前言:经过书房热心读者自发整理,经典陪读系列如愿改成文字版。
文中的下划线部分代表老唐当时所勾画的重点,其他部分为老唐当时的点评及部分朋友的精彩留言。
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原文:15、如果一位年轻人希望他们建立的企业能持续经营,在道德方面对他有什么建议?
芒格:这需要时间,没有某一种固定的模式可以达到这种目标,你需要有很高的声誉。声誉非常重要,需要一个人随着时间的推移来苦心经营,声誉也是我们在伯克希尔所必须追求的东西之一。
在一生中,几乎没有什么东西比品行端正更为重要。随着我们越来越富有,我们一直努力让品行更完美。我建议这个年轻人遵循这些老规矩。
巴菲特:我曾被告知,随着时间的推移,你会得到你应得的声誉。我非常同意这一点,伯克希尔作为一个整体从自己的良好声誉中获益良多,虽然获得收益并非最终目标。
唐朝:智慧老人的分享,人生至理名言。
2021年10月28日
原文:29、50年前,你们刚开始做投资的时候,如何了解一个自己不熟悉的新行业?
巴菲特:我们尽量琢磨一家公司5到10年之后会怎样。我们从来没停止阅读和思考。
我们刚做投资的时候比现在简单多了,有的投资标的确定性高但赔率一般,有的赔率高但确定性低,我们倾向于选择前者。
芒格:因为我们有足够的好奇心,并且我们追求真知,而且我们有一些好运气。坚持不懈地追求真知非常难能可贵。几乎所有走价值投资道路的投资者都取得了不错的成就。
30、如何说服早期投资者克服疑虑和恐惧?
芒格:直到我们有胜利的投资记录之前,我们在这方面做得并不是很好。
唐朝:如何开始?坚持阅读和思考,尽量琢磨一家企业五到十年后会怎样,优先考虑确定性。
星光《BEYOND》:确定性>成长 >低估。
2021年10月28日
原文:芒格:我喜欢吃花生糖。提出类似问题(吃甜食不好)的人,总是犯这种严重错误,他们眼里看到的全是负面因素,丝毫想不到那些正面的。这太愚蠢了!简直如同说每年有100人死于空难,就不该坐飞机了,真是蠢到家了。坐飞机的优势可比劣势大多了。
每个人每天都要喝8到10杯水,否则就死了,给水加一点味道、加一点能量、加一些卡路里有什么不好?便宜又合理,还能改善生活品质。这对人类有巨大的好处,有些弊端又能怎么样?
我们真应该像特朗普一样给问答立个规矩,不能只谈坏的一面,不提好的一面,太缺心眼了。(鼓掌)
唐朝:感受毒舌芒神。
星光《BEYOND》:是有人说花生糖不好吗?
巴菲唐施洛:可能是经常有人说吃“甜食”不好,我自己就经常劝导家里领导要少吃甜食,理由是容易长胖和增加心脑血管疾病风险等等,可我家领导只用了一句话就把我灭回来了。“吃甜食能使我感到快乐”……家里领导果然都很睿智。
蓝鸽:自己可以不吃,也没什么对错。但硬要说别人吃糖不对,抽烟不对,喝酒也不对就难逃芒神毒舌了。
磊:每个人每天都要吃饭喝水,否则都死了,让粮食发酵一下,加点水,蒸馏一下,便宜又合理,还能改善生活品质。这对人类有巨大的好处,有些弊端又能怎么样?
“喝一杯咋滴啦”,好理由,学到了。
Jane:我昨晚看到就超喜欢了,我大口吃肥肉、糖、糖水等开心食物时,最讨厌旁边的人叨叨叨劝戒了。毕竟我吃这么多,年年体检综合指标为健康啊,干嘛非要活得那么无趣呢?
二小姐:肯定是在说可乐哈哈哈哈。
Glenn:不能只提坏的一面,不提好的一面。
2021年10月29日
原文:IPO 多火爆,别人多赚钱,这些其实不用放在心上,每天都还有人中彩票呢,这些根本就不应该影响你啊,你没必要羡慕嫉妒。愿意做那些从概率上讲根本不合理的事的这些人里,总有那么一两个撞大运,中奖的这人上电视,背后是一百万个亏钱的,别做这样的事。这些有什么好在意的?
