通策医疗发布了漂亮的年报，业绩、模式、布局都有积极的变化，作为我看好的医疗服务板块，我将其与爱尔眼科、美年健康并称为医疗服务三剑客。巧合的是，这三个股票最近一年都涨了一倍以上，现在来分析可能有点晚，但着眼于长期还是很有必要。医疗服务爆发背后有深刻的逻辑，最耀眼的是爱尔眼科，近九年来复合30%左右高增长；较晚上市的美年健康，近几年复合50%左右高增长；通策医疗上市十二年来也保持复合20%左右的增长，但相比前两者要黯淡很多，这也是通策以前不被重视和看好的原因。那么，2017年通策业绩加速是偶然的现象，还是必然的结果？下面试着来寻找一下答案。
根据年报介绍，通策医疗是目前国内第一家以口腔、辅助生殖医疗等服务为主营业务的主板上市公司,其中口腔医疗服务主要包括种植、正畸、修复等医疗服务，辅助生殖服务主要包括不孕不育诊疗、辅助生殖（IVF）等医疗服务，去年还参股20%涉足浙江眼科医院。实际上，从营收、利润、网点布局来看（其他业务利润贡献为负），现阶段通策医疗主要以口腔医疗服务为主。
从行业发展看，口腔医疗服务空间巨大。2017年全国第4次口腔健康流行病学调查最新数据显示，12岁儿童恒牙龋患率为34.5%，比十年前上升7.8个百分点；5岁儿童乳牙龋患率为70.9%，比十年前上升5.8个百分点，儿童患龋情况呈现增加趋势。中年人群牙周健康呈恶化趋势，35-44岁年龄组牙龈出血检出率为87.4%，较十年前上升10.1个百分点。35-44岁组人群缺失牙的修复率是11.6%、65-74岁组人群缺失牙的修复率是42.6%，而美国这个数据是73%和81.5%。
2016年我国口腔医院的诊疗人次达3211万人，同比增长9.93%。经测算，2017年，口腔医院的诊疗人次超过3500万人。预计到2022年我国口腔医院的诊疗人次将超过4500万人。同时，随着我国居民可支配收入提高将带来口腔市场的消费升级，口腔行业市场规模有较大上升空间。
与其他医疗服务不同的是，口腔医疗服务不仅具有医疗属性，也具有美容属性。爱美之心人皆有之，在消费升级趋势下，口腔医疗服务具有极具潜力。
2017年通策医疗门诊量157.78万人次，公司实现总营业收入1,179,727,843.01元，人均748元。按照2017年口腔医院诊疗人次3500万人测算，通策医疗市场占有率仅为4.5%；按照2022年我国口腔医院诊疗人次4500万，人均消费升级到1000元测算，市场空间将达450亿元。所以从行业发展看，通策将来可以从行业发展空间和市占率提升来获得较大的成长可能性。
从竞争格局看，除公立医院外，拜博口腔是最大的竞争对手。拜博口腔是联想控股战略投资的国内具有最大连锁门店的口腔连锁企业。根据公开数据显示联想控股持有其54.90%的股权，截止2017年6月30日，其中包括55家医院和152家诊所，门店数较2016年6月底的180家增长15%，覆盖25个直辖市和省份。牙科专用椅数量已从2016年年中的2290台增加至2017年的2742台。通策医疗服务营业面积达到10.5万平米，开设牙椅1411台，牙椅数量大约只有拜博口腔的一半，营业收入略低（2017年半年报5.08亿元），比较接近，说明通策的效率高很多。拜博口腔连年大幅亏损，而通策医疗利润不错且持续增长。
拜博口腔经营情况如下：
根据相关公开数据搜集，其他口腔行业的经营情况如下（单位：亿元）：
从以上情况看，口腔医疗服务行业整体经营情况不够理想，但通策医疗一枝独秀，是否意味着对其他企业来说也许不够好的生意，对通策医疗来说却是一门好的生意呢？这要从通策医疗的经营模式来分析。
（一）连锁扩张情况
2006年，当时还是房地产商的通策控股以1.02亿元收购了杭州口腔医院100%股权。杭州口腔医院创建于1952年，总院、庆春路分院及中山中路分院地处杭州市繁华的平海路、庆春路以及中山中路。设有口腔内科、口腔外科、修复科、正畸科、儿童齿科、牙周粘膜科、预防保健科、种植中心、洁牙美牙中心、综合科、特需专家门诊以及VIP贵宾诊室、齿科制作中心等科室。2005年杭州口腔医院盈利1500万元，是非常优质的资产。通策也因此转型为口腔医疗服务企业。
2006年上市公司改名通策医疗以来，依托杭州口腔医院，不断参与公立医院改制和并购，并在省内不断复制新建口腔医院及其他医院。从近几年的扩展看：
2014年，公司继续打造医院集团化的经营模式，对外积极加大拓宽医疗市场的步伐，公司在郑州、南京、海宁、上虞、舟山、绍兴、湖州、新昌等地的合作、新建口腔医院项目陆续公告，扩展了公司的经营网点，网点数量达到14家。
