长江电力：优厚回报，稀缺价值

投资建议：公司资产重组完成后股息率居电力板块之首，在大类资产收益率普遍回落的情况下相对价值凸显。公司上市以来通过资产注入实现稳健成长，此次收购川云公司，可控装机及发电规模增加七成。大股东旗下尚有金沙江下游二期工程处于前期，公司仍有可观的外延式成长空间。电改释放盈利空间，水电企业未来将获得市场化的合理电价，低碳发展模式下，未来也有望通过CCER获得碳减排收益。重大重组事项已获得证监会无条件通过，预计公司2015-2017年EPS分别为0.73、0.84、0.87元，（重组完成后预计将增厚公司EPS0.16元）。综合PE和PB估值结果，我们给予公司目标价14.28元，首次覆盖，给予“增持”评级。

高股息率水电值得关注。公司历史分红总体呈缓慢上升趋势，公司约定重组方案通过2016-2020每年现金分红不低于0.65元/股，股息率达5.4%（对应2016年3月14日收盘价12.11元），股息率居电力板块之首。历史上公司股息率高于固定收益类标的回报率的期间，股价均有良好表现。

重组完成后，未来外延扩张仍有空间。公司上市以来通过资产注入实现稳健成长，2003-2012年，权益装机容量扩张2240万千瓦。此次收购川云公司后，大股东旗下尚有金沙江下游二期工程——乌东德、白鹤滩电站（装机容量共计2620万千瓦）处于前期工作中，公司仍有可观的外延式成长空间。

风险因素：来水少于预期；电改落实或低碳领域发展慢于预期；本次资产重组推进中的不确定性等。