你只要做好一件事,做理智的投资者,买股票的时候,按买公司的心态来。就算五年没报价,也不在乎。你是农场 主,你的农场有人给你定期出价吗?你是房主,你的房子也没人天天给你报价。你是麦当劳加盟店的老板,也没人天天给你报价。
买股票就是买公司,研究这个公司怎么样,多少钱买合适,就像买公司一样。别人爱干什么就干什么,别因为做蠢事很容易,你就也去做。中午休息前我会接着讲这方面的东西。
唐朝:我被自己的大脑骗了,产生一种“巴神抄袭我”的错觉。
多看一二:这是英雄所见略同啊!
777:不是骗,是真的!我看书房文章经常有这样的想法。主要是中翻中太容易理解了。
海月天:是不是在看唐书房文集的时候,产生老唐抄袭我的错觉,就可以出师了?
Fei:这段话很好,唐师经常说,瞅地,别瞅傻子。
Glenn:其实股市里很多人都扮演着送财童子这个很有前途的职业。
泊武:你看到别人拿着火把穿过炸药库,你也会跟他一样吗?
2021年10月29日
原文:巴菲特:关于油价的问题?我们以前根本不知道长期油价会是多少。你可以买一年、两年或三年以后交割的石油期货。查理,我们以前这么干过一次,对吧?
芒格:没错,我们获利了结得太早了。
巴菲特:是,我们赚钱了,其实本来可以赚得更多。我们觉得,大宗商品的价格,我们预测不了。我们不会做蔗糖、可可等商品的对冲,只是有时候提前订购一些巧克力糖衣。
我和查理根本就不认为我俩有预测大豆、石油等商品价格走势的本事。在我们所有公开的投资活动中,刚才你提到的那几个公司,有的是泰德和托德买的,有一家是我买的。
无论是他们,还是我,在买入或卖出这些公司时,都不以预测大宗商品价格走势为依据。我们不会预测。做这些决策时,我们考虑的是其他东西。
查理,有什么补充的?
芒格:要说预测,我比你还无知。
巴菲特:比无知,你可比不过我。我还是第一次听查理这么说,我很得意。(笑)
唐朝:不管是买油买煤,投资决策都不能建立在对大宗商品的预测上,必须时刻清醒地认识到自己没有预测这个的能力。要考虑的是“其他因素”。
王颖:其他因素是:确定、一定以及肯定的事情么?
砺锋:买的是公司,不是期货。
心愉:不预测期货价格,而是从供求关系理解,不知道对不对?比如煤炭,是否是刚需,是否几年之内需求会增加,供给端是否受限,各大煤企会不会大打价格战,等等。
星光《BEYOND》:尽量不去考虑货币相关的因素,要考虑价值的本身,价值就像船,货币就像水一样,有价值的东西会永远在货币之上,我这样理解对么?
