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最近市场波动加剧，尤其前段时间市场急速下跌，大家开始寻找各种各样的原因去做解释，有一种声音认为雪球的集中敲入是本次市场调整的罪魁祸首，证券公司通过衍生品进行对冲交易，产品发生敲入使得集中出现抛售，对指数产生较大抛压，放大市场的跌幅。
但事实真的是这样么？
雪球心里苦，球球必须说！
在回答上述问题之前，我们先来了解一下雪球底层是如何运作的。
（想了解雪球表层逻辑，可回顾之前的文章：点击下方链接回顾往期内容，更多精彩内容还可以在公众号右上角搜索“雪球”关键词，获取相关资讯）
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雪球结构的底层，简单来说就是券商在衍生品市场通过模型测算来进行“高抛低吸”的波段操作。
以中证500雪球为例，当中证500指数出现大幅上涨的时候，券商交易台会选择卖出中证500指数期货，当指数出现下跌时，交易台则会选择买入，通过这种反复高卖低买来赚取差价。
所以这也是为什么当未来市场隐含波动率放大时，雪球结构的报价也会有所提升。
当我们了解了最底层的运行逻辑，就不难看出，当市场下跌的过程中，雪球结构非但没有加速放大指数的跌幅，反而交易台在不断买入，起到了一定稳定市场的作用，这种高抛低吸的对冲策略也会降低市场波动。
在韩国资本市场中，这种结构化产品已经非常成熟了，从历史数据上我们不难看出，当雪球类品种发行规模较大时，股票市场波动率显著处于低位。
数据来源：Wind，截至2022-3-22
那为什么市场上会有人说“雪球放大了市场的下跌”呢？
这和交易台的操作有一定关系，因为在临近敲入线的时候，会选择卖出部分标的进行对冲。
前面我们提到，在市场下跌的过程中，交易台应该是越跌越买的，买入标的基本是股指期货，当指数跌倒一定程度，交易台买入股指期货的比例有可能超过100%，达到120%~130%左右。
但如果临近敲入线，则需要卖出部分标的去对冲杠杆部分，恢复到100%的水平，这也是把市场下跌甩锅给雪球的主要原因。
抛开剂量谈毒性，都是危言耸听。
根据证券业协会和中证报价的统计数据，截至2022年2月末，雪球产品存续规模约为1500亿元，主要集中在股票指数，其中挂钩中证500指数的产品规模约为1100亿元，据推测所对应的期初点位大多集中在7000~7500点左右，目前市场里主流雪球结构下跌保护基本都在20%~30%，因此推算出对应的敲入区间为4900~6000左右，且敲入价格较为分散。
数据来源：Wind，截至2022-3-22
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