前言:经过书房热心读者自发整理,经典陪读系列如愿改成文字版。文中的下划线部分代表老唐当时所勾画的重点,其他部分为老唐当时的点评及部分朋友的精彩留言。本系列已推送文章,请点击#经典陪读2010上午30原文:巴菲特:我认为,凯恩斯在1935年的时候说得非常好。在我看来,估计查理也这么认为,在用语言表述上,凯恩斯的《通论》第12章是到目前为止,可能是对资本市场运行方式和对人们行为方式的最好描述。每个人都应该阅读第12章,我甚至认为查理在这块都没有超越凯恩斯的思考。第一部分是人们非常熟悉的。我的意思是,这句话已经被用过很多次了。但在我看来,这里面的每一个字都是正确的。“投机者像在企业洪流中漂浮着的泡沫一样,他未必会造成伤害。但是,当企业成为投机旋涡中的泡沫时,形势就严重了”如果你愿意,你可以把它改成'赌博'。唐朝:凯恩斯的这句话,这里翻译的看不懂。在网上搜了一下前后文,这段话应该是这么说的:“当美国人购买股票时,他并不把希望寄托于得到股票的未来收益,而是寄托在企业股票价格的上涨。就是说,在上述意义上,他是一个投机者。如果投机者像在企业的洪流中漂浮着的泡沫一样,他未必会造成祸害。但是,当企业成为投机旋涡中的泡沫时,形势就严重了。”主要表达的是“企业经营行为中掺杂大量投机活动,情况比投机者在企业股票上投机,严重的多。”的意思。无名:没老唐带,真的读不懂。bp:原文是“Speculators may do no harm as bubbles on a steady stream of enterprise. But the position is serious when enterprise becomes the bubble on a whirlpool of speculation.”正是老唐理解的意思。唐朝:多谢潘兄加持背书。木紫:意思是股票投机点还要得,要是企业经营也掺杂大量的投机行为那可就完了。墨小彤:太经典了,没有老唐在根本读不懂。泊武:你在一条船上,如果有一些危险(投机)行为,你可能不会掉入海里,但是如果整条船都沉没了,那你大概率会死。2021年10月26日2010上午31原文:31、巴菲特正在输掉他和对冲基金的赌局巴菲特:好的,说完这些充满希望的话,我们要休息一下吃午饭了。两年前,我和ProtéGé Partners公司打了一个慈善赌局,赌的是他们会选择几个对冲基金和标普500指数基金比较收益。我们的赌注是十年,双方下赌注的金额都归赢家指定的慈善机构。西海岸有一家很有意思的公司负责监管这种长期赌局。所以你们可以看看PPT(股东大会的PPT,显示了对冲基金组合的收益vs标普500的收益),目前来看我落后了。唐朝:2010年初,巴菲特在他和门徒基金的赌局中依然落后。
慧思书房:2009年和2010年全年看起来都是SP500更高啊。 边鱼:开股东会时是一般是5月,当时仍然落后。应该下半年实现了反超。慧思书房:想来应该是这样的。三文鱼:强大的自信。2021年10月26日2010下午7原文:7、中国的经济增长是“有趣的”股东:中国学生:下午好。我的名字是Shin Tse Chen。我是来自堪萨斯州立大学的中国留学生。(备注:听原文是个女生)我的问题是,巴菲特先生,您从中国学到的最重要的东西是什么?谢谢。巴菲特:我从中国学到的最重要的东西?芒格:中国,是的。巴菲特:是的。查理,你从中国学到的最重要的东西是什么?(众笑)芒格:比亚迪有一些非同寻常的人。(众笑)没有其他课程比这一课更重要。(众笑)巴菲特:我知道他们更喜欢雪碧而不是可乐。雪碧在中国的销量是可口可乐的两倍,但这两种饮料的销量都在急剧增长。