前言:媒体报道:巴菲特在3月23日和27日合计投入约2.16亿美元,增持约367万股西方石油,买入均价约59美元,持股比例提高至约23.6%。
目前伯克希尔持有约2.12亿股西方石油普通股,市值约126亿美元。
读到这个新闻后,想起老唐本月正好在小圈子的摸你帖里,两次谈过巴菲特在资源股上的投资经历,其中也包括西方石油。
其中一条帖是2023年3月10日发的,由一位股东在1995年维斯科金融公司股东大会上的提问触发。
另一条帖是3月24日发的,是在一个谈论好企业扛得住折腾的帖子里,顺便谈及西方石油。
我认为将这两条帖相关内容合并,是一份不错的实时版现场教材,故委托星光做了整理,谢谢星光。
股东提问:伯克希尔早期,曾持有过一些矿业类股票,比如阿美拉达赫斯石油公司、哈迪·哈曼贵金属公司、凯撒铝业公司等。
后来为什么发生了转变?你是否认为你们当下持有的这些股票,比矿业类股票更能对抗通胀?
查理·芒格:是的。买入铜业公司、铝业公司获得铁矿石公司、石油公司之类的企业,具有一定的抗通胀效果。
但我们目前持有的具备强大竞争优势的消费类优质企业,防通胀效果更好。
我认为矿业公司的平均资本回报率,可能会比马克·吐温曾经指出的情况略好,但也好不了多少。
马克·吐温对矿的定义是:「所谓矿井,无非是一群骗子拥有地上一个洞。」
顺便说一下,当下有些石油公司的会计处理方式,和马克·吐温曾经的定义很接近。
唐朝:今天借机聊一下二老的矿业类股票投资。
提问股东提及三家矿业公司名字,分别是:阿美拉达赫斯石油公司、哈迪·哈曼贵金属公司和凯撒铝业公司。
阿美拉达赫斯石油公司,1979年投入286万美元买入11万股出头,年底市值549万美元,1980年从持股名单上消失,应该是卖了
如果由我来翻译,我会把这家公司Amerada Hess音译成「阿美辣的黑丝石油公司」,哈哈哈,这多好记
注意,1979年末伯克希尔持有的所有上市公司股票总市值不到3.4亿美元,所以549万的持股,已经是超过1.6%的占比,位列伯克希尔第13大持仓。
哈迪·哈曼贵金属公司(搞金银冶炼的),巴菲特1979年投入2182万美元买入100万股出头,年底市值3853万美元,占比近12%,是伯克希尔第3大持仓,仅次于GEICO保险和华盛顿邮报。
1980年末市值5844万美元,1981年末跌成3621万。巴菲特从1982年开始减仓,直到1987年股灾前清仓了——还记得吗?1987年只保留了三大「死了都不卖」的持股,其他都清了。
凯撒铝业公司,1979年前持续买入,到1979年末位列伯克希尔上市公司投资第六大持仓股,仓位占比约7%。
累计投入2063万美元,年底市值2333万,没赚到啥钱。1980年从持股名单上消失了,但同时多出一个美国铝业,不太清楚是改名了,还是被并购了。
从这个回顾我们可以发现五项有趣的内容:
①矿业类股票曾是巴菲特和芒格早年的重点投资对象;
②在致股东信及所有公开资料里,二老其实很少谈及对矿业类股票的投资思路,估值以及对管理层的评价等;
③从1987年股灾前清仓之后直到2002年,这15年里,巴菲特再也没有触碰过矿业类股票。一直到2003年对中石油的经典买入案例出现;
④中石油大赚之后,巴菲特可能信心爆棚,魔掌伸向了康菲石油(2006年),结果被当头一棒,在次贷危机里巨亏(70亿美元成本,年底44亿美元市值),大致是把从中石油赚到的利润全部还给市场了;
⑤2012年总算把康菲石油彻底清仓了(陆陆续续认赔的),然后又瞅上了埃克斯美孚和菲利普66石油,但都是出出进进的小赚。
直到2019年介入雪佛龙,及2022年大手笔介入西方石油。目前胜负不明,还需要时间才能定论。
以上案例,大致可以让我们有三点印象。
第一,巴菲特对资源类企业研究的很早,研究历史也很长;
第二,关于资源类企业的买入卖出和估值,他一贯很少提及,原因不明。估摸着正如此处芒格谈的,主要是从抗通胀角度考虑的;
第三,巴菲特在资源类股票里,有输有赢,看不出什么明显优势。但巴菲特一直对这个领域不死心,现在也有巨额投资在里面。
2023年3月10日
以下内容摘录自2023年3月24日摸你帖。其中西方石油的相关数据,主要来自书房读者昆仑侠的统计,谢谢昆仑侠
唐朝:截止目前,巴菲特对西方石油合计两百多亿美元的投资,还是韭菜风十足,并没有媒体上鼓吹的那么高大上。
