前些天,卖鸭脖的$绝味食品(SH603517)$ 公布2017年年报:营业收入突破38.5亿元,增长17.59%;净利润超5亿元,同比大增32%。
相比之下,在港上市的$周黑鸭(01458)$ ,业绩要逊色许多:营业收入32.5亿,同比增长15.4%;净利润7.6亿,同比增6.4%。
鸭脖届的C罗和梅西,交出了迥异的业绩答卷,市场也给予了明确的回应。绝味在公布业绩快报至今累计上涨18%,而周黑鸭在公布年报至今累计下跌18%。
绝味和周黑鸭的不同点
2017年,绝味新增门店1129家,总计达到9053家,全年开店增速为14.2%。
同期,周黑鸭门店数量从778家提升至1027家,增速为32%。
绝味食品的门店规模是周黑鸭的10倍,但两者的营收规模差不多,净利润甚至不如周黑鸭,为什么?
这里就涉及两者的最大差异:经营模式。绝味主打加盟店,加盟店占比超过90%,鸭脖等产品都是以批发价卖给加盟商;而周黑鸭店面几乎全是自营,所以收入和毛利率高。
两家公司的选址策略也有所不同,绝味的加盟店面积较小,布局以社区为主,号称'农村包围城市'。而周黑鸭的直营店70%都布局在商场、机场、火车站、地铁站等人流集中的商业地带。周黑鸭的单店收入高,位置也是一个重要原因。
不过绝味最近也在积极进军周黑鸭的地盘。上市募集到资金后,绝味第一年计划开113家直营店(周黑鸭去年开250家),绝味新开的自营店基本都是在周黑鸭的原有经营范围。
另外,绝味的鸭脖等产品大部分都是散装,周黑鸭则是以包装盒卖,因此周黑鸭的客单价高。但绝味在今年上市后,也已经强势进入MAP(气调盒包装)市场。
周黑鸭去年高调进军小龙虾市场,但雷声大雨点小,效果并不理想。年报对其只是寥寥数语,并未公布其收入。
财务数据大PK,绝味更胜一筹
图:绝味食品和周黑鸭毛利率对比
自营店毛利率更高,所以周黑鸭的毛利率一度比绝味食品高出近20个点。但绝味食品近些年的毛利率有不断提升的态势,而周黑鸭的毛利率并不稳定。
绝味的加盟店模式,店面扩张时并不承担租金和装修费用,所以不存在新店业绩拖累老店,从而导致毛利率不稳定的问题。绝味的毛利率这些年一路走高,一方面得益于规模优势,另一方面源于成本的下降。
图:绝味食品和周黑鸭净利率对比
两者的净利率走势和毛利率走势差不多,周黑鸭不稳定,而绝味的净利率却一直在提升。
图:绝味食品和周黑鸭存货周转率对比
从存货周转率方面看,绝味食品这两年的表现也比周黑鸭优异很多,15年的时候周黑鸭的存货周转率(10.58次)远高于绝味(7.58次),但2017年,绝味的存货周转率(5.93次)却实现了逆转(5.58次)。
两家的现金流均不错,但绝味表现更好。2017年,绝味经营性现金净流入6.41亿,远大于5亿净利润;周黑鸭经营性现金净流入6.44亿,较去年7.57亿是下降的。产能扩张等原因导致其现金流有所恶化。
鸭脖双骄的竞争在继续
绝味在过去几年的高速发展,得益于其加盟店模式,在加盟店模式下,开店没有成本,不存在新店培育问题,发展顺风顺水。
但加盟店模式,也因为品控问题不断受到市场质疑。因为加盟店无法保证产品质量,更容易爆出'黑天鹅'事件。周黑鸭受很多投资者推崇,一是因为盈利能力比绝味强,二就是品控。
不过,绝味在上市后,也在积极往人流密集区布局自营店。绝味当前自营店的毛利率也超过60%,和周黑鸭在一条水平线上。
再对比一下两者的PE,绝味当前的PE33倍,结合其成长性,这个PE在A股市场也不算贵。而在香港上市的周黑鸭PE只有18倍,这个市盈率又更加诱人。
可能因为我不爱吃鸭脖,对这个市场并没有太多感觉,这些泛泛的文字,权当一时的思考记录。
联系客服