三文鱼:自从入了书房,我就把投资黄金和原油戒了。尤其是去年发生“原油宝”事件时,看着那么低的油价和原油基金还是很有诱惑的。但确实也在想,买入后怎么估值,有没有接盘侠呢?所以,最后还是放弃了。
YING:买入公司时就已经赚了,而不是期待煤价更高。
2021年10月29日
原文:巴菲特:我参与了红杉基金的创立。1969年末,我把资金返还给合伙人,这些合伙人对我很信任,他们问我手里的钱该往哪投,有些合伙人要继续投资市政债券,我们就给他们接着管了几个月,比尔·斯科特和我帮忙又管了一段时间。
大多数其他合伙人还是更愿意投资股票,我们对合伙人说:“有两位投资者是我们非常敬重的,不但因为他们投资做得好,更因为他们的人品,他们是值得托付的人。”
这两个人里,有一位就是我们现在的董事桑迪·戈特斯曼,他今天也在现场,另一位是比尔·鲁安,他们两人也是很要好的朋友。桑迪接纳了我们的一部分合伙人,后来这些合伙人很高兴有桑迪给他们管钱,甚至到了他们的儿子辈和孙子辈,还是由桑迪给他们投资。其他合伙人交给了比尔。其实,很多合伙人同时选择了桑迪和比尔,一部分钱投给桑迪、一部分投给比尔。
我们有不少合伙人,他们钱不多,没法作为个账户独立管理。如果不是因为这个,比尔也不会成立基金。比尔说他来建立个基金,他在奥马哈有办公室。约翰·哈丁(John Harding) 以前是跟我一起的,他也加入了比尔的基金。
我的很多合伙人都买了红杉基金,他们看中的是投资做得好、人品也好的基金管理者,而且他们钱少,买基金正合适。这只基金,比尔一直管到2005 年他去世,业绩相当出色。就算最近红杉基金遇到了一些问题,从基金成立之初算起到现在,美国能有哪只基金比红杉的业绩更好?有的话,估计也就一两只。
红杉的业绩遥遥领先标普指数,能做到三四十年领先指数的基金真不多。比尔干得很漂亮。而且2005年他去世以后的几年里,红杉基金的业绩仍然很好。
这再次验证了彼得·基威特的那句老话,他说:“如果要找合适的经理人,有三个条件,头脑聪明、精力充沛、诚实正直。要是不符合最后一个条件,这样的人最好别具备前两个条件。一个不诚实的人,还是让他又蠢又懒比较好。”
如果你请的经理人头脑聪明,精力充沛,但就是不走正路,早晚要身败名裂,你这是给自己找麻烦。
我不是说我和查理多在行,我们也有看走眼的时候。但是我们看过很多不同类型的人,接触多了,无论是看人,还是看公司,就能分出类型来,而且分类都很管用。
分类不需要丝毫不差,每个个例都多少有些出入。无论是在公司经营上,还是在股票投资中,历史总是不断的重复,很多时候都是眼前看起来极好,最后的结局却不尽如人意。
唐朝:巴神分享自己1969年清算基金时的做法和考虑。
TB:头脑聪明、精力充沛,诚实正直,感觉这将成为我挑选女婿的标准,虽然我女儿才2岁。
Glenn:诚实正直排在了第一位。
2021年10月29日
原文:股东:我想请教两位,一个关于心理偏见的问题。通过经营管理伯克希尔,你们其实可以洞察宏观经济脉搏,但是伯克希尔不会根据宏观经济因素做出投资决策。
你们如何避免受外界信息的干扰,例如,宏 观经济信息,以及买入价格锚定效应的干扰。这些对你们做出理智决策有何影响,是该忽略,还是正确利用?
巴菲特:查理和我都读过很多东西,我们的知识面比较广,了解的东西多一些。我们主要研究微观经济,不知道宏观经济走向。
我们在买股票的时候,就是把股票当成公司。在微观经济方面,我们尽可能深入研究,要把自己能搞懂的都搞懂。我喜欢深入研究公司,不管最后买不买,我就是觉得研究各种类型的公司都有意思,研究就该这样。
宏观因素,关注的人很多,我的意思并非宏观因素不重要(而且无法预测,只能接受)。查理,有什么补充的?
芒格:还有什么比微观经济更重要?微观经济就是公司啊。公司和微观经济就是一回事。我们研究微观经济,接受宏观经济。
提问:还有锚定效应,该怎么应对?
芒格:我们不锚定,就当看不见。
巴菲特:查理和我就是觉得每个公司都很有意思,我们喜欢研究微观层面的东西。
唐朝:在公司研究方面我们尽量投入,尽可能把自己能搞懂的都搞懂,至于宏观经济我们不管。我们研究微观,接受宏观。
至于价格锚定效应,作法很简单,我们不锚定,我们使用假装不在大法--所谓锚定效应,就是昨天我发的那段陕煤从10.6到16再到12.25期间,16元价格对投资者的心理干扰。
淮滨九拍翟老师:老唐的玉男心经:假装不在大法、呆坐不动大法!
