A股风格转换透出市场的无奈

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周中国股市出现滞涨振荡迹象。本轮股市上升行情中，在每段大涨之后都有振荡整理阶段，这周的振荡表面看来并无任何异常之处，但风格转换的出现或是风险警示。市场风格由周期类股向消费类股转移，透露出市场的一丝无奈。

自本周一开始，多家卖方机构发布策略观点，建议投资者更多地关注消费类股，同时对周期类股表达了相对谨慎的观点。医药、商业和食品等消费类行业的研究员也开始积极推荐自己所覆盖的行业个股。相应的，医药、商业、食品和酿酒等消费类股在本周都有好于周期类股的表现。市场风格转换逐步出现。

从实际效果来看，这对整个A股的作用是积极的，因为风格转换有助于市场形成新的热点，以热点轮换的形式稳定住大盘，以免积累较大涨幅的周期类股回落给市场造成冲击。应该说，风格转换是市场调整的缓冲垫。

然而，如果深究这次风格转换的形成，会发现其中隐藏着一些市场的不稳定因素。这首先要从此次机构呼吁市场风格转换的原因入手。

在明确指出消费类股相对周期类股有超额收益的瑞银看来，周期类股涨幅接近2007年以来的历史轨迹上轨，而消费类股相对周期类股的估值溢价水平处于2003年以来的低位，这是看好消费类股未来表现的主要原因。

提出配置趋向均衡的安信证券表示，周期股涨幅较高，较为充分地反映了经济复苏和政策面的情况。如果经济出现强复苏，也需要到3、4月份的旺季数据才能验证。

中银国际认为，接下来一段时间里缺乏基本面支撑的周期性行业将进行明显的调整；在经济有限恢复和流动性改善不足环境下，对于上游周期品需要保持谨慎；金融、地产的波动也将有所放大。

华泰证券则表示，CVI(复合价值指标) 显示大盘个股相对债券和通胀的吸引力下降。

综合来看，周期类股的估值吸引力在当前弱复苏的环境下正在逐步淡化，是风格转换或均衡配置提倡者的首要顾虑。这意味着周期类股的估值修复正在趋向于达成一致预期。若无进一步经济增长信号出现或企业盈利的实质性改善，预期和流动性改善触发的这轮估值修复行情或行将结束。简而言之，市场认为周期类股短期继续上涨的空间不大了。

那为什么市场会转向消费类股呢？其实这并不是一个必然结果。在本周消费类股有较好表现的同时，中小盘股也有相当不错的表现。消费类股和中小盘股走强殊途同归，市场都在寻找周期类股以外的投资机会。就像瑞银所示，消费类股与周期类股的估值溢价已经到了多年的底部水平，这时估值溢价的收窄就成了最简单的理由。这个理由或许简单有效，但也要看市场环境。

估值溢价其实就是相对估值，说白了，就是某些品种涨得快了，估值突然贵了，但市场情绪仍然看涨，就会去找理论上相对便宜的股票。这种“便宜”，从估值的角度来看就是相对估值优势，或者就是绝对价格便宜的低价股。

相对估值在两个环境中效果比较显著。第一是不仅估值溢价形成明显差距，而且两类股票的估值有直观的可比性。目前医药、商业、酿酒和食品股，其估值都在周期股之上，虽然估值溢价在多年底部，但并没有直观的估值优势。第二是行业周期出现加速上升，市场愿意接受高估值。对消费类股而言，目前并非是最佳的周期时点。从经济周期的角度看，消费类股受益一般都是在周期的中后期，因为那时社会已经有了财富效应，民众会有更多财富用于消费，而在周期早期其受益并不明显。

坦白地说，纯粹盯着估值溢价来修复消费类股，短期可能起到效果，但消费类股的估值依然会受制于行业基本面。中国股市本轮反弹是在长期熊途之后，目前市场情绪虽然燥热但依然脆弱，市场没有疯狂到忽略支撑估值的基本面因素的地步。虽然消费类股本周获得资金青睐，但这种风格转换的持续性能有多强，需要谨慎对待。

由于周期类股的估值已经修复到接近市场达成一致预期的水平，消费类股因为估值溢价等因素暂时获得资金青睐，但也没有充足的支撑其上涨的基本面因素，同时消费类股的绝对估值又高于周期类股，相形之下没有直观的吸引力，因此，本周中国股市的风格转换，实则透露出市场的无奈。在周期类股估值已无多少修复空间的情况下，硬要转向消费类股，这可能导致一招不慎，周期类股调整成趋势，而消费类股接力时不小心将接力棒掉了。

傅峙峰