​经典陪读：伯克希尔股东大会问答⑤

唐朝：芒格：我们做过很多错误决定，但我认为这是生活中值得记录的重要组成部分。

你无法避免错误的决定，但如果你能迅速的识别他们并采取相应措施，你就经常能够化险为夷。

浩然斯坦：接受不完美。

阿杰：你无法避免错误的决定，但如果你能迅速的识别他们并采取相应措施，你就经常能够化险为夷。这里的关键词是——迅速的！

2021年10月9日

唐朝：从南非掏个洞挖出来，然后运到另一个地方挖个洞藏起来，这样的“非生产性资产”我们不想要。

下图来自《巴芒演义》。

唐朝：预测永远都有市场，因为它是人们的空虚填充剂。

星光《BEYOND》：就像饱暖思淫欲一样

阿杰：早知道，先知道，这些是多么的迷人啊，谁能抗拒呢？只有那些坚守原则、意志坚定、谨慎行事、不轻易被诱惑的智者。

2021年10月9日

唐朝：想那些几乎不赚钱的事情——比如关注股价——费头发。

星光《BEYOND》：不值得做的事，一分钟也不要浪费。久而久之，我们就做到了多看一二了。

阿杰：芒格说不想不太赚钱的事，我们只要关注几个伟大公司就行了；老巴说要广泛阅读，关注公司让信息持续流进来；老唐说深度研究少数公司，关注生活及其他；陆游说“如果欲学诗，功夫在诗外”……

