收录过程中，在不改变原意的情况下，对问答原文或许会有少量补充和修订。浩然斯坦：刚刚看到一个数据，依据私募排排网上的公开数据，投资二级市场、发行时间超过5年的私募产品共有2393个，其中近五年，累计收益率超过100%的，只有578个，仅占比24.15%。这578个产品中，还有一些是同一个基金经理管理多只产品的，也就是说全中国能够做到“每五年翻倍”的私募主理人，也就几百个人。有两点感受：1、优秀的投资者比例很小，绝对数量很少，能够做到“每五年翻倍”的是非常少的。2、能出来做私募的，都是在个人投资时或公募基金就职时证明过自己的，很多人原本都有三年一倍或更高收益率的成绩，从事私募投资压力很大导致操作变形，拉低了本身能力在正常情况下能做到的收益率。唐朝：正巧，刚刚回复明芃留言时，截了一张''曾经名动江湖、号称吊打巴菲特''的新经济代表木头姐的基金量价图。截图的重点不是木头姐暴涨暴跌，而是基民精准抄顶（历史最高价那个月，就是申购量和成交量最大的月份），形象地展示了''听说很厉害''，然后跟进去''顺利吃土吃到吐''的基民群像图。问：为什么在投资界，专业人士的这种绝对优势并不那么明显?答：原因可能有六: 第一，投资这件事短期内很难区分运气和能力，于是有不少低水平选手也混迹于你说的'专业团队;第二、代客理财拿管理费这个体制，推动着他们走向不断努力接近乃至突破他们所能管理资金额的上限，导致失败;第三、收益有提成+亏损不分担的体制，引导基金经理相对更倾向于下注高风险高回报投资对象;第四、短期业绩及回撤数据排名，会影响基金的资金募集能力，也会让非专业的基金持有人产生不同的反馈，这种压力强迫基金经理考虑择时、平滑和投机;第五、基金投资者水平低下，追涨杀跌。持续大涨之后申购基金，迫使基金经理高位买入。持续大跌之后赎回基金，迫使基金经理低位卖出;第六、基金收取的管理费和分成费用，拉低投资者长期回报。石头：生活充满了随机性，许多人的成功只是其身上的某些特质刚好符合某一阶段的历史趋势，正是这种幸运使得长期而言必将失败的人在短期内获得巨大成功。巴菲特（1964）：去年对比的四家最大的基金，现在管理着45亿美元的资金，拥有55万投资者每年收取管理费用800多万美元。然而，最新的数据显示，从1957年到1964年，这四家基金年化收益率最低9.3%，最高10%，全部低于同期道琼斯指数11.1%的年化回报率。这些基金管理人来自名校，个个才智超群，旗下拥有大量研究人员，广泛的人脉资源，丰富的投资经验，具备对投资目标调研的能力，以及和管理层展开深入交流的便利渠道。但为什么他们无法打败一个无人管理的、仅仅代表市场平均水平的指数？大多数时候，这并不是由于愚蠢或者道德败坏造成的，而是以下五种因素作用下的必然结果：①集体决策。在投资领域里如果依赖集体决策，几乎可以肯定，想获得一流的结果只能是镜中月水中花；②一致倾向。基金管理人普遍存在与其他大型机构保持一致的倾向；③制度限制。在目前的激励制度下保持平均水平是最安全的投资管理之道。特立独行的投资行为，为管理者带来的个人利益与需要承担的风险不匹配；无尽：无论估值、买卖点设置，还是最多分散持有六只股票，老唐都呆呆按二老的分享做，这个就是老唐说的“守正不出奇”。老唐一开始进入巴神门就悟到这一点，还是也跟我一样边学边自以为是加点料，然后反复被打之后才老实了？唐朝：2009年前也自以为是加料，2010年后基本进入呆板的、不知变通的照猫画虎阶段。哈尼Zzz：老唐，看您2013年雪球旧文分析茅台中报那篇，写到计划外不含税出厂价850，请问这个计划外价格是什么价格呢？有文章科普过吗？唐朝：当时出厂价分计划内、计划外，一个经销商的经销合同上约定的是每年以出厂价（即所谓计划内）买多少吨。除此之外，根据情况茅台不定时地会允许经销商以高于出厂价的某价格（计划外价格）购买部分茅台酒。这块是腐败重灾区（其实就是领导批条价、量），现在已经取消计划外模式了。笨鸟慢飞：茅台和万科，2013年时净利润相近，不到十年时间，市值差了10倍都不止。唐朝：哈哈，对的，你这一说我想起2014年初我发表在《证券市场周刊》上的那篇《该不该买万科？》