2018年1月25日，新财富新春策略会在深圳圆满落幕。现场近300名机构投资者齐聚一堂，与中国证券行业顶尖分析师一起“发现趋势，发现价值”（论坛视频回放可关注“新财富杂志”官方微博）。以下为广发证券食品饮料首席分析师 王永锋在策略会上的演讲实录，内容有删减。 来源|新财富杂志（ID：newfortune） 作者|王永锋
广发证券食品饮料首席分析师 王永锋
01
消费品行业容易出现“长跑冠军”
首先我们以五十年或者更长时间的视角来看下股市。图1左边是美国股市五十年的视角，可以看到整个股市里跑在前20名的大部分是消费品；右边是日本股市二十五年的视角，一半来自于消费品。美国五十年的视角里复合排名第一的是菲利普·莫里斯公司，复合增长率为19.75%。这种五十年复合增长15%-20%是只有巴菲特能做到的，他也就做到20%复合增长。做五十年（从20多岁做投资做到70多岁）的投资基本就是我们普通人一辈子的事。一辈子投资一只股票或者随便投资一只股票，就堪比巴菲特，不用整天追涨杀跌，拿住两三个公司就武林高手。
但是大部分人不会这么做，或是觉得整天坐那儿赚钱太无聊没意思，而我们大部分的投资者是喜欢在里面折腾研究，包括研究各种周期波动。比如一会房地产周期了，一会是有色的周期了，一会又弄一下TMT的周期，最后三大块投资里的行业其实就是周期、成长、消费。而消费这边是最值得大家啥都不干整天出去玩，然后能把投资做好的。由于如上介绍牵涉到非常强的人生哲学和价值观，暂且先这么介绍。
图1
美国的竞争格局也是双寡头里面形成竞争格局。每个行业竞争完只剩一个老大或者两个老大，所以逻辑非常简单。先看一下巧克力龙头，第一个是好时，第二个是马氏。37年股价翻了31倍，试问有多少人企业能有这么高的收益。亨氏，32年年化收益率15%，差不多是32年翻了五六十倍的概念。百事和可口可乐，30年翻了50倍。这就是投资顶尖级消费品的长期，但是短期去看可能永远都排不上队。
刚才讲述国外，现在说一下国内。从十五年的数据（图2）可以看出国内20只成长最好的股票里其中有6只是消费品，并且第一名就是格力，第二名是茅台。还包括恒瑞医药（偏消费的）、伊利、泸州老窖、双汇发展这些大家能听到的公司。简析一下，十五年复合增长比美国同类还高，第一名是格力35.77%，茅台是35%，恒瑞差不多是30%，这样的复合增长A股应该没有人做到吧。
图2
总结下就是消费品行业容易形成寡头垄断的格局。短期上（一两年、三五年）食品饮料可能跑不过别的行业，但若要论跑长跑（十五年、二十年），那么绝对的大牛股基本上都是消费品。
消费品行业正步入成熟期，白酒、调味品和乳制品龙头股票值得投资
建议大家想投资消费品，第一个研究的公司就是茅台（下面我会着重介绍茅台），因为茅台是兼顾了消费和周期非常牛的公司，理解了茅台才会去理解别的消费品，才理解格力、伊利、海天、老板电器。茅台2016年业绩增长在百分之十几，2017年三季度是60%的业绩增长，整体下来是40%-50%。2018年市场对茅台的判断利润增长可能是30-40%。从2018年茅台可能业绩增长50%以上来看，它是个成长股，并且成长很快。具体见下图。如果以十年、二十年角度去看，茅台绝对是消费品里面最值得研究的公司，并牵扯到对其他消费品的看法。
图3
图3是我们报告里面最重要的图之一，这张图说明什么？预计到2020年中国的中产阶级以及富人人群的人数，这个是看懂消费品最核心的逻辑。这个数据，2010年是1600万户，2015年是5300万户，2020年预测大概是1亿户。这说明什么呢？中国的富人阶层十年时间翻了差不多6倍。大家一定要记住这个概念，即从2010年到2020年富人阶层人的数量翻了6倍。
直线思考就是买茅台的人翻6倍，买老板电器的人（销售额）要翻6倍，买高端家居（比如索菲亚）是不是也得翻6倍，这完全是线性外推。再讲第二个问题，经济学里面有个概念叫收入弹性，即收入增长1元，对应商品会增长2倍或者1.5倍，就是有钱人越来越多就会回到一个线性。所以这就是为什么像茅台、老板电器、索菲亚等收入爆增的重要原因，并且增长很快。再举个例子更方便大家理解。