Vic:买入和卖出时唯一锚定价值,与股价波动脱钩。
心灵深处:这些以宏观预测做投资就是炒家思维,我们长期投资者也不具备这个能力,考虑它毫无价值。
蛋炒饭加蛋:芒格:宏观是我们必须接受的,微观才是我们可以有所作为的。
Glenn:中间波动视而不见,听而不闻:就当看不见。
2021年10月29日
原文:股东:沃伦,您为什么能比一般人思考得更快,能把问题看得那么透彻?有哪些您觉得显而易见,但我们不知道的原因?
查理,我也想请教您,您为什么看问题那么透彻?为什么很多人根本就想不到?
巴菲特:我听明白你的问题了。在投资上,我很多东西都是和本·格雷厄姆学的。在研究公司方面,我很多东西都是和查理学的。
我这一辈子都在研究公司,研究为什么有的公司行、有的不行。约吉·贝拉(Yogi Berra) 说过“只要留心观察,就能学到很多。”我和查理就是这样一路走过来的。
我刚才提到了学会分门别类。我觉得一定要清楚哪些事自己做不来。我们经营过百货商店,还做过许多别的。但是总的来说,我们只打进入我们自己击球区域的球。没别的了,就是这样。
在生活中,有些事需要很高的智商,但投资不需要高智商。做好投资,你必须能控制好自己的情绪。
为什么很多聪明人会做傻事呢?比如说,有些人很有钱了,还上杠杆,结果最后全亏光了。他们为了追求对自己无足轻重的东西,甘愿拿对自己非同小可的东西冒险。这个道理一年级的小学生都明白,人还是一次次犯这样的错。种种作死的行为总是在上演。
我们只是做到了不作死,难道这还需要什么高智商吗?查理,你说呢?
芒格:我可以告诉你几个很有用的小建议。如果你的性格是既耐心、又乐观,那就会很好。我觉得这主要是遗传的,但是也可以通过后天养成,改进自己的性格(会很有帮助)。
伯克希尔能这么成功,还有个原因是我们一心要做守规矩的好人。
唐朝:数十年如一日的在一个领域里钻研,在这个领域里当然就会比别人看得透彻,思考的快,这个没什么特别的--巴神。
投资不需要高智商,但是需要能控制住自己的情绪,要尽量让自己既耐心又乐观--芒神。
wkx:耐心,持之以恒的学习,太难了……,幸亏有书房老唐在旁边加油打气。
多看一二:投资需要耐心和乐观。
刘杰龙:“有些人很有钱,还上杠杆,最后赔光了。”
一个人的咖啡:这一条感触特别深,就象老唐集十几年精力研究数家公司,这些公司的数据变化与经营表现能够一眼看穿,并总结出来。
而我做为进入价值投资门槛仅三年的学生自然无法比拟,甚至抓不住关键信息,因此不能只是叹服羡慕,更重要是沿着明确的(老唐的)方向,一步一步学习积累。
2021年10月29日
原文:巴菲特:对。我爷爷比较严厉。查理,给大家讲讲我爷爷周六怎么给你发工钱的。
芒格:这可好玩了。大家知道沃伦是民主派,他们家的长辈可不是这派的。我给他的爷爷欧内斯特打工的时候,政府通过了社保法,他爷爷很反对,觉得这样会滋生人的惰性。
我周六给他工作10小时,工钱才2美元,那时候没最低工资标准。这10小时可真够累的。工作干完了,我去找他,他还让我还给他2分钱,说这是我交的社保。他给我两张1元钱,还要长篇大论地给我上一课,给我讲民主、社会福利和缺乏自立的坏处,一讲就收不住了。我有很多好长辈(指查理的父亲、爷爷等),欧内斯特真是教了我很多。
巴菲特:好,讲了不少家史,继续正题吧。
芒格:我说的没夸张吧,沃伦?
巴菲特:一点都不夸张。
芒格:说起来你们都不信,沃伦他爷爷觉得这是履行他对世界的责任。
巴菲特:我们成长时身边有这样一群人,真是运气好。
唐朝:巴神压抑不住的传道欲望,估计就隔代遗传自他爷爷。
黑牛:就仿佛老唐压抑不住开聊一样--“我想死你们啦”。
神经蛙:老的通常没有太多时间教导儿子,但通常有不少时间教导孙子,隔代教导,隔代遗传。
巴菲唐施洛:看到两位大神聊到自己的童年,偶尔还掺杂着俩人的俏皮话,感觉他们好幸福啊。这大概是一种另类的“狗粮”?人生能得到一位这样的知己,真没有什么遗憾了。
2021年10月29日
原文:股东:您一直倡导长期投资,几十年来,您对美国运通的长期投资就是很好的例证。您之前讲过美国运通有创新和适应能力。
现在看来,美国运通没有开拓什么新业务,美国运通这个品牌也没以前那么流行了。一个谨慎的投资者,或者说伯克希尔,难道不应该定期重新审视买入一家公司的理由吗?
