早有科创板，阿里、腾讯、百度就不用海外上市了

采写：本刊记者 王涛   编辑：李靖

本期“管理百家”特约观察家：柳文龙（中国互联网下沉联盟秘书长、格局投资总经理）

7月22日，万众瞩目的科创板鸣锣开市。从走势来看，上证、深证和创业板三大股指自科创板开市第一天就出现剧烈下调，之后基本处于横整、恢复状态，资金向科创板集聚效应明显。中国的“科创板时代”就此到来了。

自2018年11月5日宣布设立科创板以来，到2019年7月22日开市，历时8个多月，科创板在259天内迅速完成了制度规则、技术系统以及各项市场准备工作，演绎了资本市场改革的速度与激情，让外界真真切切地感受到了什么叫做“中国速度”。

首批上市的25只股票开市首日也不负众望，第一天平均市盈率约120倍，一天之内造就了125位亿万富翁。

不过，我们也应该冷静地看到，截至7月18日，上交所共披露的科创板受理公司已经有148家，那么，为何首批只有这25家成为“幸运儿”？这些公司真的都值得投资吗？

另一方面，有报告显示，2018年全年，近90%的人工智能公司处于亏损状态。那么，中小型企业该如何在研发投入和生存发展之间找到平衡点？为此，本期“管理百家”专访到了中国互联网下沉联盟秘书长、格局投资总经理柳文龙先生。

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科创板代表“新经济、硬科技、创新力”

《中外管理》：从此前上交所披露的受理公司数量来看，获准上市的企业数量占比其实并不是很高。除了符合上市要求外，在您看来，为什么是这25家成为“幸运儿”？它们的商业价值主要体现在什么地方？ 

柳文龙：首批登陆科创板的25家上市公司具有非常鲜明的三个特点，即：新经济、硬科技、创新力。这25家企业聚集在新一代信息技术、高端装备、新材料、生物产业等领域，它们是目前排队的上市公司里面，最符合“科技创新驱动”大势的企业。

从行业分布来看，新一代信息技术类企业13家，新材料产业5家，高端装备制造产业5家，生物产业2家，这些公司的核心特点是研发投入占比高。25家上市公司2018年研发投入金额在营收中平均占比11.3%，8家公司研发投入占比更是超过15%，明显远高于A股其他板块。

它们的商业价值体现在科技创新驱动的企业竞争力上。这点主要表现在它们的高成长性和高毛利率水平上，有一些行业和企业未来长期前景可期。通过数据就比较能够直观的表现出来：首批25家科创板上市公司，去年平均业绩的增长幅度高达87%，可以秒杀绝大多数创业板公司，平均毛利率达到50%，也远高于创业板的平均水平。说明从企业经营基本面来看，首批25家公司经营基本面都不错，能够体现出高成长性。

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以后再有BAT，就不用海外上市了

《中外管理》：历时大半年，首批25家企业登入科创板，具有怎样的历史意义？

柳文龙：首先，从国家全局背景来看，从2018年11月5日宣布设立科创板，到7月22日开市，仅仅大半年时间，就能够把一个新的板块建立起来，让25家企业登陆科创板，参照其他市场，这样的速度在历史上绝无仅有，快的难以想象，堪称是历史性的突破。这很好地体现出了什么叫“中国速度”。在这个过程中，证监会也好，上交所也好，包括上海市政府也好，其实是各级政府部门领导通力协作、积极推动的结果。

其次，对于科创企业融资来说，一直是一个历史性的难题，科创板的出现也就变成了历史性的突破。我们看到，以往中国的科创企业，企业融资主要是依靠银行贷款，但是高新技术企业的特点就是投资规模大、回报周期久、不确定性高等特点，所以它们较难从银行获取足够的资金。

而以往的创业板并不能很好地服务于高新技术类的企业。过去一直是审批制、核准制，由有关机构来决定哪些企业可以上市，哪些企业不能上市，制定了很多规章制度。创业板要求上市准则为连续两年盈利且净利润累积不少于1000万，或一年盈利且营收不少于5000万，多数以硬技术为核心的企业在初创阶段无法达到较高的盈利水平，因此无法得到融资导致停滞发展。此外，新三板同样不利于高新技术企业发展——新三板对于投资者的准入门槛过高，由此造成该板块内部交易并不活跃，上市企业所获资金的流动性不足。

