作者：萧十一郎。
昨天下午在北京大学有幸学习了李国飞先生讲授的课程《价值投资的三个维度——护城河、进化力和熵减力》，受益匪浅。能容纳八九十人的光华109教室里早早坐满了人，同去学习的有几位优秀的同行大佬，苏帅从上海飞来取经，成大师是提前两小时到场抢占最佳的听课位置，并在三个半小时的课程中全程记录，课程结束的同时完成了课程的电子笔记文档。看到比我优秀的人都比我更加努力，心中满是惭愧。
群友所作的课程笔记
李国飞眼中的价值投资，简单讲就是以好的价格去买好的公司（他主要讲了如何去选择好的公司，没有讲什么是好的价格，明天我再发文说说我对好价格的理解）。衡量好公司的三个维度是护城河、进化力、熵减力。一家企业能在长期的竞争中成长为大市值公司，一定是具有某些重要的基因，才能在没完没了的激烈竞争中取胜。李国飞研究了全球排名靠前的大市值公司，提取的三个重要基因就是护城河、进化力、熵减力。其中，护城河是价值投资的核心基础，进化力、熵减力是衡量变化与潜力的重要维度。我们做投资的任务就是寻找有这三种基因的企业，他们最有可能成长为大市值的伟大企业。李国飞自己设的限制是只投行业的前两名。
在巴菲特的体系中，保持护城河的宽度和不被跨越是选择一个伟大企业的首要标准。护城河每年变宽并不是一个短期数字概念，并不是说今年的利润一定要比去年的多，而是说如果护城河每年都变宽，企业的经营将会非常好。伟大企业都有挖得很深的护城河，而企业的团队在不停的加宽它们。李国飞在巴菲特护城河理论的基础上结合自身实践发现，To C的公司比To B的公司更容易成为巨无霸型的企业，To C的公司也更容易感知和体验。巴菲特2008年前的持仓绝大部分都是To C公司。
我们在课后讨论中也意识到，李国飞所认为的To C公司的护城河更高是有原因的，个人有荣耀、虚荣心、好奇心等人性特征，分散的个体更加薄弱，更容易被忽悠，而To B的对象是集团，报价一出来，就会被分析成本，然后进行谈判，给你多少毛利率。从这一点上来说，To C的公司比To B的公司更容易赚钱。
作为价值投资的核心基础维度，如果目标企业拥有深厚的护城河，在合适的价格介入，就能让投资者稳稳的赚到钱。护城河是否真的足够深、足够宽，是需要经常测试的。测试有两个方法：一是提价，二是观察出现影响经营的重大事件或失误后的表现，有没有迅速恢复经营的能力。好的商业模式有长的坡，厚的雪，能够经历这两重测试的考验。
比如酒中之王贵州茅台，从800多提价到1499，购买者仍然趋之若鹜；学而思（好未来）课程的价格提高了，家长还是要把孩子送过去；山大华特的伊可新，零售粒单价从1块钱提到1块3，家长还是会给婴幼儿购买最好的品牌，供不应求。这三家都是To C企业的提价测试案例，考验了消费者对品牌的真实忠诚度。
而三家企业无一例外都经历了第二重重大事件的冲击测试：茅台经历了2012年的塑化剂事件，学而思经历了2018年的政策收紧，山大华特经历了2018年的设备调试停产风波。三家公司的股价都在事件发生后快速下跌，部分不坚定的投资者对企业开始怀疑，卖出手中股票。但随着时间的消逝，企业恢复了正常的生产经营，业绩超过或接近危机发生前的数据，投资者信心恢复，转为买入，股价也会快速回升。
经历上述两重测试的企业，极为拥有深厚的护城河，平庸的管理层也并不影响企业的平稳发展，投资者大概率能获得年化稳定的投资收益。贵州茅台原董事长被抓，山大华特校企管理层慵懒不作为，并不影响营收数据的增长。所以这句话很重要，在很浅的护城河的公司中，能干的管理层也难有所为。在很深的护城河的公司中，平庸的管理层也有所作为。
