复和: 荣泰健康研究小记

摘要：人口老龄化和工作繁忙带来的亚健康问题为大健康产业提供了新的机遇，我国按摩保健器具行业渗透率相交亚洲其他国家仍然很低，作为按摩椅龙头荣泰健康未来将充分受益。

一、公司做什么的？

不知道大家有没有这样的体验，每当站在商场玲琅满目的鞋包店前看着女朋友无比耐心地挑选着橱窗里各式各样的商品时，我都会感觉店旁一角摆放的按摩椅对我的屁股就有一种莫名的吸引力，而今天的主角荣泰健康就是一家主要生产按摩椅的上市公司。

荣泰健康产品结构如下：

荣泰健康的严格历史：

可以说荣泰健康真正开始崛起是始于2012年与韩国BODYFRIEND的合作，作为韩国BF的ODM工厂，BF对于荣泰健康的业绩贡献常年占据其增量的60%~65%。未来主要看点是其共享按摩椅--摩摩哒项目。

二、行业前景

1. 按摩器具行业

1）需求分析

健康产业是21 世纪的朝阳产业。全球按摩器具市场近年来规模稳步上升，根据中国医药保健品进出口商会预测，未来五年有望保持10%左右增长速度，2017 年全球市场规模可达138 亿美元。

行业具有季节性特征。由于按摩器具产品有较大一部分作为节日礼品消费，而感恩节、圣诞节、元旦、春节等重要节日均集中于每年年末或来年年初，因此一般情况下，四季度销售情况会好于其他季度。

全国按摩器具市场增长：

国内按摩器具的市场规模在逐年上升，是全球按摩保健产品市场需求增长最快的地区之一。按摩器具主要分为按摩椅和小型按摩器具，其中按摩椅单价较高，在3000-50000 元之间，小型按摩器具单价则在100-3000 元之间。目前国内的小型按摩器件的增速在30%左右，按摩椅的增速在20%左右，预计国内按摩器具整体市场规模超过100 亿元，国内按摩椅的市场在40 亿左右。

不同地区按摩椅渗透率对比：

我国按摩椅的渗透率相比亚洲其他地区依然非常低，未来需求空间较大。

慢性病患者数量增加，亚健康人群比例上升，人口老龄化，保持身体健康的刚性需求为按摩椅提供了广阔的市场空间。由于生活节奏加快，人们普遍面临较大的生活和工作压力，颈椎、腰椎及血液循环不畅等慢性病困扰的人数不断增加。颈椎病在我国的高发年龄，已从上世纪90 年代的49 岁下降至目前的39 岁，呈现出明显的年轻化趋势。因压力和过劳处于亚健康状态的人群比例高达70%。

高收入群体逐渐增长，健康消费意识增强。健康意识通常与收入水平呈正相关，据BCG 估计，我国年收入在12 万元以上的富裕及较富裕家庭数量至2020 年将增长至1.06 亿。

2）市场格局

国内按摩器具企业出口商主要蒙发利、荣泰健康、大东傲胜，荣泰健康逐步超越大东傲胜，成为第二按摩器具出口商。荣泰健康和蒙发利国外市场均90%以上在东亚、南亚和北美地区，荣泰健康海外市场约80%集中在韩国。出口ODM业务主要竞争对手:

荣泰品牌知名度高，大有赶超之势。在按摩椅领域，傲胜集团的“傲胜（OSIM）”从市场份额或品牌知名度上相对领先，“荣泰”、蒙发利的“奥佳华（OGAWA）”位于第二梯队；日资品牌尽管生产量较大，但产品主要供应本国市场，在中国市场占有率不高。荣泰自2013 年起一直保持原告行业平均增速的增长，上市后资本逐利，有望实现赶超。

荣泰保持高速增长，拥有较强的竞争力。国内三家上市主要按摩器具生产企业分别为蒙发利、荣泰健康、乐金健康。市场规模以蒙发利第一，盈利能力荣泰健康以30%增速在业内保持较高的增长水平。

三、公司运营状况及估值

1. 新增长点

子公司稍息科技打造的O2O 缓压体验平台。摩摩哒核心产品为共享按摩椅，主要投放于影院、交通枢纽、商场等，利用消费者碎片化等待时间提供收费按摩服务。

共享按摩将是40 亿蓝海市场。考虑到客流量与用户需求刚性，我们预计共享按摩椅在影院、公共交通、医院等场景将有较高覆盖率。根据我们的测算，共享按摩椅铺设上限将达37 万台。保守估计单台按摩椅月流水约900元，则共享按摩椅行业规模约40 亿元。随着共享按摩椅盈利能力的体现与用户培育程度的加深，按摩椅单台流水与投放力度将进一步增加。

共享按摩椅竞争格局：

一元一分钟创亿元利润。目前每台摩摩哒按摩椅月流水约900 元，单台成本4500 元分3 年折旧，再扣除场地租金费用及运营费用，单台按摩椅每年可贡献净利润约2475 元。假设摩摩哒未来三年每年增设2 万台按摩椅（每季度增设5000 台），考虑到公司对稍息科技持股70%，预计2017-19年摩摩哒贡献的并表净利润分别为总体将贡献0.30、0.65、0.99 亿元。

2. 财务状况

2017年利润同比增长只有8%，主要因为汇兑损失影响近5000万，研发支出大幅增长比营收增速高出近20%，影响了2000万利润。如果这些加回去的话公司利润大概2.8亿，是高于营收增速的。

公司现金状况健康，应收存货状况暂时处于健康状态。期末固定资产大幅上升系子公司浙江艾荣达厂区新建项目本期完工转入固定资产及子公司上海稍息体验式按摩设备增长，关注项目后续对业绩的贡献。

3. 历史估值

未满三年，不适用，目前绝对估值处中等水平，PEG约为1。