2015年，公司继续打造医院集团化的经营模式，公司下属杭州口腔医院新总院及昆明市妇幼保健生殖医学医院先后正式投入运营。同时，公司继续积极对外拓宽医疗市场，公司陆续公告了新建杭州萧山通策杭口口腔医院及宁波北仑通策口腔医院；北京京朝口腔医院迁址新建、杭州城西口腔医院扩建等项目，扩展了公司的经营网点。报告期内，公司对外股权投资主要包括：投资设立杭州萧山通策杭口口腔医院有限公司；投资设立上海三叶儿童口腔医院投资管理有限公司；投资设立宁波北仑通策口腔医院有限公司；增资北京通策京朝口腔医院及迁址建设新院；收购浙江通策健康管理服务有限公司股权。
2016年公司继续打造“中心旗舰医院+分院”的经营模式对外拓宽医疗市场领域。在一系列促进社会办医等各种政策利好下，公司通过新建、收购、扩建、合办等方式加快进行医院网点布局，加大公司辐射区域。2016年公司新建医院（尚在建设中）有：杭州口腔医院城北分院、杭州口腔医院庆春分院、益阳口腔医院和苏州存济城西口腔医院；2016年已开业的新建医院有：杭州口腔医院绍兴分院、南京金陵口腔医院、宁波北仑口腔医院、昆明市口腔医院北市区分院；同时，黄石现代口腔医院迁址扩建已经完成并已于2017年初重新开业。此外，通策口腔医疗基金投资设立了北京存济口腔医院、武汉存济口腔医院和重庆存济口腔医院，该三家医院都已取得营业执照及卫计委医疗机构设置批复，尚处于建设进程之中。截止报告期末，公司已设立口腔医院22家。
2017年公司继续通过新建、收购、扩建、合作等方式加快医院布局。报告期内公司新投入运营的医院有：杭州口腔医院城北分院、杭州口腔医院萧山分院、益阳口腔医院；新投入建设的医院有：温州存济口腔医院、苏州存济城西口腔医院、杭州骋东口腔门诊部。 公司自2006年转型至医疗服务领域，目前拥有不同规模的专科医院及医疗网点共30家，如下表所示：
同时，为整合和调配资源，避免潜在的同业竞争，公司关联方诸暨通策口腔医疗投资基金合伙企业（有限合伙）将其投资的北京存济口腔医院、武汉存济口腔医院、重庆存济口腔医院以及未来将在成都、广州、西安等地设立的共计六家大型口腔医院托管给公司全资子公司通策口腔医院管理公司管理并签订《委托管理协议》，委托期限自《委托管理协议》经公司董事会审议通过日起至上述六家被托管医院的股权全部被收购或医院全部被清算终止之日止，托管内容为将上述六家口腔医院的经营权、管理权委托公司全资子公司通策口腔医院管理公司行使；上述六家口腔医院将向通策口腔医院管理公司按年缴纳金额为年营业总收入2%的管理费用。上述《委托管理协议》涉及委托管理费预计不超过人民币3000万元。
（二）经营模式
2017年以前，通策医疗实行 “中心旗舰医院+分院”经营模式，但与爱尔眼科的分级连锁模式相比，系统性相对不足，复制效果也没那么好。近几年，通策医疗也进行了积极的探索，特别是加强了与大学和科研机构的合作，从最开始的浙江中医药大学（杭口），到后来的中国科学院大学（存济医学院）、益阳医学高等专科学校（益阳口腔医院）、遵义医学院（昆口），以及波恩生殖技术中心、浙二医院眼科中心的合作，形成“医学院+医院”合作模式。
2017年，通策医疗对“中心旗舰医院+分院”经营模式进行升级，推行 “区域总院+分院”的医院集团化经营模式。模式中区域总院平台对医生医疗服务技能、学术地位形成支撑，并在区域内形成品牌影响力，分院作为总院的“护城河”可将品牌影响力快速推开，实现医疗资源的优化及患者就诊便捷，在较短时间内积累客户资源、获取市场份额。 根据通策集团董事长吕健明的讲话概况，这个模式主要有以下特点：
一是系统化，复制高水平医院。对标HCA，坚持“区域总院+分院”模式，每个区域专科医院集团要在当地成为最大、水平领先的医院。十多年来，杭州口腔医院集团做了许多探索，现在有平海路、城西、宁波三家中心医院，围绕这三家医院，各自又发展两家以上分院。这种“区域总院+分院”的模式，最大程度抵御了口腔医疗独特的手工业性质带来的管理和扩张的风险，使得口腔医院区域集团可以成为一种商业模式。“区域总院+分院”的发展模式以及区域医院集团化的复制模式将是公司今后主要的发展方向。公司将以杭口医院集团为示范，在重点省会城市等地打造近10家医院集团。各地的区域医院集团将以区域总院的根据地发展为基础，以重点学科建设为主，作不同的发展定位规划。在各区域集团形成不同的重点优势学科以及相应的医疗服务团队，从而在全国范围内形成集团优势。
