【期权漫谈】浅谈金银比的交易部署

芝商所特约评论员 寇健

对贵金属交易而言，金银比是一个颇具争议性的交易理论和策略。

金银比的理论基础非常简单，金和银都是贵金属，具有高度的相关性。从下面图2来看，目前的相关性高达80%。用黄金期货(GC)的市场价格除以白银期货(SI)的市场价格，就得到我们当天的金银比，比如说7月8日（上周五），二者主力合约的比价应该是 $1740/$19.20=90.62。

黄金和白银的比价是一个具有数百年历史的变量，积极参与交易黄金和白银价差的投资者也不乏其人，有的人甚至专门研究黄金和白银的价格关系。

回顾世上最古老货币的历史

与黄金一样，白银也是世界上最古老的一种货币。它曾是许多国家的主要货币，在国际50多种语言中，白银都是“钱”的同义词。甚至在货币历史上，白银比黄金更早充当本位货币的角色。

世界上最早的金属铸币，来自于4000年前位于小亚细亚的吕底亚王国。铸造货币的金属是“白色的金子”。这种“白色的金子”并不是人们想象中的纯金，而是天然的金银合金。

其后，亚历山大大帝统治的马其顿帝国和罗马共和国，以及后来的罗马帝国，都先后大量铸造银币。后来，强大的古罗马帝国崩溃，但留下了一些文化遗产，例如白银被当做货币的历史就延续了下来。从长达上千年的欧洲中世纪时期，到文艺复兴，再到地理大发现时期，再到工业革命……可以这样说，整个19世纪以前，在西方世界，金、银币就是钱的代名词：钱就是金、银币，金、银币就是钱，从未发生过改变。

不过，随着工业革命的发展, 新的地理大发现,南美洲巨大银矿的开采，黄金和白银的价格比例不断上升，从1792年的1：15到达最近历史新高点1：110(图1)。

图1：百年黄金和白银的价格比例

金银的高度相关性带来交易机会

尽管黄金和白银的价格比在过去的100多年来出现了上述如此巨大的变化, 但是这并不能掩盖白银对纸币的强烈避险属性。

黄金和白银有高度的相关性(图2)，有相关性但又不是百分之一百的同步，这样就给了交易员一个充分的交易机会。也就是说，黄金和白银的价格移动是同方向，但是价格移动的幅度完全不同，正是这种幅度的不同, 给了我们交易的机会。

图2：黄金和白银的相关性

很明显，百年来的金银比从1：15到今天的1：110，这种巨大的变化，如果用简单的期货交易来做，风险是巨大的。

利用期权产品控制金银比交易风险

那么在衍生品市场中,是否有相对风险比较小的金银比交易工具？个人的看法是可以借助于黄金和白银的期权产品，将金银比交易风险控制在有限范围。

芝加哥商品交易所黄金、白银期权(OG,SO) 市场是世界上最大的黄金、白银期权市场,为投资者提供了最佳的流通性。芝商所黄金、白银期权市场可以分为两部分，第一是我们所说的标准期权(OG)，第二就是我们所说的短期每周期权(OG1,2,3,4,5)。

黄金标准期权(OG)和每周期权(OG1-5)都是美式期权，都可以交接为芝商所的黄金期货(GC)。二者的不同点是：标准期权(OG)每个月到期一次，而短期每周期权(OG1-5)每个星期五到期。白银期权(SO)也是如此。

有了黄金和白银的期权工具，金银比交易就可以事先设置有限的损失。比如说，如果我们目前仍然相对地看好黄金，就可以买入黄金的看涨期权，同时买入白银的看跌期权。如果金银比继续扩大，我们就达到了预期的盈利效果。如果金银比缩小，我们的最大损失就是黄金、白银两笔期权的保险费。

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