我认为中国是一个了不起的经济体。我的意思是,毫无疑问,中国的人均财富将增长非常快,而且他们才刚刚开始发挥自己的潜力。你想想看,在1790年,美国有不到四百万人,而在1790年中国有2.9亿人。同样聪明,同样努力工作,土地资源,矿产,一切,气候,非常非常相似。唐朝:大家有没有觉得中国学生问别人“你从中国学到了什么”有点失礼?或许是我想多了?巴神巴拉巴拉一通,说“interesting”,这在英文世界算是一种敷衍吧。刀刀:好像是有点怪怪的,有点类似你从我身上学到了什么的感觉。腾台河:说了啥?俩老头一本正经胡说八道。墨小彤:他们俩的配合真的好,就跟说相声似的。bp:他们对回答这种问题早就有了模版吧。老张:像极了CCTV派驻现场的记者提问…..慧思书房:会不会是翻译的问题?感觉应该不会有人这样问吧!三文鱼:我们从心理上需要别人的认可,说明我们还没有强大到“无需证明”。回归常识:想象一下,赞比亚的学生问老唐:你从赞比亚身上学到了什么?2021年10月26日2010下午11原文:巴菲特:投资管理业务(指基金经理)有一个重要的矛盾,就是在你的收入中,资金募集获取的收益可能比把资金管好获取的收益更高。如果你管理的资金规模适中,我认为总会机会表现的很好,尽管很多人不会主动降低管理的资金规模,但肯定有人会这么做。而且,很多年前,募集资金反而比现在容易,一个是管理资金的人不多,再者是需要托管资金的人在互联网上找不到什么信息。不过人们仍然会犯同样的错误,我给你举个例子。查理有一家叫公司--每日新闻,每日新闻有一大笔现金,现金就在账上趴着,一直趴着。我拥有100股,我前一阵子拿到了他们的年度报告。之前每日新闻从来没有买过股票,然后在我看到今年年报时,突然之间发现在他们2009年的会计年度里,买了价值1500万美元的股票,现在的价值是4500万美元。因此,查理就在那坐着,在某些情况下等到事情变得非常荒谬时,他拿出了1500万美元买股票,然后在大约六个月的时间内变成了4500万美元。所以机会总是会来的。你必须准备好,在它们来的时候抓住它们。但在伯克希尔,就我们运营资金的方式,你可无法获得这么高的回报。但有了适量的资金,我认为总会有机会。查理现在可能会告诉你一些更悲观的事情。(众笑)芒格:是的。沃伦经常给出的一条建议,对那些打算从事资金管理的人尤其有用,就是“走正道,它远没有那么拥挤”。(笑声和掌声)唐朝:芒神不知道瞅到了一个什么荒谬的机会,半年三倍。基金管理行业有很大的利益冲突,容易引导从业者走偏:资金募集能力可能比你的资金管理能力更重要,创造的利益可能更多。生命是场战斗:20年的洋河从80多涨到260多,耗时也不过十月有余,可惜的是,去年年初在同事推荐下开通账户并关注唐师,那时眼睁睁的看这洋河一路向北!庆幸的时,一开始就遇到了唐师,选择走唐师走过的路!狗二蛋:走正道,他远没有那么拥挤。多么熟悉的话。戳锅漏BearG:以前教PE的老师说,承揽或募资这块儿总有些油水,比较容易出道德风险。反正一个大几十亿美金的基金,2%的管理费足以养活百把个,而且稳健变富。2021年10月26日2010下午13原文:巴菲特:但我不喜欢预测,我不知道下周、下个月或明年股市会怎样,对此我没有任何想法。可人们总是认为我知道,而我知道我并不知道,我也不会去思考这事,因为想与不想对我来说没有任何区别,因为查理和我从来没有讨论过股市的走势。但我确实认为,在未来10年或20年里,我更愿意持有股票,包括美国股票,而不是持有现金,或者说,我更希望持有它们,而不是持有10年或20年期的债券。