二是学院化，通过医学互助提升实力。对标纽约长老会集团，坚持和高校合作，医教研同步成长。通过与中国科学院大学、杭州医学院、德国柏林大学夏里特医学院等国内外知名院校和医学院合作，共享科研成果形成医教研一体化平台，提升医院医疗实力，为公司可持续发展提供有力保障。同时，通策在学科发展和医院管理上推行学院制。每个区域医院集团根据自己的实际情况，确定自己的重点专业方向，鼓励每个医院至少在一个领域追求领先优势。
三是生态化，打造生态系统。一个好的医疗体系，一个好的生态系统，必须是一个有机的系统，杭口的总院带分院，医生在分院参股，一个集团又有几个总院和分院的集合。医教研一体，总院和分院象分子结构中的原子一样在分子中根据其原则有其自己的成键情形与空间排列，协同作战，内部市场化，自然分蘖，使得医疗事业可以是一个自组织系统，极大地提高复制能力和生产效率，减弱管理成本，各个专科自我学习自我生长，通策成为有牙科、眼科、妇产科、肿瘤、IVF、骨科等多个专科的生态系统。
当然，通策医疗新的经营模式效果如何还有待今后观察，但理论上值得期待。对比其他连锁中小口腔诊所和个体诊所，通策医疗的优势体现在以下几个方面：一是医院规模较大，且以地名冠名（类似“杭州口腔医院”），更受消费者信任。二是服务更专业，医教研结合、门类齐全、团队协作等都是优势。三是规模经济和集约优势，如牙床等设备利用率高，采购成本低等，2017年通过与主要设备厂家进行集采谈判，通策新建口腔医院医疗设备成本降低5%左右。四是通策的平台优势和合伙机制更能吸引优秀人才。这些也许能在一定程度上解释通策医疗在口腔医疗服务领域效益大大领先的缘故。
2017年，通策医疗实现总营业收入11.8亿元，比去年同期增长34.25%；实现归属于上市公司股东的净利润2.17元，同比增长59.05%；经营活动产生的现金流量净额3.47亿元，同比增长115.27%，大大高于净利润。
从历年财务数据看，2017年通策医疗业绩明显加速。2013、2014、2016这三年营业收入虽然保持较快增长，但净利润却增长非常缓慢。这可能与这几年新建医院投入较大亏损较多有关系。2017年随着部分新建医院逐步释放业绩，特别是城西分院、诸暨分院和义乌门诊部贡献了较大业绩增长，业绩占比最大的杭州口腔医院和宁波口腔医院也开始恢复增长，因此2017年业绩表现优异。
从业务分类看，正琦、儿科、综合业务都保持40%以上的高速增长，特别是独立发展的三叶儿童口腔医院值得期待。
分地区看，浙江省内医院应收占比达90%以上，省外医院不足一成，利润贡献依然为负，不过毛利率有了较大改善。
从浙江省内看，区域总院医疗收入占比从2016年的50.11%下降到2017年的45.99%，而区域分院医疗收入占比则从49.89%上升到54.01%，发生了显著变化，说明过去杭州口腔医院一家独大的局面逐步改变，浙江省内的医院复制总体上是成功的，浙江省内“区域总院+分院”模式初步建立。
（一）愿景和战略
通策集团董事长吕健明在2018年酒会上的讲话高屋建瓴，提出要对标美国长老会集团，对标HCA，打造国内最好的医院，成为中国的梅奥，同时提出了新的模式和新的战略，为通策集团未来发展指明了方向。
（二）浙江省内“区域总院+分院”的样板效应
2018年，公司计划在温州、台州、金华等地建设分院，同时还将在宁波建设一家牙椅规模达180张的旗舰型口腔专科医院，促进宁波地区形成整体竞争优势。宁波口腔医院受制于老院的场地限制，新建后的医院将打开业绩增长空间。从省内复制比较成功的医院看，诸暨分院和义乌门诊部作为县级市的代表，短短几年间营业收入做到四五千万规模，净利润达一千万以上，说明省内复制有非常大的空间，也预示着未来仅仅依靠浙江省内市场，都能支持通策在几年内的较快增长。
（三）省外市场能否复制成功
浙江省内“区域总院+分院”形成样板效应后，能否向全国复制，理论上是可行的，但实践中需要观察。过去几年，通策在省外复制开业了8家医院，但只有沧州、昆明实现了盈利，且盈利增长也非常缓慢，南京牙科医院甚至亏损近千万，说明省外复制比省内难多了。 根据发展规划，公司将以杭口医院集团为示范，在重点省会城市等地打造近10家医院集团。目前武汉存济口腔医院已经开业，重庆、西安正在建设，将来能否依靠“区域总院+分院”的模式复制成功，需要实践检验。
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