。文章开头就提到万科和茅台净利润今日差不多，但企业价值不能相提并论的观点。小散价投之路：“5月12日，香港金管局买入40.82亿港币以捍卫联系汇率制度”，这个新闻是什么意思呢？金管局为什么要买港币？香港的20元以上的港币由三家发钞行发行，汇丰、渣打和中国银行（20元以下钞票和硬币由金管局发行）。发钞行要想发行港币，需要给香港金管局缴纳对应的美元才可以发行。每缴纳1美元，可以发行7.8港币。同时，香港金管局承诺港币兑美元在7.8±0.05范围内波动。一旦港币升值超过7.75兑1美元（比如7.74兑1美元），市场机构有权按照7.75的价格将美元“卖给”金管局——7.74买入1美元，7.75卖给金管局，就有1分钱赚头。同样，一旦港币贬值超过7.85兑1美元（比如7.86），市场机构有权按照7.85的价格将港币“卖给”金管局——1美元在市场上买入7.86港币，用7.85港币从金管局手上换回来1美元，就可以净赚1分。所以，金管局在临近7.75或7.85时，会从市场上买入美元或卖出美元，从而让兑换价格回到7.75~7.85之间，避免让人来自己口袋里套利。这个行为同样会触发市场预期跟随甚至提前行动，只要大家对金管局的外汇储备、捍卫联系汇率的能力以及信誉有信心，汇率就会自动在7.75~7.85之间波动，不会出轨。今天的新闻说的金管局买入40.82亿港币，或者说卖出5.2亿美元，就是金管局向市场投放美元，买入港币，避免美元继续升值、港币继续贬值的行为。刘西伟：陕煤2021年报中关于2020年度财务数据和2020年年报财务数据不一致，具体：总体数字变动额虽然不大，但严谨起见还是想找到修改的依据，翻阅上交所官网和东方财富软件里面，以及2021年的年报和公告，都没有找到相关修改说明，请教老唐这是怎么回事？唐朝：这种一般是期内新增合并同一控制下子公司导致的，也就是说原属大股东控制的某子公司，2021年内变成上市公司控制。按照会计准则规定，制作合并报表时只调整期初数（按照从元旦那天这家子公司就属于上市公司控制的假设制作报表）但不追溯调整上期报表。在2021年财报101页找到了：“上期被合并方实现的净利润为:-44,183,756.70 元。”这个按照51%控股计算后数据：-44,183,756.70 *51%=-22533715.9元，也在230页找到具体公司了：襄阳港务发展有限公司。考林：老唐，最近一直有个困惑：包括腾讯和茅台在内的核心资产们，外资有很多仓位，也享有部分定价权；其中港股更甚，可以说外资对腾讯阿里等有绝对的定价权。 未来随着西方社会对我们产业持续打压，外资势必也很难像过去那样看多中国资产，未来拿着这些核心资产，是否意味着和趋势作对？唐朝：我不懂啥是定价权。去年南非MIH集团减持的，595港币1.92亿股，秒光。参与抢购的好像大部分也是外资机构。他们之间谁拥有定价权？另外，我也不认为西方在打压我们，其实西方一直认为我们在欺负他们……至于趋势，如果趋势是不拿能挣钱的资产，那就让我来和它作对吧，把挣钱的资产都丢给我好了。Qian：茅台2021年年报P14，原材料采购组成，其他三项比较好理解，车间辅助材料尽管金额小，比较好奇会是些什么东东？
闲庭信步：老唐周末好，昨天读《股市真规则》，书中第350页有一段话，也是您在投资“分众”过程中悟到的道理。原文如下：“广告费收入也有一定的不确定性，在经济转向低迷的时候，广告费是公司管理层要消减的第一项费用 ，这也是为什么广告收入增长趋向于与商业周期同步的原因。依赖广告收入的媒体公司对国家的宏观经济相当敏感。”唐朝：唉，所以说书中自有黄金屋啊。书读过，没记住，后来又花百万级的学费去再学一次，老唐这种笨笨就是酱紫的。菜皮：对腾讯的游戏研发的能力表示担忧。腾讯跟米哈游在游戏研发方面比较来说，游戏性的创新能力不如，美术水平审美水平不够。腾讯只是赢在版权和渠道，希望腾讯能做出好游戏改变我的看法。唐朝：这是传统评语了。以腾讯手游受欢迎的程度来说，腾讯即便不是行业最顶级的那一个，也算是综合实力最强的那个吧。