但这在一定程度上是因为我对其他选择不感兴趣。我认为,随着时间的推移,股票可能会给你带来一些实际回报(资产增长),但除此之外,我真的什么都不知道。查理?唐朝:郁闷之处在于,你坦诚交待说自己不知道下周、下个月或者明年的股市会怎么样,说自己不懂这个行业,不懂那个行业,不懂这个公司,不懂那个公司。他们却非要说:“不,你知道,你懂,你是谦虚,是保密,是不肯露绝招”。刀刀:真的,我在认知不足的时候,也以为大神们能预测股市未来走向,他们买了哪只股是知道一定能涨的,大家这样看巴菲特也是符合我的认知。刀刀:我以前也认为老唐能。张营:我的不懂是真不懂,老唐的不懂是假不懂。好亮:您很多时候,是懂,是谦虚,谦虚得吓死背时的那种,但是您与众不同点是,从不保密,从不装神,随时亮绝招,深怕我们学不会。随缘:买万科时我“懂”,买平安时我“懂”,买阿胶时我“懂”,笑着进,哭着出,总算能睡着了。2021年10月26日2010下午16原文:巴菲特:嗯,我既不喜欢(收购)吉百利的决定,也不喜欢(出售)披萨业务的决定。但你知道,我们在伯克希尔(也)做了很多愚蠢的交易。所以我对其他人(犯错)更加宽容了,顺便说一句,我认为这是一项愚蠢的交易并不意味着这真的是一项愚蠢的交易,我只是认为这是一个愚蠢交易的可能性很大。事实上,我认为那两笔交易都很愚蠢。在我看来,出售披萨业务的交易特别愚蠢。但想想我们做过的那些蠢事,对吧?从巴尔的摩的那家百货商店开始。芒格:哦,是的。还有几家爱尔兰银行,你知道。巴菲特:对。芒格:我们似乎永远不会忘记。巴菲特:我希望你没有提起这件事。芒格:这就是为什么伯克希尔是一笔更好的交易。(众笑)我们在很多方面都很愚蠢,但我们已经避免了一小部分愚蠢。(众笑)而且避免那一小部分愚蠢很重要。唐朝:我们在很多方面都很愚蠢,但我们已经避免了一小部分愚蠢--这句话实在太棒了,下次我要抄袭、盗版。老张:两位大神都很善于凡尔赛。鲤鱼:这就是吃一堑长一智的意思吧!慧思书房:没太看懂这句话…星光《BEYOND》:我的理解就是他们比别人少犯了一点错,看老唐的理解。泊武:我们不可能一直不犯错,但是我们可以尽量努力避免少犯错。蓝天白云:应该是在投资上,很多公司都不懂,很容易犯错。当然了,想不犯错也很难的,只要不犯同样的错误就可以了。yanm:在能力圈以内,犯错的可能性就较小。唐朝:对,我们知道某些领域我们没有啥比别人强的地方,我们就不去,这样我们就避免了一些愚蠢。不断地避免一些愚蠢,我们就获得了局部的相对优势,获得可观的回报。2021年10月26日2010下午18原文:股东:过去两年对我这个43岁的投资者来说,似乎是一个真正的机会。然而,在下跌最猛烈的时候,我太害怕了,因为我觉得市场下跌虽然严重,但未必足以与全球金融崩溃的风险相匹配。我的问题是,考虑到我们可能还没有完全脱离险境,对比之前的买入机会,你们两个人是如何评估这次最新的买入机会?巴菲特:这不是最猛烈的一个。我们见过更低估的(原文:We’ve seen a few that scream at us,直译为哀嚎遍野),我们也经历了几个显然高估的时期。而90%的时间我们都处于两者之间,我们不知道自己处于两者之间的确切位置。而关于面对害怕的事,我不知道你会怎么处理。如果你是那样的人,是这样一种性格,当别人害怕时,你自己也会害怕,随着时间的推移,你大概率在股票上赚不到啥钱。你知道,本·格雷厄姆写过类似的观点,他也已经解释过了。但如果你不能让自己处于那种精神状态(前文提到的喜欢下跌的精神状态),那么别人害怕的时候你也会害怕。