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经典陪读:伯克希尔股东大会问答⑤
仇宝廷图书馆
>《经典陪读》
2021.11.26
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唐朝
:芒格:我们做过很多错误决定,但我认为这是生活中值得记录的重要组成部分。
你无法避免错误的决定,但如果你能迅速的识别他们并采取相应措施,你就经常能够化险为夷。
浩然斯坦
:接受不完美。
阿杰
:你无法避免错误的决定,但如果你能迅速的识别他们并采取相应措施,你就经常能够化险为夷。
这里的关键词是——迅速的!
2021年10月9日
唐朝
:从南非掏个洞挖出来,然后运到另一个地方挖个洞藏起来,这样的“非生产性资产”我们不想要。
下图来自《巴芒演义》。
唐朝
:预测永远都有市场,因为它是人们的空虚填充剂。
星光《BEYOND》
:就像饱暖思淫欲一样
阿杰
:早知道,先知道,这些是多么的迷人啊,谁能抗拒呢?只有那些坚守原则、意志坚定、谨慎行事、不轻易被诱惑的智者。
2021年10月9日
唐朝
:想那些几乎不赚钱的事情——比如关注股价——费头发。
星光《BEYOND》
:不值得做的事,一分钟也不要浪费。久而久之,我们就做到了多看一二了。
阿杰
:芒格说不想不太赚钱的事,我们只要关注几个伟大公司就行了;
老巴说要广泛阅读,关注公司让信息持续流进来;
老唐说深度研究少数公司,关注生活及其他;
陆游说“如果欲学诗,功夫在诗外”……
投资成功的诀窍,不在于关注交易、资金、内幕消息、公司业绩,甚至财务知识,而要多了解社会、商业和企业是怎么运转的。
2021年10月9日
唐朝
:因为它的资金需求足够大,且可以有合理利润,所以可以容纳我们太多的、低成本资金,同时向美国政府及人民展示自己的善意和贡献。
山林
:这意思是在公用事业股上,伯克希尔的预期收益率本来就低,且足够覆盖浮存金还富余,且提高社会美誉度。
宁静
:反过来想,我们的资金量很小,我们又想要比合理稍高点的利润,那就先不选公用事业了。
无名
:企业过于庞大的时候就要向政府展示善意和贡献,小鹅也将面临这种情况吧!
2021年10月9日
唐朝
:制药行业和科技行业都有巨大的社会价值,都可能产生惊人的增长,有巨大的潜力。同时也有共同的特点:不知道谁会最终胜出。
但芒格说医药行业是大家过的都不错,只是不知道谁会过的最好。而科技行业是不知道谁生谁死。
所以医药行业的''不知'',可以通过购买整个行业来解决。科技行业的''不知'',二老无法解决——2001年股东大会问答。
日暮颂歌
:这是老唐买医药ETF的最好解释。
群众的眼睛
:老唐在投资领域的所作所为,都是有理论出处的。
2021年10月15日
唐朝
:最严重的错误往往并不是买错了什么,而是该做的事情、能力圈以内的事情、能理解的事情却没有去抓住。
这是很多投资者容易忽略掉的成本,巨大的成本。
利民屋
:好公司上涨一些就不敢买了,成本心魔作怪。我多次犯了吮大拇指的错误
2021年10月15日
唐朝
:巴神说:a.我们持有现金都是被迫的。
b.资产配置规则,比如要持有多少股票多少债券,并保持一定的比例(动态再平衡),都是胡说八道——嗯,我们知道,这是他的老师格雷厄姆带头的胡说八道
播
:太好了,以前老听70%股票+30%现金动态在平衡。原来根本不是这样的。
三川二水
:否定老师的某些错误观点,但并不全盘否定老师。认同并终生执行老师的核心观点,成就了其传奇一生。
2021年10月15日
唐朝
:我们下注时关注的核心要素就两点:这家企业为什么比它的竞争对手有优势?管理这家企业的人是否可信?——
老唐注:
前者权重更大、更重要。
戳锅漏BearG
:唐师这个“注”一定程度上回答了我对福寿园的一个疑问。
司空