巴菲特:这件事我们一直都在做,我们做的所有投资,我们都会重新审视当初买入的理由。我和查理都在做这件事,我们的看法大体上是一致的。
毫无疑问,许多非常聪明的人都特别看好支付这门生意,而且他们手里也有资源(进入这个行业)。这个行业还变化特别快,我们也会改变。我觉得美国运通还不错,还是看好美国运通。
几十年来,美国运通从来不缺少竞争对手,只是这几年竞争更激烈了,将来还会有更多竞争。
这个行业太大、很多人看好,都会进入这个行业参与竞争。有些非常聪明人的在这个行业里会如鱼得水。很多公司要进入这个行业很正常,蛋糕很大。
芒格:很多伟大的公司都没过去那么辉煌了,例如,宝洁、通用磨坊 (General Mills) 等非耐用消费品公司。与它们如日中天之时相比,当然会觉得它们现在变弱了。
巴菲特:还有汽车公司。
芒格:是啊!我年轻的时候通用汽车多强啊,后来呢?所有股东都跟着赔光了。我年轻的时候,通用汽车就像轰鸣的火车头,带着整个美国经济往前飞奔,哪有敌手?
世界一直在变,我们不可能因为世界发生了一点变化,一家公司的竞争优势比过去多了或少了一点,就调整投资组合。
巴菲特:但是要保持警惕,时时刻刻都要思考,盯着是否出现了可能改变格局的重大变化。这一点,不仅是对美国运通适用,对待我们的所有投资,都要这样思考。
有时我们做的还不错,有时会犯错,比如没跟上节奏。其实我们是很关注各种威胁的,不是我们没这个意识。我们一直在衡量这些威胁,判断它们是大问题还是小问题,这没那么容易,但是也很好玩。
唐朝:二老分享在持有期对公司的跟踪和思考:抓大放小。大的必抓,小的不管。所有的阅读和思考,就是要厘清对于具体某家公司而言,什么是大什么是小。
星光《BEYOND》:老唐一句话说明白了:投资就是比较。
刘杰龙:小问题就是感受发烧,大问题就是癌症了。
墨凝于纸:抓的是企业竞争优势有没有出现改变格局的变化这个大。
Glenn:由于某些原因导致对企业估值发生变化时,要与新估值比较。同时,持仓成本都是实时市价,甚至考虑是否卖出。
YongHua_Zhu:对于茅台而言,只要保持“一切向质量妥协”其他都是小问题,对于腾讯而言,只要微信还是国人离不开的社交平台,其他都是小问题。
2021年10月29日
原文:股东:巴菲特先生、芒格先生,你们好。我来自亚利桑那州,我家经营几个养牛场。全球人口一直增长,请问两位觉得投资养牛明智吗?谢谢。
巴菲特:查理,你说。
芒格:从我们的角度出发,我觉得养牛是最烂的生意了。
巴菲特:别介意啊。哈哈。
芒格:这个生意不好做,我们也没这个天分。
巴菲特:查理,有些人养牛还是很赚钱的。
芒格:是啊,二十年里,有一年能赚钱。
股东:我知道你们二位都爱吃牛排。
巴菲特:很爱吃。
芒格:不是只有牛有排骨。(笑)
唐朝:哈哈哈哈哈,巴神此刻估计心中嘀咕:“唉,我这个老哥哥,毒舌起来,屁股实在不好擦,我太难了!”
Lucy.lu:哈哈,和芒格相处也也需要有幽默。
bp:单独说steak就特指牛排,但也可以跟其它小动物结合起来,变成各种“排”,比如fish steak,pork steak等等,所以芒格才会有这个“不止牛有排骨”。
2021年10月29日
原文:股东:我就问一个简单的问题。请问IBM的护城河是什么?
