新规改了些啥？
监管部门说得很温和：本次新规主要是新增和细化了一些条款和要求，旨在引导业务开展服务实体经济，严控杠杆和信用风险，同时规范证券公司的主体责任和行为——但认真解读规则，发现意味深长。具体而言，主要有以下几方面：
1．进一步明确服务实体经济的目标和定位
首先，此次新规明确了融入方不得是金融机构或从事贷款、私募基金、个人借贷的其他机构及其发行的产品，但可以允许符合一定政策支持的创业投资基金作为融入方。
其次，要求融入资金应当用于实体经济的经营生产，不得用于淘汰类产业、新股申购或买入上市交易的股票。
再次，提出资金必须存放在证券公司指定银行开立的专用账户，由证券公司对资金实行用途跟踪。此外，新增了业务门槛的相关条款，要求融入方首笔最低交易金额不得低于500万元,后续每笔不得低于50万元,同时不再认可基金、债券作为初始质押标的。
不难发现，融入方资质和资金用途的规定限制了资金的去向，业务门槛的设立更是直接将部分券商现有的类互联网小贷业务限制出局，这些组合条款已经把除企业经营以外的其他资金使用途径彻底堵死，可见监管层引导资金脱虚向实的意图非常明确。
2．进一步加强风险管理和杠杆控制
新规明确提出了质押率和质押集中度的限制。具体来看，股票质押率上限不得超过60%,单一证券公司、单一资管产品作为融出方接受单只A股股票质押比例分别不得超过30%、15%,单只A股股票市场整体质押比例不得超过50%。
随着股票质押业务规模的迅猛扩张和市场结构性行情的加速演化，近年来确实出现了部分股票质押风险案例，仅2017年就有8起之多，皇氏集团、洲际油气等个股皆因质押比例过高且触及强制平仓线导致股价暴跌。本次新规则针对该类风险事件，对质押集中度、质押率以及质押比例提出了要求，一方面通过控制质押率尽可能使价格波动远离平仓线，另一方面通过限制质押集中度和总体比例避免风险事件集中爆发。当然，一刀切的政策永远是双刃剑，以上限制在有效控制风险的同时也可能对一些质地优良的上市公司和项目形成一定的制约。
3．进一步规范业务运作和管理
在业务运作和管理方面，新规要求证券公司就该项业务在事前、事中、事后分别建立相应的风控机制。业务开展前，证券公司需强化尽职调查工作；业务发生期间，证券公司对融入方信用风险和资金使用情况进行持续管理和跟踪；对于部分存在严重违约或违规的融入方，证券公司需建立黑名单并进行报送，同时暂停其业务参与资格一年。此外，新规还着重强调了证券公司在展业过程中需充分揭示业务风险，严防利益冲突，强化管理职责。对于虚假宣传、占用客户交易结算资金、利益输送等9种不正当行为，新规也提出了明令禁止。
除此之外，新规中还有几点需要特别注意：
（1）本次规则修订针对证券公司的股票质押业务规模实施了分类监管措施：A类、B类、C类及以下证券公司可用于开展该项业务的自有资金规模分别不得超过其净资本的150%、100%、50%。这一监管标准将制约A类以下券商开展股票质押业务，差异化的监管标准将有利于行业龙头快速抢占更高的市场份额，公司评级和净资本规模将在竞争中起到关键性的作用。
（2）本次新规将从2018年3月12日正式实施，采取“新老划断”原则，存量合约可以按照原规定继续执行和办理延期，无需提前了结。因而，股票质押业务有望在接下来两个月内逐步平稳过渡，不会导致市场突发性的流动性枯竭。
可能对市场产生哪些影响？
我们都说A股市场几乎无股不质押。此次业务规则修订对金融机构开展股票质押业务提出了诸多要求，预计将影响股权质押业务规模提升，对于习惯利用股票质押实现融资的相关上市公司股东资金周转将有一定影响。更值得投资者关注的应当是此次新规所产生的结构性影响：
首先，新规对股票质押的集中度、质押比例做了限制，这虽然意味着目前接近甚至已经超过限制红线的质押项目仍可以存续，但一旦触及预警线，通过补充质押缓解平仓风险的手段可能不会再被接受，此时相关融入方将面临更加严重的流动性风险。建议投资者密切关注整体质押比例已经接近50%或更高的个股，尤其是其中自去年以来跌幅较大的品种，注意规避可能发生的非系统性风险。
其次，前期一些资金投向不明的项目和小额质押项目将在新规实施后被禁止，投机套利的渠道将被关闭，并在一定程度影响A股市场资金供给，投资者应重视持仓标的股权质押情况的深入分析。
最后，根据中国证券登记结算有限公司官网公布的最新统计数据，我们筛选出了截至目前整体质押比例高于50%的个股及其相关情况，供投资者参考。（点击查看大图）
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