如果期望别人告诉你什么时候买,从而让你重新鼓起勇气,我可以告诉他这是一个很好的购买时机,从而让这个人鼓起勇气,然而一周后他会遇到另一个人,他告诉他世界末日到了,他就会卖出。我的意思是,这家伙是券商的朋友,他赚不到钱。查理?芒格:是的,在我知道自己可以应付苦难之后,我的勇气更大了,所以或许你应该多经历一些失败。(笑声和掌声)巴菲特:我当然听从了这个建议。(众笑)不过,有些人真的不具备投资股票的性格(气质),或情绪稳定性,或任何可能的东西。如果股票根本没有报价,他们的日子会好过得多。凯恩斯过去也谈到过这一点。唐朝:如果你有一种别人害怕时,你也会害怕的气质,你很可能不会在股市赚很多钱--主要看气质,有从众的气质(其实翻译成性格特点或许更合适),那就很难赚到钱,必须要有独立思考的特性才行。生命是场战斗:这种气质应该是:易怒,脾气暴躁,控制不了自己情绪的那种可怕的“气质”吧。一般优秀的气质,自己应该会喜欢,别人也会喜欢吧。就如唐师这样,无私奉献,甘愿布道正确的价投之路,还愿意带着我们这些唐门小喽喽,解读并解答投资疑问!lost_templ*:搞清事实,逻辑推演,保持理性,运用专业技能看历史、看结构,运用常识推演未来。可期!2021年10月26日2010下午20原文:芒格:我也不认为我能解决任何家庭问题。在我自己的家庭里,我只是接受了另一方的观点。(众笑)唐朝:芒大爷,我们年轻人一般表述为:“意见一致的时候听我的,意见不一致的时候听她的”,这样各拿一半主意比较公平。您看您“只是接受了另一方的观点”,一听就是耙耳朵。周明芃:幸福生活的秘方。戳锅漏BearG:确实是幸福的秘方,领导是女士的家庭一般都风生水起的。越来越发现,巴神那句话很对:“女性是天生的投资者”。可能是因为从生理上女人面临的机会成本就高的多,根据打孔理论,嘿嘿。难怪好的男投资者,往往都不是传统的“威武”,往往“胆小”。老张:老人家们总结的经验就是,在家只需把握两大要领:一、领导总是对的;二、如果领导不对,请复习第一条。开门见山:老唐在家里和芒格估计也是一样滴。欧鼎王靖:哄领导开心这块我只服老唐。2021年10月26日2010下午25原文:股东:所以我的问题是,你推荐什么方法来更好地评估公司?巴菲特:这是一个非常非常好的问题。以我自己为例,你知道,我一开始对公司估值一无所知。格雷厄姆教给我一种方法来评估特定类型公司的价值,这种方法被证明是成功的,只是适用这种方法的公司已经很难找到了。而且这种方法几乎可以保证不会失败,但并不能保证你可以一直使用这种方法。查理教会了我对于一家公司可持续竞争优势的价值,以及什么是真正一流的企业。但随着时间的推移,我对各种类型的企业有了更多的了解。但你会惊讶地发现,有很多生意我都不太了解。最重要的不是你的能力范围有多大,而是知道边界在哪里。你不必对90%、80%、70%或50%的生意成为专家,但你必须对你投资的那些公司有所了解。我认为,如果你想想你会为麦当劳的三明治付多少钱,想想你自己的家乡奥拉西的那些企业。你想买哪个?你认为你能理解他们的商业模式吗?你认为10年后还是20年后,你觉得它和哪个竞争会很艰难?只要不断问自己关于企业的问题,并和其他人谈论它们。随着时间的推移,你将扩展你的知识。要永远记住安全边际。鉴于你能够认识到自己的局限性,我认为你基本上有正确的态度,这在这个行业非常重要。你会找到自己的天地的。芒格:很明显,如果你想在竞争激烈的事情上做得更好,你必须要多思考,多学习,多练习。而这个领域的世界是这样构建的,你必须不断学习,因为世界在不断变化,你的竞争对手也在不断学习。所以你只需试着在晚上睡觉的时候比起床的时候更聪明一点。