:最理想的情况是出色的生意+出色的管理者,如果非要二选一的话,选择出色的生意。——1995年股东大会
2021年10月15日
唐朝
:巴神将它表述的比较优雅和谐了,其实事实情况是图二。
小蒋
:图二为《巴芒演义》237页。
Kelly
:吸血的工会搞垮了美国通用,被剥削的是资本家
周明芃
:正如巴神是优秀的企业家,所以是优秀的投资家。布法罗晚报这种投资案例让普通人来,绝对是难如登天。
2021年10月15日
唐朝
:成长是价值的组成部分。但成长并不一定都是好的。
只有再投入资本能够在未来,带来显著高于无风险回报率的自由现金流时,这样的成长才是有价值的成长。
否则成长本身,也有可能是企业衰败甚至倒闭的原因——近期市场里那些曾一直保持高速成长的地产股,就是佐证这段话的优秀案例。
周明芃
:只有带来显著高于无风险回报率的自由现金流的成长,才是有价值的成长。反例是需要不断购置飞机的航空业,不断购置新设备的纺织业,不断购置新地皮的地产业。
星光《BEYOND》
:有些行业必须拼命的增长,不增长就会丢掉市场份额,简直就是劳命行业。所以不能简单的看增长,要看资本再投入的效果,或者不需要投入也可以继续轻松的赚钱。
2021年10月15日
唐朝
:巴神挖苦2001年的互联网行业,主要靠割韭菜发财。
2021年10月15日
唐朝
:巴神2001年就公开鄙视这些对冲基金,说愿意拿钱出来打赌,赌他们整个行业未来15年里,不可能为投资者赚到10%的年化回报。
阿迪唐
:关键最后还“赌”对了,老巴也是够狠,砸起别人饭碗一点都不含糊。
周明芃
:巴菲特2008年与基金经理泰德·塞德斯打赌。泰德精选了5只基金作为自己的投资组合。
十年后,标普500指数基金以8.5%的年化收益率,轻松击败了5只基金平均2.96%的年化收益率。最后这个基金经理也不干对冲基金了。
2021年10月15日
唐朝
:29%难道是投资界的神奇数字?
巴神基金时代是13年,年化收益率29.5%(扣费前);彼得.林奇管理基金的公开记录是13年,年化收益率29.2%(扣费前);我的实盘公开快八年了,目前年化收益率也是29%左右。
五六年后老唐实盘满13年,还能不能有29%的数据?我自己觉着有点悬
2021年10月15日
唐朝
:巴神的嘴巴毒舌起来不比芒格差,说这个朋友的过往记录,最适合的工作是去修剪草坪。
不过,这后一句话说的很靠谱:(当时华尔街)投资管理行业里赚最多钱的,不是靠出色的业绩,而是靠出色的推广。
今天我朝私募基金业,给我的大致印象依然如此。记得有不少听说过名字的大V,成立基金后,迅速就暴露了出色的人设推广和实际投资能力之间巨大的剪刀差。
如花九姑娘
:华尔街之狼拍的就有这个味道。超级的销售搭配有毒产品,后果是很可怕的。
夏天的星星
:巴神暗示这些人的工作是在割韭菜。
天天天蓝
:你说了我才懂,估摸着是英语没有割韭菜这个词,就说剪草坪
好亮
:对于这些人来说,赚投资人的钱比赚投资的钱轻松的多。
2021年10月15日
唐朝
:我们其实比巴神他们幸运,我们生在一个经济高速增长的国家和时代。中国经济长期保持两位数的增长,即便是现在6%~7%,也远超美帝。
当然,即便如此,长期年化是增长率超过15%的企业依然是凤毛麟角。至于用永续增长15%,去为企业估值就纯粹是胡来了。
2021年10月15日
唐朝
:对一个11岁的女孩说,''我有个和你差不多大的孙子,不过他可能会想找一个更年轻的女人''
这种幽默,可能就是东西方文化的区别了。中国人很难接受一个老头这样跟小女孩开玩笑。
后面的建议,对小孩和成年新手,都是价值千金的。
观霖
:能够不断累积知识,这就是投资这个行业的美妙之处。巴神多次提到,您也多次说过,学习了。
Alone
:1、日拱一卒,不期而至;2、坚持做有价值的事,一直做,然后等待时间的回报。唐师箴言已经在我脑海里滚瓜烂熟了
