华尔街点评中国9月贸易 CPI M2 贷款数据集萃

今年9月的中国进出口、CPI、M2、新增贷款的官方数据近日都已公布。以下按数据类别分别整理野村、渣打、瑞信等机构的经济学家分析评论。

进出口贸易：9月出口同比增9.9%，进口增2.4%。

野村证券中国首席经济学家张智威认为，从上行方面看，数据表现令人意外，因为共识预期出口才增长5.5%。进口相比8月的下降2.6%也是健康表现。

以下可见进口构成数据

加工与组装大部分是为了再出口，这部分数据（增5.3%）相比内销的“一般”进口增长（下降2.4%，8月降1.2%）表现得格外好。张智威指出，这意味着内需持续疲弱。

渣打银行大中华区研究主管王志浩也认为，出口的强劲表现还没有那么让人惊喜，贸易数据反映出，影响正面表现的因素增加。

渣打的季节性调整后数据显示，不计圣诞节前订单影响，实际增长乏力。

9月有大量的季节性影响，可能圣诞出口有关。尽管有困难，美国人和欧洲人看来还是要在12月庆祝过节。季节性调整后看来就不那么亮眼了。

下图可见，我们将调整后数据与消除往期周期性波动的Hodrick-Prescott（HP）过滤器对比后发现，9月出口还低于趋势增长。它不坏，没有恶化，但还不足以让人兴奋。

瑞信分析认为，新iPhone与圣诞节相关产品是出口增长的主力。

移动手机及其部件的增长速度加快，同比增20.2%，远高于8月的8.4%。我们认为，这可以归功于新一代智能手机面市，并且怀疑这种动力可能在今后几个月经销商全球库存增加之时持续。

玩具、服装和鞋等圣诞相关项目同比都有增长。服装与玩具的生产线可能产能过剩，这也使出口商能迅速出货。

CPI：9月回到1时代跌至1.9%，8月2%。

法国兴业银行驻香港经济学家姚伟认为，中国央行宽松的空间看来增加，但实际上并非如此，食品价格仍然有问题

CPI下降几乎完全是由于蔬菜价格回归正常，8月环比上涨14.3%，9月回落，环比上涨5.6%。但其他食品继续涨价。猪肉价格通胀第二个月加速上升，比7月的低位高出近4%。

我们注意到，9月大豆进口价格同比增长13.9%，而7月和8月分别为3.3%和8.7%。这些都为国内猪肉价格进一步反弹奠定了基础。

此外，非食品类通胀同比上升1.7%，环比升0.4%，8月同比升1.4%，环比升0.1%。通胀压力具有广泛基础，8个次级分类之中月环比有6个正增长。国庆假期可能是一个因素。所以，非食品类通胀的正常化可能在10月面临下行压力。

但我们预计，CPI从11月开始会更明显地反弹。

PPI：9月同比下降3.6%，降幅略高于8月的3.5%。

野村张智威指出，PPI的下降速度已经在放缓，9月环比涨0.1%，而过去4个月环比平均增长-0.6%。

货币数据：9月M2同比增长14.8%，高于8月的13.5%。

野村张智威

9月的货币增长在上行方面也令人意外。M2同比大幅增长，达到2011年6月以来最高水平，野村和共识预期均为13.7%。

M1增长由4.5%跃升至7.5%，创2012年年内新高。这与9月总体社会融资由人民币1.2万亿元升至1.6万亿元相一致。

国际储备温和攀升，由6月的3.24万亿美元升至3.29万亿美元，但欧元升值意味着货币价值的影响在其中起到了部分作用。

贷款数据：9月银行实际贷款人民币6210亿元，低于8月的7040亿元。

Bernstein Research驻香港分析师Michael Werner认为，实际贷款数据令人失望，但贷款增长势头强劲。

9月总体社会融资强劲，为1.66万元，环比增长33%，比今年以来月均水平高31%。9月数据受到典型的银行承兑汇票季末高峰驱动，但即使排除这些工具的影响，社会融资总额也有1.45万亿元，环比增长9%，比今年以来月均水平高21%。

渣打王志浩认为，贷款数据从三方面来看都不错。

首先，中长期贷款增长是4700亿元，为2011年以来最强劲表现。

其次，通胀调整后贷款同比增长17%。

最后，非银行类贷款增长强劲。

不过最后这点的原因有点复杂。Michael Werner指出，企业发债和信托公司是增长的关键推动者。

企业发债增长意味着正式贷款渠道健康发展，传统上这是银行主导的渠道。但信托贷款就是另一回事了。

信托贷款是由企业提供贷款或者股权投资，然后组合为固定收益产品。这类贷款承诺有高回报，但并没有很多投资者以为会有的违约担保。

王志浩将贷款数据视为完全正面的消息，不过他在评论结尾还是提醒一些投资者：

客户的一大担忧是，是否中国所有的新基建项目都得到融资。我们与商业银行交谈后得到的答案是：“一些有。”最近的货币数据也支持了这个观点。

这不是“大爆炸”式的融资，但看起来有支持。这不会解决经济的结构问题。也不能驱散对不良贷款的担忧。

部分这类“新”贷款可能也是问题贷款的本金利息增加所致。可我们发现，还很难相信属于这种情况的贷款有相当规模。