如果你坚持这样做很长一段时间,并积累一些经验,无论是好的还是坏的,并不断的进行尝试并掌握那些你需要的技能,这样做的人几乎不会彻底失败。他们可能会有一个糟糕的时期,特别是当运气不佳或什么的。但很少有人在这方面失败过。如果你有正确的品格,虽然有些慢,但你一定会成功。巴菲特:查理,你在学校里学过商业课程吗?芒格:没有。我学的是会计。巴菲特:你是什么时候开始对企业进行估值的,你是怎么做的?芒格:当我还是个小男孩的时候。(众笑)唐朝:二老不厌其烦地传授评估公司的秘籍。周明芃:1、固守自己的能力圈;2、知道安全边际;3、日拱一卒扩大能力圈。木紫:老唐这也是在不厌其烦地给我们传授,让我们今天比昨天又聪明了那么一点点。无尽:“要不断地问自己企业的问题,并和其他人谈论它们”,“要永远记住安全边际”,“必须不断学习”,经书一样经常诵读,会不知不觉读到潜意识里。Glenn:能力圈:将自己对企业估值和投资决策限定于自己能够理解的企业。2021年10月26日2010下午29原文:巴菲特:没有什么比追随你的兴趣(原文Passion,热衷的爱好)更好的了。我的意思是,我喜欢我正在做的事,过去也一样,查理也是这样。我们有经理人,他们也来了,有些人上过商学院,有些人没上过。他们性格不同,他们都是成功的,共同因素是他们热爱他们所做的事情。你必须在生活中找到这一点。有些人很幸运,很早就发现了它。幸运的是,我的父亲正好从事证券行业,所以当我去他的办公室时,有很多书可以读,我对此很着迷。但是,你知道,如果他从事其他职业,我想我最终仍然会读到那些书,但那会是很久以后的事了。所以如果你找到了让你兴奋的东西,我猜你会做得很好。从某种意义上说,它的美妙之处在于,没有那么多的竞争性。在你自己选择参加的比赛中,不会有很多人跑得比你快。如果你还没有找到它,那你必须继续寻找。我们有70多位经理人,有一个人没有上过高中,是吧,查理?唐朝:成功的共同因素是:他们热爱他们所做的事情。没有什么比追随你的激情更好的,你只要能找到让你兴奋的东西,你一定会做得很好--2010年股东大会问答结束。刀刀:李录也说的好:人应该配置在自己最有兴趣的事情上,做没兴趣的事是人力资源的浪费(大意),所以找到自己的激情所在,是人生第一大战略,越早越好。周明芃:记得在小狗钱钱故事中提到:把工作和热爱的事情结合起来,才有可能取得非同一般的成就。2021年10月27日2011上午10原文:股东:“如果你第一感觉那(前文指路润博公司)并不是一个伟大企业的时候,请您解释一下是什么让你重新对这个公司又'感兴趣’了?为啥变了?戴夫·索科尔在其中起了什么作用?”巴菲特:是的,一开始这家公司并没有对我产生很强的吸引力,因为我对这个行业一无所知,我说的是石油添加剂。我永远不会明白其中的化学作用,但这并不重要。重要的是我了解这个行业的经济动态(economic dynamics of the industry)。有没有护城河?是否有进入门槛?以及所有这类事情。一开始,我对此没有任何理解。事实上,我向戴夫建议,我说:“查理在石油方面比我聪明得多。你为什么不给他打个电话,因为我对石油行业一无所知。”几天后我和查理会面,我不记得我是否问过他戴夫有没有打过电话什么的,但我向查理提到了这件事,查理说,“我也不明白(这个行业)。”所以当我后来和戴夫谈话时,他说,他没有联系到查理。我说,“算了吧,查理对这家公司的理解和我一样糟糕。”唐朝:这里透露了巴神看一个企业,首先看的就是有没有竞争的护城河,有没有进入门槛之类的。正巧,十几分钟前的那条帖子下面,这位朋友问我煤和之前关注的水电有什么区别,我是这样回答的: