1、前言。在雪球上有一个群体，他们都是坚定的银粉，党内无派千奇百怪，银粉内部对不同银行股的投资价值有争论有探讨是非常正常的，有辩论有争论才会有思想的火花，也有利于对投资决策，没有一种思路是永远正确的，只有适不适合自己，更不要去说服谁，因为市场会给予最后的评价，盈利或者亏损。今天把我们对银行配对交易的价值中枢基本的方法说一下，抛砖引玉，希望银粉给予批评和指导。
2、配对交易。解释一下我现在的配对交易，我把招商银行、民生银行、兴业银行、浦发银行、中信银行、建设银行、工商银行、光大银行、农业银行9家银行作为我的投资范围，给这些标的定一个价值中枢，比如前段时间定招商银行H股对比中信银行H股3.3倍，民生银行H股对比中信银行H股1.51倍，当民生银行H股的比值达到1.55的时候，我就会卖出民生买入中信，当比值1.47的时候，我会卖出中信买入民生。当然这个比值会不断根据形势变化而调整，这个调整就是今天要说的如何定这个价值中枢，也就是尽可能用量化的方式而不是拍脑袋的方式来投资。
3、评价银行。一是定性分析。有一类非常坚定的银粉，比如有的银粉认为兴业银行就是比招商银行贵一倍也要持有兴业银行，有的认为就是招商银行比兴业银行贵一倍也要持有招商银行，哪怕他们的报表核心数据报差不多，他们的评价主要是前瞻性战略性的，也就是定性，兴业银行或者招商银行是最优秀的，这就是定性溢价。二是定量分析。也有这样一群坚定的银粉，他们非常看重报表，对其中的数据反复分析和琢磨，对银行股研究很深，主要研究的是营业收入、核心资本充足率、拨备前利润、净利润、非息收入、不良贷款、逾期贷款、拨备率、成本收入比、净资产收益率等等核心数据，并根据这些数据的表现预估未来的趋势，这就是定量溢价。三是估值分析。也有这样一群坚定的银粉，他们很看重估值，只看市净率和市盈率，现在交通银行H股市净率最低，那么就应该投资价值最好，不为讲故事买单。当然还有一种方法，那就是把上述三种方式全部批评为脑残的方法，比如这些年一直追捧交通银行的@Tess。
4、定性分析。在我个人看来，优秀可以给予溢价，但一定有一个限度，我自己就在这方面吃了亏，2010年从父母那获得100万资助的时候就反复权衡买招商银行还是民生银行，最后还是买了溢价50%多的招商银行，这也是我在投资招商银行经验和教训里的重要一条，低估是王道。所以说，这个定向分析考虑优秀一定要有个度，绝对不可能说招商银行50倍市盈率而兴业银行5倍市盈率，这个优秀我想主要考虑的是管理层、文化、创新、品牌、体制机制等各种软硬件方面，这个就是定性分析。比如我原来给予兴业银行定性分析溢价20%，那么换了一个我感觉不太靠谱的行长，我就给予5%的下调。这个定向分析就是一个优秀度溢价，这个每个人自己去衡量，比如我就给予招商银行30%左右的优秀度溢价，给予中信银行、农业银行没有溢价，那么招商银行要是比中信银行贵30%以上，我就会卖出招商银行买入中信银行。30%是否合理，这个完全是个人而定，您可以根据自己的情况，给予一个值X。
5、定量分析。从中报开始，我就开始对银行股进行打分，目前这个打分原则我没有公开，就是一个比较复杂的公式组，根据营业收入、核心资本充足率、拨备前利润、净利润、非息收入、不良贷款、逾期贷款、拨备率等数据静态好坏以及趋势变化好坏予以评价，总的来说是把这些核心数据分为两类，一类是赚钱的，比如营收、净利润；一类是亏钱的，比如不良贷款、逾期贷款。这里大概说说方法，如果10个核心数据为100分，那么不同的值权重是不一样的，比如营业收入、90天以上逾期贷款我个人给予的权重最高为20分，90天以上逾期贷款，就要看静态数据和变化趋势，静态数据好，变化趋势向好或者不是太坏，那么分值就会高，这里面就有一个公式。这个定量分析我们给予Y，那么就有10个Y1+……+Y10，每个值要给予不用的分数权重，每个分值要根据一定的公式通过存量比较和变化趋势标志产生相对应的分值，这个存量比较和变化趋势比较大家反复看这些银行的数据就会有感觉。上述就是我们的定量分析。下面是最新财报给予的各银行评分：
招商银行：75.2分（中报：74.9分）；
浦发银行：63.8分（中报：62.0分）；
兴业银行：61.0分（中报：64.3分）；
建设银行：59.3分（中报：60.6分）；
中信银行：58.9分（中报：55.8分）；
光大银行：58.5分（中报：56.5分）；
工商银行：58.3分（中报：58.2分）；
民生银行：51.5分（中报：53.0分）；
农业银行：44.8分（中报：48.1分）。
6、估值分析。估值分析就是别人经常说的，看PBPE 炒股，小学生的水平就够了，其实不看PBPE投资，我想说的是小学生水平都不如，还停留在大猩猩扔飞镖的层次，不就是在不成熟的市场跟着庄家赌一把么，有本事到海外市场去投资，不看PBPE试试。对于银行股，PB肯定要比PE重要，因为PE是很好调节的，影响很大，而PB很难调节，比如招商银行四季报大幅收紧或者释放拨备，那么PE会大幅波动，而PB不会变化很大，我个人给予这个值是7:3，也是就是70%的PB和30%的PE，比如招商银行H股现在溢价中信银行H股市净率为51.2%，市盈率为27.22%，那么综合估值分析就是溢价44.01%，这个值我们定为Z。
7、价值中枢。那么两家标的如何排序，我想大家应该心中有数了，就是两个标的的X*Y/Z。以上算法是一个开放式的，大家可以定义自己的X，也可以在细化自己的X1……XN；也可以自己定义自己的Y，给不同的核心数据Y1……YN给予不同的权重，然后在不同的项目YN给予不同的公式评分；也可以自己定义自己的Z，给予市净率市盈率不同的权重。
以上我列举的一些权重或者估值，只是为了说明，不作为投资参考。欢迎各位对于此方法的提出批评和指正，谢谢。
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