巴菲特:这个问题可不简单。
芒格:我也觉得不简单。
巴菲特:IBM有优势,也有薄弱的地方。我们不会在这里具体分析我们投资组合里的任何公司。我讲完了。查理?
芒格:我们都看得出来,IBM正在应对计算机行业的巨大变化,IBM有宏伟的蓝图,谁知道它能不能成呢?将来到底是一般般,还是非常好,我觉得沃伦也不知道。
巴菲特:我不知道。将来我们就知道了,到底IBM的优势够不够强。
芒格:在这个行业,很多聪明人都想做大。
唐朝:我就问个更简单的,明天哪只股票会涨停?
Joey:这段很奇怪,似乎二老没有正面回答问题,或者说他们也没有想清楚ibm的护城河?但是他们却买了ibm。
星光《BEYOND》:人家说了,不会在这里说他们持有公司的分析原因,后面说的算是开玩笑的圆场了。
2021年10月29日
原文:股东:人们有很多关于投资的问题请教您。您觉得,人们问了这些问题,真能学到东西吗?真对他们的投资有帮助吗?
巴菲特:我觉得有些人能受到启发。我们特别希望人们能领悟什么是正确的投资态度。在美国做长期投资可以享受得天独厚的优势。我们希望人们能明白,不做短线交易,不胡来,只是分享美国发展的红利,就会很好。
股东:人们最严重的错误是什么?
巴菲特:人们总是觉得自己知道什么时候该买股票,什么时候该卖股票。99%的人根本不应该猜来猜去,什么时候该买,什么时候该卖,甚至都不应该自己选股。他们应该买费用特别低的标普500指数基金。
唐朝:问:听众真的能学到东西吗?
答:有些人能。
问:人们在投资领域里最严重的错误是什么?
答:“以为”自己有择时能力。
Fei:这几天相当于跟巴神吃了几天饭了。
凡星:这这这,瞬间觉得我欠老唐几百万。
木紫:在老唐的言传身教下,我们现在都是那些“有些人”了。
wall-e:听进去的有几个,佛渡有缘人。
Glenn:我真的不具备择时能力。在明显低估时买入,在明显高估时卖出,中间波动视而不见,听而不闻,确保自己的行为不会被傻子牵着走。
李健屏:不胡来、不择时,只分享企业的增长红利就很好。
2021年10月29日
原文:芒格:我们在投资中贯穿始终的一条线就是持续学习。如果没有持续不间断地学习,各位都不会坐在这。各位肯定还活着,但不会坐在这。(笑)
巴菲特:只有经过过烂生意的折磨,才知道什么是好生意。
芒格:我有位朋友对我说,钓鱼的第一原则是去有鱼的地方钓鱼。
巴菲特:1966年我们买过巴尔地摩的一家百货公司,总要和竞争对手抢着开店。我们在不断尝试中明白了哪些事是不要做、不能碰的。
很多生意太烂了,根本别碰。只要不碰它们,就成功一半了。我们可吃过那些苦头。
芒格:那些经验永远难忘,就像吃苍耳(原文直译为乌贼味的汉堡)一样。
巴菲特:好吧,不多说了。(笑)
唐朝:持续学习。别碰烂生意,你就成功了一半。
话说译者把名字搞成首字母简写,看着很不舒服,尤其是沃伦.巴菲特缩写成WB。
阿攀哥:王八,舞弊,我爸,微博……WB的中文联想的确都不太舒服。
木丰:吃苍耳,是说吃苍蝇么?
唐朝:苍耳,你没玩过?小时候摘下来丢在女同学头发上,然后很难取下来的带刺儿的小果子。
戳锅漏BearG:没经历过几个人渣,哪会遇到那个她/他。
修锦:生意天生就分三六九等。
Glenn:不碰烂生意,可以通过排除低净资产收益率企业开始。
李健屏:别碰烂生意,就成功了一半。
D a F:已知的烂生意:农林牧渔、银行、地产、保险、航空、零售……
2021年10月29日
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