几个简单的环节一列,你就知道我为什么这么说了。
巴菲特对西方石油的投资,可以分为三部分:
第一部分:2019年4月,西方石油CEO找上奥马哈来融资,巴菲特投了100亿优先股,年息8%,为期十年。
2029年到期后,巴菲特有权在一年内,以62.5美元的价格,认购西方石油8000万股普通股——由于股本变化因素,认购价格和认购数量,目前已调整为59.62美元和8386万股。
这笔投资截止目前,只能说不输不赢,因为今天股价是58.48美元。
同时,目前无风险利率在5%左右,考虑到所承担的风险,8%的股息也算不上什么特别好的决策。
第二部分:2019年内,巴菲特自己额外投资了8.3亿美元,在均价43.8美元买入西方石油的股票。
当时的判断里,应该有对油价乐观的因素,同时也因为西方石油的股价已经从80美元高点腰斩,看上去「似乎」挺便宜的。
很不幸,市场才不认识你股神不股神呢,油价一直跌成负的——还记得吗?2020年4月,书房还发过一篇文章,题目就叫《从负油价奇迹谈确定性与仓位管理原则》。
随着油价跌成负数,西方石油的股价一路暴跌,最低跌至9美元。
巴菲特慌不择路,在2020年第二季度清仓割肉,按二季度平均股价14.7美元估算,巴菲特这8.3亿美元,亏了大约2/3认赔出局。
第三部分:更悲惨的故事来了。割肉后,油价就一路上涨,从大约-40美元一直涨到100美元左右。
伴随着油价的上升,西方石油股价也在2022年2月回到巴菲特的买入价格,完成了对股神预判油价方向的一记完整耳光,左右各一巴掌。
从2022年3月至今,巴菲特再次投入合计110亿美元,在均价约53.2美元买入了西方石油。
前面说了,此刻股价是58.48美元,所以,这笔投资从股价角度暂时也还说不上是成功。
也就是说,巴菲特合计共三部分对西方石油的投资,目前持有的100亿美元的优先股和110亿美元的普通股,都只能算平手。
期间一笔8.3亿美元的投资,膝盖斩(亏2/3)出局。
这笔前后跨度为四年的投资,如果像老唐一样实时披露在网络上,一定也遭键盘侠们笑出翔了
然而,这样的「错误」(这笔投资还没有结束,说错误其实还为期过早),丝毫不会影响巴菲特整个投资体系,在长达六十年的时间里持续稳定地赚到钱。
这就是我今天想说的:如同优质的企业扛得住折腾一样,我们的投资体系同样也要有容错性,要能承受折腾、意外和错误的打击。
因为这些东西是我们一定会遇到的,概率几乎为100%。连世界头号股神,93岁的顶级智者也不例外。
2023年3月24日
星光《BEYOND》:巴菲特投矿业资源公司的初衷是防通胀,从原理上也好理解,可以水涨船高。但是这些年的历史见证,也受多种因素影响,例如大宗商品价格波动,经济景气程度,国家管控等因素。
虽然和消费的优质公司比效果要差很多,巴菲特至今依然在里面尝试,或许依然还有钱太多的烦恼在里面,作为我们普通的投资者还是永远比较为好。
西子:说到大宗商品价格波动,搞过采购的人可能感受更深,比股价的波动还要变幻莫测。
之前铝业公司用辅材价格直接飙升7-8倍,国企能扛得住,小民营可能直接资金链断了,甚至倒闭。
糖换鸡毛:是不是资源类企业受政府影响干涉比较大,对人们的生活有基础保障作用,而且发展的时间较长,技术比较稳定,拉长时间看,会一直活着存在,但很难有大的提升那种。
唐朝:倒不是受政斧影响大(至少美帝不是),而是因为价格由边际需求决定,容易大起大落。而成本大体固定,供给改变相当滞后,企业业绩主要有微小的需求变化推动。
石佛:从历史数据来讲,资源类确实可以抗通胀,但是比较难的一点就是,不知何时始,不知何时终,以前开心赚的,很快就会难过的吐回去。
Mr.chen:不管是矿业,石油,还是贵金属,都是波动很大的周期性行业,石油价格跌到负值的情况,依然是大家津津乐道的话题。
所以,怎么看,这些都是七尺栏杆~利润不稳定,环境变化快,估值难度大,所以,对于没有巴神那样金刚钻的我们来说,绕开是最好的选择~。
蜗牛与黄鹂鸟:铜铁铝矿和石油公司类企业,就像老唐说的农林渔牧业一样,容易财务造假(埋在地下的东东无法核实数量,全凭地上一张嘴),而且本身收益率也跑不赢通胀。
购买具有强大竞争优势的消费类杰出企业,防通胀效果可能更好——比如可口可乐,喜诗糖果。
武侃:唐老师,二老对资源类企业的研究买入,对你研究并买入陕妹,会不会有丝丝潜移默化的影响呢?