具体体现为，在科创板出来之前，阿里巴巴、腾讯、百度等优秀的科技创新企业是无法在国内上市和挂牌的，只能选择到美国、香港上市。但科创板出来以后，以后再出现类似于它们这样优秀的科创企业，就可以选择在科创板挂牌，而不用远到美国和香港去上市。所以科创板从某种意义上来讲，也是为中国今后的科技创新型独角兽，为中国今后一批具有成长性的科技企业的兴起，提供了一个良好的土壤和平台。

这是科创板解决的问题。它带来的突破是，对标国际市场，作为全球第二大证券交易市场的纳斯达克，成功孵化了脸书、苹果、亚马逊、奈飞、谷歌等科技巨头，见证了它们的成长与成熟。为它们的成长提供了大量的支持，尤其是资本上的支持，可以说，上个世纪70年代以来美国高新技术产业的蓬勃发展，离不开纳斯达克这个重要的融资平台。我国的科创板与纳斯达克有着许多的共同特点，当然也有利于帮助中国科创企业的成长与发展。

从上市制度来看，科创板是首次采用注册制的板块，主管机构仅负责确保企业信息披露的义务是否履行，一改以往核准制下对文内容审查制度。注册制有利于降低入市的门槛要求，为更多有融资需求的企业敞开大门，同时在手续办理中提高上市效率，企业上市挂牌的进程和速度也能够大幅提升。值得一提的是，科创企业的商业环境变化速度很快，挂牌上市时间如果能缩短，对企业快速成长更有帮助，对规避风险也有好处。

科创板上市的指标灵活度比较高，科创板设计了几套不同的财务指标的组合，依据各企业业务特点灵活判断。这样对于不同类型、不同行业的科技创新型企业，可以选择更适合自己指标的路线去选择挂牌上市，这样上市的可能性也会更大一点，获得融资的可能性就会大大提高。此外，科创板企业的技术投入、研发收入等指标也受到了更严格的限制。

再看整个科创产业的环境，对投资于科技型企业的风险投资机构也是重大利好，例如本次上市的航天宏图就为其早期投资机构——启赋资本带来了超过20倍的投资回报。创投机构多以投资高新技术企业为主，科创板的落地意味着多了一个投资项目的退出渠道和获利渠道。

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科创板为中企回归内陆上市提供了渠道

《中外管理》：科创板已经海外上市的中国企业可能会有什么影响？

柳文龙：对于在美国、日本等地上市的内陆科技类企业而言，科创板的落地也为企业提供了回归内陆挂牌上市的渠道。我们知道，在中美贸易战过程中，有一些在境外上市的公司会有回归内陆的考量，而科创板就提供了这样一个可供选择的上市平台。对于企业来说可以更好的规避风险，扩大融资规模。

最后，对于投资者来说，过去很多年，投资者都遗憾阿里巴巴、腾讯、百度等在美国或者香港上市，上市后投资回报屡屡超过百倍，但内陆投资者往往与此无缘，以后有更多高潜力的科创企业可以在科创板上市，投资者也有渠道能投资到高科技型企业，获得投资回报。所以这对整个产业生态来说，科创板都是一个历史性的突破。科创板设立的目标就是要建成中国的纳斯达克，将来能产生一批伟大的公司。

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登陆科创板为企业带来五大利好

《中外管理》：上市后，将会给这些科技创新型企业带来哪些实实在在的帮助？

柳文龙：1、获得融资资金，以及上市后再融资的渠道，解决企业直接融资的问题。

2、挂牌上市以后，企业的公众形象、认知度、品牌知名度会大幅提升。通过科创板的上市，也能够带来一定的广告效益，增加品牌的内涵价值，这样更有利于企业对外开展合作。

3、资本运作平台，依托科创板挂牌上市公司的资本平台可以开展并购等，有利于产业链的整合。企业没上市之前，想做换股或者是并购比较困难，但是在科创板挂牌上市公司后，股权具有了流动性和流通性，在这种情况下，公司去开展并购甚至换股之类的就会比之前要方便的多。

4、激励机制。原始股东股票流通，投资人获得退出渠道，企业管理层及核心技术人员所持股份，期权的激励作用在里面就能够更好的体现出来。

5、提升管理，提高公司治理和规范运作水平。通过科创板上市公司的这样一个监管机制，对于企业规范经营还是有很大帮助的。因为科创板的监管规则，其实很严谨、很细致，所以严格按照科创板的监管规则来执行的话，对于企业改善自己的经营管理水平，经营基本面应该是非常有利。

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火爆之后，企业估值应会回归合理区间

《中外管理》：开市首日，25家公司集体暴涨，行情之好令人惊讶。如果从投资的角度看，这些企业真的都值得投资吗？为什么？我们该如何理性看待科创板企业？

柳文龙：7月22日，科创板正式开市，科创板开市首日出现了全线上涨的走势，从整体涨幅看，科创板个股表现是超市场预期，这也证明投资者总体参与热情较高。到7月23日，科创板开市后的第二个交易日。截至收盘，出现红盘上涨的科创板上市公司有4家，但有三家科创板上市公司涨幅在10%以上。合计14家科创板上市公司出现了10%以上的全天跌幅。其中，有一家全天下跌18.42%。

投资大师巴菲特曾说过：“市场从短期来看是一台投票机，但从长期来看则是一台称重机”，因此，无论现阶段市场有多火爆或者多冷淡，长期内企业估值终将回归合理区间。对大部分普通投资者而言，想在现阶段通过博弈获取超额收益难度较大。

投资者应该结合自身风险偏好，选择在自己能力圈内的公司进行投资。对于这些研究壁垒较高的科技公司，普通投资者可以选择购买相应基金进行参与，进而在分享科技股收益的同时也不会承担太大风险。

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“互联网下半场”的价值，将得到淋漓尽致体现

《中外管理》：我们注意到，首批登陆科创板的25家公司，2018年研发投入金额在营收中平均占比11.3%，4家占比超过20%。但另一方面，大家都知道，研发投入具有周期长、不确定性大等特点，规模投入未必就能转化成收入和利润，风险很高。特别对于中小企业来说，该如何在投入和产出之间找到平衡点？

柳文龙：我觉得平衡的核心就是“求生存，图发展”。

从历史看规律，以互联网行业为例，现在的互联网巨头公司，如：阿里巴巴、腾讯、百度、美团、今日头条等，都是从中小企业发展过来的，这些企业在发展过程中，研发投入在营收中的占比也都不低。

在这些数字经济公司的发展过程中，天使投资、风险投资、私募股权投资对科创型企业的发展的作用是巨大的。有了风险投资的支持，中小企业在发展过程中就能更好地兼顾规模扩张和科技竞争壁垒的构建。

未来三年是互联网下半场的开局，下沉互联网、产业互联网、互联网出海三大赛道是互联网下半场的重要赛道，在这三个方向上，创业的互联网科创公司如果有风险投资的支持，就更有机会在同业中脱颖而出，成为赢家。

这一点在第一批的25家科创板挂牌上市公司中也有明显的体现，科创板首批上市的25家企业绝大多数都得到了风险投资的支持，背后聚集的VC/PE机构数量超过200家。科创板首批挂牌企业在上市前获得一级市场的融资总额就超过了100亿元。这点也充分体现了风险投资对科创企业成长壮大的重要作用。

与此同时我们也可以看到，获得风险投资的企业的比例始终会是极少数，一般只会有1%的中小企业能获得风险投资，99%的中小企业需要依靠自身的造血功能滚动的发展。

所以，科创企业在科技投入和产出之间没有绝对意义上的平衡点，只有扎扎实实在每一个阶段把资金的价值效益达到最大化，兼顾“活在当下”和“赢在未来”这两点才是正解。

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