2021年10月15日
唐朝
:其实波特的''竞争优势''一词,比巴神的''护城河''比喻好懂多了。我觉着''护城河''这个词,在中文投资界已经有玄学化趋势
于鑫
:确实,波特五力基本上就涵盖了护城河。
TB
:三体里面的降维打击现在也是玄学了,哪里都是降维打击。
2021年10月15日
唐朝
:永久性损失资本是风险,回报不足是风险,但是波动本身不是风险。任何意图控制波动(行话叫回撤)的投资者,都不是合格的投资者——当然,这不妨碍他/她,可能是合格甚至优秀的基金管理人。
无名
:这个道理很多人都明白,但是愿意把它说明白的除了巴神老唐,也没剩下几个了。
Fei
:无视波动,这一步就拦住了无数人。
木紫
:只要每天跟着老唐读书,什么市场波动都不存在,因为完全没有时间去看盘了
Anchor
:哈哈哈,神转折,酱紫老唐会被你怼跑的。
2021年10月15日
唐朝
:巴神:有准备的人,才会有机会。
某胖:有知识储备,才看得见机会。
俺总在笑
:比翼双飞的节奏
凌KxKy
:知识储备的复利让大佬们在就会来临时能瞬间抓住,长此以往创造出财富的惊人复利。
沈阳郭宝荣
:未来仍会遇见“伟大的想法”,这句很有感触。巴神86岁开始历时三年大举建仓苹果,大赚900亿,占了15大重仓盈利的一半,是最好的论据、证明、教材、说教、高高的大讲台。
2021年10月15日
唐朝
:巴神谈做空:市场的特性导致了高估总是比低估常见,做空的机会总是很多,而且通常都显示有诱人的利润,大部分时候做空的结果也会正确——如果你能坚持到底的话。但是做空的过程通常都非常痛苦,而且你很难从中赚到大钱。
泊武
:做空反过来讲,其实也是一种带着杠杆去赌市场先生行为的行为。
2021年10月15日
唐朝
:为了更有利于未来的收购,也为了履行过去收购时的承诺,伯克希尔实际上几乎不出售收购下来的业务,除非第一出现了不可逆转的业务衰败,第二出现很难解决的劳工纠纷。
——在这一点上,投资上市公司少量股份的我们,其实比后期的巴神有优势,后期巴神是戴着镣铐起舞。
bp
:我们要五十年后才可能有这个烦恼。
2021年10月15日
唐朝
:正好今天早晨后院还有位朋友问类似问题。
巴神的回复是:''如果你能找到足够数量、符合条件的烟蒂,你的收益会很好。但我估计今天的环境下,很难找到了。''
芒格则提出了一个很少有人注意到的烟蒂股投资文化的变化,见巴芒演义341页这段(图三)
顺带说一声,这是2001年的大会。
此时施洛斯已经在实施清盘了,因为市场里实在找不到足够数量的烟蒂。
雨落风烛
:现在的绝大多数“烟蒂股”都是自以为是的所谓烟蒂。
风
:比如某些人死磕的银行股。
唐朝
:因为认为低估而死磕某个行业甚至某个企业,其实并不是烟蒂投资。将这种行为归为所谓“纯正格式投资”,完全是一种误解。
烟蒂模式的核心秘笈是低估+分散,是一大堆烟蒂里有部分会回归价值,从而带动整个组合获得合理回报。
烟蒂股的回归其实是个概率事件,祖师爷从来没有说过(也没有去示范过)赌一只低估的个股或一个低估的行业,“一定”会价值回归。
当然,再加上杠杆去赌低估个股的“必然”回归,就连投资都算不上了。顶多算赌博,而且是一种比较差的赌博。
SK
:请教老唐,后来施洛斯也曾随着环境的变化而更新他的方法:如0.5倍市净率找不到了之后就从0.8倍中找,0.8倍找不到了就从1倍中找,总之还是在最便宜一堆中寻找他的标的。
那么现在这个信息迅速传播的环境,在最便宜的里面翻相对较好的,这个方法还可行不?
唐朝
:乔尔.格林布拉特的神奇公式,就是试图向这个方向努力。
但从实践效果看,泯然众人矣,似乎这条路也不通。
至于原因,我没深入研究,说不上来
——2001年股东大会问答结束。
2021年10月15日
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