唐朝:应该有。至少从内心知道那并非不可触碰的禁区。
大Free陈:老唐是持有水电股票时,顺带研究了国内电力体系;研究电力体系时,顺带了解了火电和煤炭;了解火电煤炭后,才找机会把陕妹揽入怀中的;看到陕妹和您好了以后,我才跟着赚了点小钱。
直到今天您回顾起巴菲特股东信中矿业公司和芒格的回答,我才发现自己既没有看完巴菲特股东信,也没有看过陕妹的财报,终于明白:自己为啥陕妹买的辣么辣么的少。
伯涵:通过巴菲特和芒格早年投资矿业的经历,给我最大的一点感受是,选择可口可乐和喜诗糖果这类优质公司,并不是巴菲特刚好挑中了它们,而是巴菲特看了很多很多公司,最后才落脚到卓越企业上的。
一溪云烟:从商业模式来看,资源类企业确实不如具备强大竞争力的消费企业,芒格是把比较刻在骨子里的。
但是资源类企业,如果遇到好得就像送的一样时(如当时中国石油),二老也是毫不犹豫下注的。
四川德阳张雯:矿业类的也是我曾经投机股市时,很爱投的那款,我从没想过是抗通胀,我只是跟着潮流、热点走的那种。最终有赢有输,没啥斩获。
投机市场的常见故事——市值暴增到一贫如洗,再暴增、再洗白……循环往复,就是俺经历的真实写照。哈哈!
自从走上价投道路,这些剧烈起伏的浮云,终于散去,安心做手边的事,好好享受每一刻当下赠送的愉悦!
伯涵:投资不需要也不可能做到精准地「抄底逃顶」,我们只需要始终坚持正确的投资姿势即可。
但是,「坚持正确的思路」不等于「每次的结果正确」,特别是短期更加如此。
自己做对了,市场也是对的,那就验证了自己的结果;
自己做对了,市场短暂地错了,那么就无须过多地陷入自我怀疑。如果时时以结果修正自己的投资体系,最后可能让自己变成深井冰。
常思阁:关于西方石油的案例,读完后我的感觉就是,这真是巴菲特做出的决策么?咋那么像股市上那些韭菜行为......
YongHua_Zhu:这可能就像是巴神对类似航空业的执念。
虽然嘴上说不挑战7尺跨栏,但资源和航空,可能在巴神心里认为是5尺跨栏,心想,老子就不信跨不过去
余旬:一个慌不择路,我脑海里就出现了一个九十多岁的老头,在夹缝中往前跑,夹缝要合上了,连滚带爬,鞋都掉了一只,终于跑出去了。
然后老头一抬头,竟然是巴菲特的脸,还面红耳赤,吹着气😂
蚊子:股神也有韭菜样,再一次证明我们不需要每一次都对,大多数对,然后不要犯致命性错误,我们就可以富有了,666。
山之高:容错性能让人更坦然的面对市场。巴神尚且如此,就象老唐常说的「不要用神的标准要求自己」,就生活得很泰然了。
木紫:大师也不是只只牛股,首首经典。支持他们成为大师的,是那「一部分」牛股和那「一部分」经典——唐朝。
大雨:突然让我想到了,《巴芒演义》里说的三重价值之一,理解了巴菲特也不是生下来就是无所不知,无所不能的。
理解了日拱一卒,和永远保持好奇的重要性。巴老九十多岁高龄依然在学习,在尝试更值得我们敬佩。
唐朝:是的,他们曾经的错,尤其是那些愚蠢的错,反复犯的错,反而能让我们有信心去学习和模仿。
如果他真像市面上大量鼓吹股神的书籍里描写的那样,万事精通,做啥都有理,我们反而会自卑,不敢确定那个领域是不是我等笨笨可以学习的。
展示他合情合理的、毫不神秘的进化过程,是《巴芒演义》这本书的重要价值之一。
李健屏:第一次看到唐老师说永辉这类每次都对的企业,反而会让人紧张,当时百思不得其解。
后来在唐老师一次次的碎碎念中,终于懂了,真正的好企业,有强大的容错空间。真正经得起折腾的人,有强大的生命力。
王西嘻嘻:阅读老巴的失败案例更有感触,我们个人,要放弃完美主义思维,追求整体的成功即可。
在概率上追求完美唯一的作用,就是增加烦恼。能够建立能力圈是基础,要不然无法做判断,用感觉做判断就是赌博。
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