比如，2010年的时候深圳一套房子200万元，配套上家里酒柜上摆的酒就是一两百块钱，抽油烟机就是杂牌子，衣柜定制也比较少，基本上是木匠打造，这些都是2010年的场景。再看一下2018年或者2020年的场景，现在的房价得1000万元了，北京、上海也差不多。1000万元的房子，酒柜上就不敢摆别的了，只敢摆茅台，不然镇不住那个酒柜、镇不住那个房子。就是有钱人变多了以后随便一套房子酒柜上摆茅台的日常生活现象。再往厨房里看，抽油烟机、灶具不是老板电器就是方太，不会像前些年那些低端产品。接下来再看看卧室，索菲亚或者欧派，不会是之前木匠打的衣柜。包括空调，装的就是美的和格力。这都是未来五年或者十年的大牛股，是未来五年到十年我们投的大方向。这就是举个例子说明如何在日常生活中去分析消费品投资。
图4
下面说下烟草，图4是2010-2015十五年时间烟草结构的变化。中高端的烟草从2011年20%的占比变成到2016年的80%。为什么这样？因为消费品是面子上的东西，抽1块钱的烟跟身份档次配不上所以肯定得上去，包括出来开的车。这种结构升级，在各个行业尤其是消费品行业表现特别突出。再另外举个案例。2010年的时候我们出去住酒店，住如家、7天就感觉挺好的商务快捷酒店，但是现在反而是高端一点的300-500元酒店住宿量突然间起来了，从财务报表占比极剧下降也可见一斑。逻辑与烟草一样，身价起来之后全都朝中高端来走了。
总结下，如下是我们点的几个公司：格力、老板电器、索菲亚，就是各个子行业的龙头。格力股价年化增长是25%，老板电器年化收益率是50%，索非亚年化收益率50%，都是非常非常牛的大牛股。消费品其实就买各个子行业，尤其是空间比较大的子行业里的龙头。消费品包括8个行业，食品饮料、家电、纺织、服装、轻工、零售、农业，消费品这些行业里面真正值得长期去买的或者好公司就十几家。消费品未来我们看十年、二十年最优秀的公司，就是各个行业里的龙头（双寡头或者单寡头），在这儿列举下就是：茅台、五粮液、伊利、海天味业、美的、格力、老板电器、索菲亚、欧派。
02
白酒：第三轮白酒牛市，高端和次高端将成长股辈出
由于白酒占行业比重比较大（市值占到6-70%），所以我花50%的时间讲述一下。白酒，高端是寡头垄断。前几年熊市时从私募行业流传出一句话，就是只要活下来的私募投资人都重仓了茅台，没重仓的全都没活下来。这可能有点夸张。我了解到大部分人在食品饮料行业盈利其中绝大部分人是在白酒上赚钱，不管是2003年那一波、还是2009年那一波或者还是17年这一波白酒，基本上只要买肯定赚，就是你踩点赚多赚少而已。
图5
看这三轮牛市，尤其是这上面三张图（图5）。白酒三轮牛市：第一轮是2003年-2007年，房地产投资拉动；第二轮是2008年底4万亿政策之后的2009年-2012年；第三轮牛市就是这一次的从2016年到2020年。用供需曲线分析下三轮牛市，2004年-2012年的供给需求变化比较大，所以把价格拉得非常高；而在2016年-2020年供需变化并不大，所以价格上升并不快，是结构性的牛市。
第一轮牛市核心公司是茅台和泸州老窖；第二轮牛市出现了很多牛股，古井贡和金种子涨了10倍，洋河两年翻了5倍，紧接着是汾酒、酒鬼一年翻了3、4倍，紧接着是沱牌，形成这轮牛市赚10倍、20倍很正常。再介绍下第三轮牛市，第三轮牛市应该会出现6、7家10倍的公司。因为现在茅台已经10倍了，当时股价的最低点90元涨到现在900元为10倍，10倍可能还没涨完后面还会涨。五粮液从十几块钱涨到现在八十多，翻了6、7倍；泸州老窖也差不多，水井坊、汾酒和沱牌各个都涨了5、6倍，所以今年再一涨，基本上就10倍了。所以到第三轮牛市里最核心的公司就是高端的茅台、泸州老窖和次高端的水井坊等，五年时间翻10倍。
