三川股份是我国水表行业龙头供应商: 公司前身为鹰潭市水表厂,成立于 1971 年, 具有 40 余年的水表生产历史; 2014 年,公司水表产量首次超过 900 万只,国内市场份额达 11.3%,居行业第一;全球市场份额达 7%,居全球行业第三。
受益政策东风,智能水表行业加速发展: 2014 年 1 月,国家发改委、住建部出台《关于加快建立完善城镇居民用水阶梯价格制度的指导意见》,要求 2015 年底前所有设市城市原则上全面实行阶梯水价制度,并明确“ 供水企业因实施计量到户增加的改造、运营和维护费用,可计入供水成本”,水务公司资本支出意愿有望明显加强。我们预计, 2013~18 年我国水表行业年均复合增速将达12.3%,其中受人工抄表成本上升、阶梯水价改革等影响, 智能水表复合增速将达到 28.9%, 智能水表渗透率将由 15%提升至30%(北美地区当前智能水表渗透率为 46%) 。
公司产品结构有望大幅优化: 公司 2014 年水表销售量超过 900万只,其中智能表销售量占比仅 6.7%,智能表收入占比仅 36.3%,未来仍具较大提升空间。 特别地, 我们预计 2015 年智能表销量将由当前约 60 万只增长至 100 万只以上,同比增速将达 66%。
战略转型 “智慧水务+环保水工”: 2015 年 7 月,公司拟发行 1,679万股募集资金总额不超过 1.29 亿元补充流动资金,其中大股东及员工持股计划合计认购 70.8%,并锁定三年,表达了内部人员对公司发展的强烈信心。公司上市以来先后收购鹰潭水务、余江县水务公司 46%和 51%的股权,增资国德科技 51%股权推广水务管理系统,并与中移动合作物联网表系统。往前看,公司增发后在手现金将达 6.18 亿元, 或持续通过外延扩张实现转型。
财务预测
我们预计公司 2015~16 年净利润为 1.65/2.09 亿元,分别同比增长 31.5%/26.5%,对应 EPS 分别为 0.41 元和 0.52 元。
估值与建议
当前公司 A 股可比公司对应 2015/16 年平均 P/E 分别为 44.5x 和34.5x,我们给予公司 2016 年 30x 目标 P/E,得出公司目标价 15.6元。 当前股价公司对应 2015/16 年 P/E 分别为 27.3x 和 21.5x,相对于目标价存在 38.5%的潜在涨幅。 首次覆盖给予推荐评级。
风险
阶梯水价政策推进低于预期,企业整合风险等。
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