机会的概率更大。
今年炒股思维已经改变了，自上而下，买龙头。我认为这是中国新时代的主要特征，因为整个经济是一个存量经济，小公司除非你处于完全全新的领域，否则大公司如果对你竞争施压，你本来的预期都没有了。
第二个是，A股上市公司已经达到4000家，我看投行业还很有信心，每年再发个300-400家，A股公司很快就将达到5000家。一个基金经理，一般只看100只股票，最多200只。还有的基金公司，2亿利润以下的公司，都不看了。
所有这些因素都会注定了，你只会把机会留给最大的公司。
整个生态发生这样的转变以后，已经成功的科技股，它继续成功的概率偏大。比如三星，八十年代韩国六大商社，三星只是其中一家。随后它开始做家电，转型做存储，做面板，做半导体、晶元，最后做手机。而其他大宇、现代、反而落后了。这种大公司，只要抓住了机会，就能上去，A股的公司可能也会走这样一个过程。
如何寻找下一个十倍股？
最后，我从时间段和涨幅选了几个公司，新兴行业是中国股市最好的投资机会。茅台在上个周期是很好的，也上涨了6倍了，但跟他们比还是要弱一点。
我相信接下去，新兴行业还有投资机会。
立讯精密现在有800多亿市值了，从2012年到现在已经涨了20多倍。
海康威视上市就有500亿市值，当时外界怀疑这么大市值以后还怎么涨？现在已经有3700亿市值，还能不能涨，我们不知道。但是他下面事情如果能做成功，可能还会涨。隆基股份，去年《价值线》上市公司排行榜排名第二，是一个单晶硅的技术，当时我们还在讨论单晶硅价格低于多晶硅要花多长时间，到去年就实现了单晶硅的价格替代多晶硅。太阳能行业很好，隆基股份可能是行业最好的公司，所以有这么大的涨幅。去年年初的时候，这家公司只有10倍左右的市盈率，我们还在疑问为什么这么好的公司为什么不涨，结果一下子股价就上来了。
我们看这些公司都是行业龙头，涨幅都是数十倍的，都是处于非常好的行业。这些公司之所以长大的原因也不一样，所以很难统一的判断标准。但寻找这类公司的依据还是有迹可循的，主要有几点：
一，一定是成长性行业，将来会带来非常大的销售额；
二，第二，一定是这个行业最优质的公司，占最大的市场份额，净利润率最高，但怎么样获得这个地位？比如新能源汽车，一半以上是电子，我们还不知道这个行业能不能做成，但一旦做成，市场空间是手机好几倍。
所以，具体的盈利模式，只有等到具体公司出现才能总结出来。
本文仅供参考，不构成投资建议。
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