投资成功的诀窍，不在于关注交易、资金、内幕消息、公司业绩，甚至财务知识，而要多了解社会、商业和企业是怎么运转的。

2021年10月9日

唐朝：因为它的资金需求足够大，且可以有合理利润，所以可以容纳我们太多的、低成本资金，同时向美国政府及人民展示自己的善意和贡献。

山林：这意思是在公用事业股上，伯克希尔的预期收益率本来就低，且足够覆盖浮存金还富余，且提高社会美誉度。

宁静：反过来想，我们的资金量很小，我们又想要比合理稍高点的利润，那就先不选公用事业了。

无名：企业过于庞大的时候就要向政府展示善意和贡献，小鹅也将面临这种情况吧！

2021年10月9日

唐朝：制药行业和科技行业都有巨大的社会价值，都可能产生惊人的增长，有巨大的潜力。同时也有共同的特点：不知道谁会最终胜出。

但芒格说医药行业是大家过的都不错，只是不知道谁会过的最好。而科技行业是不知道谁生谁死。

所以医药行业的''不知''，可以通过购买整个行业来解决。科技行业的''不知''，二老无法解决——2001年股东大会问答。

日暮颂歌：这是老唐买医药ETF的最好解释。

群众的眼睛：老唐在投资领域的所作所为，都是有理论出处的。

2021年10月15日

唐朝：最严重的错误往往并不是买错了什么，而是该做的事情、能力圈以内的事情、能理解的事情却没有去抓住。

这是很多投资者容易忽略掉的成本，巨大的成本。

利民屋：好公司上涨一些就不敢买了，成本心魔作怪。我多次犯了吮大拇指的错误

2021年10月15日

唐朝：巴神说：a.我们持有现金都是被迫的。

b.资产配置规则，比如要持有多少股票多少债券，并保持一定的比例（动态再平衡），都是胡说八道——嗯，我们知道，这是他的老师格雷厄姆带头的胡说八道

播：太好了，以前老听70%股票+30%现金动态在平衡。原来根本不是这样的。

三川二水：否定老师的某些错误观点，但并不全盘否定老师。认同并终生执行老师的核心观点，成就了其传奇一生。

2021年10月15日

唐朝：我们下注时关注的核心要素就两点：这家企业为什么比它的竞争对手有优势？管理这家企业的人是否可信？——老唐注：前者权重更大、更重要。

戳锅漏BearG：唐师这个“注”一定程度上回答了我对福寿园的一个疑问。

司空：最理想的情况是出色的生意+出色的管理者，如果非要二选一的话，选择出色的生意。——1995年股东大会

2021年10月15日

唐朝：巴神将它表述的比较优雅和谐了，其实事实情况是图二。

小蒋：图二为《巴芒演义》237页。

Kelly：吸血的工会搞垮了美国通用，被剥削的是资本家

周明芃：正如巴神是优秀的企业家，所以是优秀的投资家。布法罗晚报这种投资案例让普通人来，绝对是难如登天。

2021年10月15日

唐朝：成长是价值的组成部分。但成长并不一定都是好的。

只有再投入资本能够在未来，带来显著高于无风险回报率的自由现金流时，这样的成长才是有价值的成长。

否则成长本身，也有可能是企业衰败甚至倒闭的原因——近期市场里那些曾一直保持高速成长的地产股，就是佐证这段话的优秀案例。

周明芃：只有带来显著高于无风险回报率的自由现金流的成长，才是有价值的成长。反例是需要不断购置飞机的航空业，不断购置新设备的纺织业，不断购置新地皮的地产业。

星光《BEYOND》：有些行业必须拼命的增长，不增长就会丢掉市场份额，简直就是劳命行业。所以不能简单的看增长，要看资本再投入的效果，或者不需要投入也可以继续轻松的赚钱。

2021年10月15日

唐朝：巴神挖苦2001年的互联网行业，主要靠割韭菜发财。

2021年10月15日

唐朝：巴神2001年就公开鄙视这些对冲基金，说愿意拿钱出来打赌，赌他们整个行业未来15年里，不可能为投资者赚到10%的年化回报。

阿迪唐：关键最后还“赌”对了，老巴也是够狠，砸起别人饭碗一点都不含糊。

周明芃：巴菲特2008年与基金经理泰德·塞德斯打赌。泰德精选了5只基金作为自己的投资组合。

十年后，标普500指数基金以8.5%的年化收益率，轻松击败了5只基金平均2.96%的年化收益率。最后这个基金经理也不干对冲基金了。

2021年10月15日

唐朝：29%难道是投资界的神奇数字？

巴神基金时代是13年，年化收益率29.5%（扣费前）；彼得.林奇管理基金的公开记录是13年，年化收益率29.2%（扣费前）；我的实盘公开快八年了，目前年化收益率也是29%左右。

五六年后老唐实盘满13年，还能不能有29%的数据？我自己觉着有点悬

2021年10月15日

唐朝：巴神的嘴巴毒舌起来不比芒格差，说这个朋友的过往记录，最适合的工作是去修剪草坪。

不过，这后一句话说的很靠谱：（当时华尔街）投资管理行业里赚最多钱的，不是靠出色的业绩，而是靠出色的推广。

今天我朝私募基金业，给我的大致印象依然如此。记得有不少听说过名字的大V，成立基金后，迅速就暴露了出色的人设推广和实际投资能力之间巨大的剪刀差。

如花九姑娘：华尔街之狼拍的就有这个味道。超级的销售搭配有毒产品，后果是很可怕的。

夏天的星星：巴神暗示这些人的工作是在割韭菜。

天天天蓝：你说了我才懂，估摸着是英语没有割韭菜这个词，就说剪草坪

好亮：对于这些人来说，赚投资人的钱比赚投资的钱轻松的多。

2021年10月15日

唐朝：我们其实比巴神他们幸运，我们生在一个经济高速增长的国家和时代。中国经济长期保持两位数的增长，即便是现在6%~7%，也远超美帝。

当然，即便如此，长期年化是增长率超过15%的企业依然是凤毛麟角。至于用永续增长15%，去为企业估值就纯粹是胡来了。

2021年10月15日

唐朝：对一个11岁的女孩说，''我有个和你差不多大的孙子，不过他可能会想找一个更年轻的女人''

这种幽默，可能就是东西方文化的区别了。中国人很难接受一个老头这样跟小女孩开玩笑。

后面的建议，对小孩和成年新手，都是价值千金的。

观霖：能够不断累积知识，这就是投资这个行业的美妙之处。巴神多次提到，您也多次说过，学习了。

Alone：1、日拱一卒，不期而至；2、坚持做有价值的事，一直做，然后等待时间的回报。唐师箴言已经在我脑海里滚瓜烂熟了

2021年10月15日

唐朝：其实波特的''竞争优势''一词，比巴神的''护城河''比喻好懂多了。我觉着''护城河''这个词，在中文投资界已经有玄学化趋势

于鑫：确实，波特五力基本上就涵盖了护城河。

TB：三体里面的降维打击现在也是玄学了，哪里都是降维打击。

2021年10月15日

唐朝：永久性损失资本是风险，回报不足是风险，但是波动本身不是风险。任何意图控制波动（行话叫回撤）的投资者，都不是合格的投资者——当然，这不妨碍他/她，可能是合格甚至优秀的基金管理人。