只是大家潜意识里，都觉得它还可以或者还应该更好的。亮：请教老唐长期更看好腾讯的是自营业务还是投资业务？芒格说到大公司并非总是赢家，企业变大之后就会出现官僚机构的作风，而这种作风会造成敷衍塞责...某种程度的腐败...百度似乎经历过，腾讯会不会有这种隐忧？唐朝：都看好。一定会有的，程度不同而已，这是避免不了的，正如俗语有云：有人的地方就有江湖。泽璋珺：唐师有没有这样想，腾讯人力成本突然这么高，是不是就是为了后续裁员做准备呢？另外，今年A股政策环境好，是否会好于港股。唐朝：这两天确实在传腾讯裁员。其实腾讯一季度增加的人员并不多，相比去年底也就3%左右，这波一裁，可能人数还下降。至于和去年一季度的比较，那比较是错误的，去年合并了搜狗等几家企业，带来了不少员工，口径不一致。A股港股谁会更好这种事情，运算量比较大，我的模型要运行五千多个小时才能出结果。小狼：唐老师，为什么腾讯子公司私有化了，会提升员工人数和薪酬呢？逻辑理不清。唐朝：不是子公司，是以前的联营公司或持有小股的上市公司，现在收购了，变成并表公司，员工就算进腾讯报表里的员工人数了。李：有的公司a股和港股溢价特别多，不知道是为什么？比如长城汽车a股和港股溢价70％。唐朝：正常现象，两个不连通的市场里，同样的物品，价格可能天差地别。于奇：相对于宽基指数基金，像消费、医药行业基金，ROE更高，历史回溯收益率更高，我国人口基数大，将来也大概率还会有较好的发展，您不建议投行业指数基金，是因为它们估值高吗？唐朝：行业基金可以作为组合配置的一部分存在，不太适合像宽基那么去投。更适合用在你投个股时，遇到对某行业的发展比较有信心，但研究个股比较困难的时候。千千盈：唐老师，为什么在美的财报里交易性金融资产和衍生金融资产也有计入权益的累计公允价值变动呢？衍生金融资产不是应该属于以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产吗？唐朝：交易性金融资产和衍生金融资产的公允价值变动，是要求计入当期损益的。如果被计入权益，通常是该交易性金融资产或衍生金融资产被指定为套期工具的组成部分了。Leo周：企鹅被神秘力量控制的起不来了,看着线还会新低,要不要考虑出了呢？唐朝：那必须出啊。如果知道会新低，还拿着它岂不是傻的冒泡？唐朝：因为我没有你的这种超能力。我既没有感受到神秘力量，也没有看出来它“还会新低”呀。A.：哥，能问问您今年多大么？经历过的最大回撤是多少？唐朝：哥50岁啦。经历过的最大回撤，就是从2021年2月10日的净值9.06，跌到今年3月15日的净值5.51，回撤将近40%。武侃：唐老师，看到留言区有人说盗版已经开始了，面对此情况，您是否有维权的想法？请一个打假团队，在各个城市的大学城和各种网上去购买取证，然后拿着证据起诉索赔。愿意买大小缩水、纸张垃圾、油墨劣质、字迹模糊的书，愿意牺牲自己的健康和阅读体验，就为了节约二三十元，这样的人本身也挺可怜的。而且这么穷的情况下，还能花钱买这类书籍的盗版，好歹说明他们还有改变自己的梦想和决心，就随他们去吧。唐朝:不知道啊！希望最好是一辈子，或者20年也能凑合。壮：分众传媒今年不会很好对吧？这也是买入的机会对吧？唐朝：不会很好是一定的，最近北京又恶化了。至于是不是买入机会，这只有你自己做判断了。老九：唐老师，问个洋河的问题，据管理层昨天业绩说明会说海之蓝所用基酒是存储至少三年的。请问您了解天之蓝和梦之蓝它们所用基酒需要储存几年的，谢谢！唐朝：洋河总裁钟雨几年前分享过公司各种不同产品基酒存储时间：海之蓝3年，天之蓝5年，梦三10年，梦六15年，梦六以上20年左右。想想：A股和港股的锚都是中国长期国债吗，还是港股跟美国长期国债。我发现在A股，你的买点偏差不大。但为什么腾讯偏这么大，太奇怪了！唐朝：不奇怪。要是个个都精准，老唐岂不成了你的印钞机，这文章还能愉快的码下去吗？况且，腾讯偏差大的原因，也显而易见吧？都怪老唐没有能力提前预料到中国互联网行业能遭受如此毒手呗。
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