由于茅台的争议比较大，也一直没有停过争议，这里重点讲一下茅台，底下的各个公司我就一带而过，大家看报告就可以了。我讲两个大家最容易去问的问题，然后我用数据来讲一讲。
大家最多的质疑是两个问题：第一，中国的年轻人口大幅减少，白酒未来没人喝了，为什么还在涨？这是第一个我出去路演经常被问到的问题；第二，中国的老龄化越来越重，这是一个大的趋势，人都变老了也没人喝白酒了，为什么茅台能涨？这两个问题非常经典。我用数据来解释一下。解释明白了，大家可能都会回去买茅台了。
一般人开始喝白酒是35岁开始喝，35岁之前因为年轻，包括你的社会阶层没到你该喝白酒的时候。而35岁之后你一般是副处级，或者是到了其他一定层级，领导才会带你到正式的场合去喝，而正式场合喝啤酒像怎么回事。中国官场或者商界真正谈事不是在办公室谈好的，而是在酒桌上，其实大家对这一点很清楚或可以去三四线城市了解下中国文化。在这种情况下，35岁把你带到酒桌上去，把事情能谈成。在这种情况下看中国的两次人口高峰，中国的第一次人口高峰是在60年代到70年代，这一波人口大概是50岁或者50岁多一些，正在喝白酒的壮年期；第二波人口高峰是在1987年，这些人今年刚好31岁。第二波人口高峰是第一波人口高峰生的孩子，第二波人口高峰在四年之后开始进入另一波喝白酒的人群。这样刚才那两个问题就迎刃而解。第一波还在喝的壮年，第二波就马上杀来，这样看来十年之内白酒的需求量只能越来越大，不会变少。
五粮液，今年收入30%、利润40%，现在估值25-26倍，也不能说贵，也是个很好的公司。
泸州老窖，因为它2018年做了定增，应该是9月份解禁，所以今年释放业绩动力比较强，我估计做35%-40%业绩也不大，现在估值不到30倍。
水井坊，2017年略跌。1月24日晚上刚出的业绩增长没有机构投资者想象得那么快，2018年它的收入增长会在50%，利润增长在100%，这样的公司现在30倍出头值得，下跌就是买点。
汾酒，现在停牌了。市场在传是华润持了它的股，现在大概600亿市值，两年之后应该会做到1000亿。
洋河，市场之前对它的预期比较低，认为收入端15%利润端20%，但是今年收入端会达到20-25%，利润端会达到30%，也是值得去购买。
沱牌，因为从之前国企变成民企，现在动力比较强，做的事情也很激进，所以现在170亿的市值在这轮牛市走完上300亿的问题不大。
酒鬼，因为酒鬼是次高端里这一轮牛市最差的公司，可以这么说如果它要没起来的话，这轮牛市就结束了。
03
调味品：餐饮回暖和消费升级推动行业量价齐升，龙头最受益
由于调味品这几年才起来，最近慢慢才有人在上面赚钱，比如海天味业的上市。乳制品投资就是投资伊利赚钱。但是白酒相对这两个子行业是赚钱人数多。据我了解的市场上比较神的人，从2000年投资茅台到现在基本上什么都不用干，只要有工资就买茅台一支股票，现在身家都是几千万上亿的概念，但可能薪水还不如在座的各位。重仓以后就不用做太多研究，因为消费品公司不像其他行业公司，需要研究完之后天天去跟踪。消费品公司是一旦研究完之后，不敢说一辈子不变，最起码十年、五年不发生变化，基本上这一条线下去了。这是一种类型就是持久型。另外一种类型只用5%-10%的时间稍微看一下数据，其他8-90%的时间就是陪老婆、陪孩子的人，基本不会在股票上花太多时间，因为这个东西已经看得非常清楚了。
调味品一句话带过：最后的标的只选一个，肯定是海天，其次是中炬高新。乳制品已经形成双寡头的竞争格局，一个是伊利（A股市场上就是伊利）、一个是蒙牛。如果把时间周期拉长，用十年甚至二十年的视角看，食品行业容易出长期的大牛股。只买一个，永远是茅台；只买两个，就是茅台和五粮液；再往下就是加海天味业、伊利，基本上3-5个公司打败天下无敌手。
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