无名：这个道理很多人都明白，但是愿意把它说明白的除了巴神老唐，也没剩下几个了。

Fei：无视波动，这一步就拦住了无数人。

木紫：只要每天跟着老唐读书，什么市场波动都不存在，因为完全没有时间去看盘了

Anchor：哈哈哈，神转折，酱紫老唐会被你怼跑的。

2021年10月15日

唐朝：巴神：有准备的人，才会有机会。

某胖：有知识储备，才看得见机会。

俺总在笑：比翼双飞的节奏

凌KxKy：知识储备的复利让大佬们在就会来临时能瞬间抓住，长此以往创造出财富的惊人复利。

沈阳郭宝荣：未来仍会遇见“伟大的想法”，这句很有感触。巴神86岁开始历时三年大举建仓苹果，大赚900亿，占了15大重仓盈利的一半，是最好的论据、证明、教材、说教、高高的大讲台。

2021年10月15日

唐朝：巴神谈做空：市场的特性导致了高估总是比低估常见，做空的机会总是很多，而且通常都显示有诱人的利润，大部分时候做空的结果也会正确——如果你能坚持到底的话。但是做空的过程通常都非常痛苦，而且你很难从中赚到大钱。

泊武：做空反过来讲，其实也是一种带着杠杆去赌市场先生行为的行为。

2021年10月15日

唐朝：为了更有利于未来的收购，也为了履行过去收购时的承诺，伯克希尔实际上几乎不出售收购下来的业务，除非第一出现了不可逆转的业务衰败，第二出现很难解决的劳工纠纷。

——在这一点上，投资上市公司少量股份的我们，其实比后期的巴神有优势，后期巴神是戴着镣铐起舞。

bp：我们要五十年后才可能有这个烦恼。

2021年10月15日

唐朝：正好今天早晨后院还有位朋友问类似问题。

巴神的回复是：''如果你能找到足够数量、符合条件的烟蒂，你的收益会很好。但我估计今天的环境下，很难找到了。''

芒格则提出了一个很少有人注意到的烟蒂股投资文化的变化，见巴芒演义341页这段（图三）

顺带说一声，这是2001年的大会。此时施洛斯已经在实施清盘了，因为市场里实在找不到足够数量的烟蒂。

雨落风烛：现在的绝大多数“烟蒂股”都是自以为是的所谓烟蒂。

风：比如某些人死磕的银行股。

唐朝：因为认为低估而死磕某个行业甚至某个企业，其实并不是烟蒂投资。将这种行为归为所谓“纯正格式投资”，完全是一种误解。

烟蒂模式的核心秘笈是低估+分散，是一大堆烟蒂里有部分会回归价值，从而带动整个组合获得合理回报。

烟蒂股的回归其实是个概率事件，祖师爷从来没有说过（也没有去示范过）赌一只低估的个股或一个低估的行业，“一定”会价值回归。

当然，再加上杠杆去赌低估个股的“必然”回归，就连投资都算不上了。顶多算赌博，而且是一种比较差的赌博。

SK：请教老唐，后来施洛斯也曾随着环境的变化而更新他的方法：如0.5倍市净率找不到了之后就从0.8倍中找，0.8倍找不到了就从1倍中找，总之还是在最便宜一堆中寻找他的标的。

那么现在这个信息迅速传播的环境，在最便宜的里面翻相对较好的，这个方法还可行不？

唐朝：乔尔.格林布拉特的神奇公式，就是试图向这个方向努力。

但从实践效果看，泯然众人矣，似乎这条路也不通。至于原因，我没深入研究，说不上来——2001年股东大会问答结束。

2021年10月15日