华泰机械研究团队：章诚、肖群稀、关东奇来、黄波
核心观点
2017年业绩增长符合预期，切入OLED设备开拓新增长点
公司发布2017年度业绩预告及设立合资公司公告。公司预计全年业绩增长61%~82%。2018年电芯扩产有望好转，公司“整线模式”符合行业降本增效需求。公司与韩国AIK联手，战略开拓OLED设备业务。预计2017-2019年EPS分别为0.69、0.98、1.45元，维持“增持”评级。
2017年业绩预增61%至82%，增长符合预期
公司预计2017年实现归母净利润2.00~2.25亿元，同比增61.5~81.6%，扣非后1.69~1.94亿元，同比增50.9~73.2%，Q4单季度归母净利润5,953~8,453万元，同比增长92.5~173.4%。盈利增长符合我们的预期。
2018年电芯厂商扩产招标有望好转，补贴退坡凸显整线模式优势
受2017年政策影响，动力电池产能扩张进度低于预期，Q2开始电芯厂招标明显放缓。这种情况在Q4有所好转，电芯龙头企业启动扩产招标。2018-2019年补贴退坡，成本压力预计将向上传导，扩产设备投资将更加注重降本增效。公司自2015年率先布局“整线模式”，据公司测算可以降低约10%的投资额、提高20%的生产效率，契合行业发展趋势。
联手韩国显示设备商AIK，战略开拓OLED设备业务
艾合智能注册资本2,000万元，投资金额6,000万元，赢合科技持股70%，AIK持股30%。AIK成立于2003年，专业从事半导体及OLED设备，用于OLED清洗领域，自2005年与三星开始合作，是三星和LG的优秀供应商，与国内面板企业京东方、华星光电也有合作关系。我们认为，此次合作中，赢合优势在于制造、技术承接和服务，AIK具备丰富的半导体行业经验，双方有望形成优势互补，赢合也将加快半导体设备业务开拓步伐。
股权激励实施完毕，高标准考核彰显业绩增长信心
2017年11月，公司首次实施股权激励，授予488.5万股，授予价格每股17.05元。以2016年归母净利润为基数，2017-2019年增长率目标分别不低于60%、140%、260%，若不考虑超额达标的情况，折算到每年的增长率约为60%、50%、50%。我们认为，公司制定高标准的激励考核，反映出公司对未来三年业绩高速增长的充足信心。
锂电整线设备龙头+战略开拓OLED设备，维持“增持”评级
考虑到动力电池补贴退坡影响，下调2018-2019年盈利预测至3.0、4.5亿元（前值3.6、4.8亿元）。预计2017-2019年EPS分别为0.69、0.98、1.45元，前值（0.69、1.17、1.54元），PE分别为36、25、17倍。锂电设备行业2018年PE估值水平预计为26倍，公司是“整线模式”龙头设备商，我们认为公司2018年合理估值30~35倍，对应2018年目标价29.4~34.3元，维持“增持”评级。
风险提示：锂电扩产进度不及预期；补贴退坡幅度高于预期；OLED设备拓展成效未达预期。
公司基本资料、经营预测指标与估值
经营指标概览
可比公司估值
PE/PB Bands
盈利预测
风险提示
锂电扩产进度不及预期。公司业绩主要依靠锂电池生产商的订单驱动，若下游需求发生变化导致生产商推迟或缩减资本开支，将对公司产品的销售造成直接影响。
补贴退坡幅度高于预期。新能源汽车补贴下调的基调已定，但下调幅度仍存在较大的不确定性。若补贴下调超过预期值，主机厂、电池厂都有可能相应下调销量目标和扩产目标或对上游设备供应商进行压价，进而影响公司的销量和利润。
OLED设备拓展成效未达预期。公司主营业务集中于锂电池制造设备领域，与半导体及OLED设备领域存在一定差异，新业务开拓成效具有不确定性。公司此次投资使用自有资金，对公司的现金流亦有影响。若新业务拓展不及预期，将影响公司整体经营业绩。
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章诚：机械行业首席分析师，从事机械行业研究7年，主要跟踪机器人及智能制造等领域，擅长从产业链角度挖掘成长型投资机会；
肖群稀：机械行业研究组长，从事机械行业研究7年，重点覆盖工程机械、锂电设备、物流自动化、冷链设备、3C自动化等；
关东奇来：机械行业分析师，从事机械行业研究1年，重点覆盖轨交设备、半导体设备、机器人；
黄波 ：机械行业分析师，从事机械行业研究1年，重点覆盖新能源设备、工程机械；
以最勤勉态度，
打造“专家级”产业研究
及“平台级”卖方服务
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