但是，投资者想在投资标的中获得爆发性的高收益，企业一定要有很强的进化力、熵减力。护城河侧重于今天，进化力侧重于未来。进化力终究只是一种潜力，能否实现还有很大的变数。一个公司的进化，也是有边界的，不可能超越领导人的愿力，或者说格局。愿力，就像空气，看不到，但在公司里，无处不在。领导者的愿力要足够强大，才能百折不挠，持续吸引人才。企业在危机关头的抉择，能从领袖的愿力中找到答案。
李国飞从公司的进化力看公司潜力，而不是仅仅从财务报表，确实是超越了金融标准的教科书。不过进化与确定性是有所冲突的，比如酿酒这种传统企业，并不需要强大的进化力，甚至不进化，才有确定性。
熵减力是李国飞讲的最多的章节。熵是度量系统的混乱程度。大自然任何时候都是高温向低温转移，在一个封闭系统里，随着时间增长，温差必然降低，熵必然增加，系统从井然有序走向混乱无序，最终温差为零，系统退化到毫无生机、死气沉沉的熵死状态。这个定律意味着自然界一切事物的发展规律都是从井然有序走向混乱无序，最终灭亡。
避免熵死就要把公司打造为一个耗散型结构，通过不断与外界进行物质和能量交换，熵会减少，系统从无序转变为有序。大自然的进化是自发形成的，天然具有远离平衡，开放，非线性发展的特征。公司的管理层要把公司打造为具有这三个特点的组织。自然界的基因突变，时间非常漫长，具有极大的偶然性和不确定性。公司是人工控制的进化系统，如能实施合理的熵减措施，就可能很大提升突变的概率，同时缩短突变的时间。
公司实现熵减的首要途径就是持续开拓新的业务、新的产品、新的技术、引进新的优秀的管理层，打破原有结构的平衡稳定状态，提升企业活力。进行投资并购、股权整合，也是开拓新业务、引进优秀人才的重要方法。公司内部也可在合适的业务板块中引入赛马机制，鼓励内部竞争。
第二点是促进公司更加开放，在公司层面学习优秀企业的文化和管理精髓，聘请顶级咨询公司，扩大生态圈，合作共赢；在人力层面多途径引入优秀人才，实施干部轮岗，提前培养未来领袖，优胜劣汰，吐故纳新。生物进化的核心不是某些个体如何强大，而是把不能适应的个体持续淘汰。这点对任何人组成的群体都适用，包括公司、微信群等。
第三点是集中资源发力突变性机会。公司作为可控制的进化组织，资源调配的重点包括：创立生态型组织，扶持创新业务；对于重大的突变性机会，要有预见性，并且敢于投入全公司最重要的各种资源，以巨大的压强组织攻关。
熵减是逆人性的，痛苦的，说来容易做来难。但水凉了要保温就得反复加热。领导人既要让自己熵减，还要让员工也熵减。能够承担痛苦是因为有使命感，类似宗教的体验，不相信的都要离开，留下来的都很坚定。中外伟大的企业都有类似特征，在痛苦中忘我工作前行，带动公司的进化。熵减能力弱的公司，走着走着就散了。熵减能力强的公司，总是充满活力，核心竞争力强，公司所蕴藏的增长潜力成功转变为实力的机会大，对这样的公司，估值可以高一些。而对那些熵减力弱的公司，估值要打折扣。
如何考察公司的熵减力呢？研发投入，新产品研发，与高校院所的合作，新业务开展，薪酬机制，激励机制，领袖培养机制，轮岗机制，赛马机制，高管中年轻人比重等等，要留意有深厚护城河的企业中，熵减力指标比较强或者可能有较大正向变化的企业。这些与中短期业绩无关，但长远影响巨大。这些指标很多也不是简单量化打分的。更重要的是建立逻辑框架，分析公司进步的能力。市场广泛认可的护城河的框架，也很难把公司的护城河具体打分。
熵减力使得公司的进化力（潜力）能够成为现实。熵减力强的公司，护城河能变宽，或能建新的护城河。熵减力弱的公司，护城河会削弱。如果公司护城河宽，熵减力和进化力又强，这样的公司极具投资价值。
巴菲特生活时代没有数字化，他强调护城河。互联网时代，进化速度远超传统企业，有必要从进化角度思考公司的成长。巴菲特的框架没有理解谷歌，如果框架里加入进化，可能会解决这个遗憾。达里奥在原则中提到，投资者需要终身学习，不断进化自己的体系，如果我们每天都认为昨天的自己是个傻瓜，那么我们每天都在进步。共勉。
联系客服
