在前边的文章中，我们布置了两项作业没有完成，今天统一地做一下，让我们的财报阅读更完整一些。
这两项作业是：
1、在阅读资产负债表时，“五看”我讲完了其中的四看，即看规模、看结构、看异常、看风险，还有最后一看——看趋势——没有完成；
2、在阅读现金流量表时，三个观察的重点，我们看完了前两项——最后一项，我提出，从长远看，优秀的企业，经营活动现金流净额总值应该能够覆盖掉投资活动和筹资活动现金流净额总值。当时留下空缺，没有分析。
大家看到，这两项作业涉及到的数据都是长期的，单凭一份财报是无法获取完整的分析数据的，所以这两项分析已经完全超过“快速而准确地阅读一份新识企业财报”的范畴，应该说是一种追索和深加工。
正因为如此，我把这两项作业留待最后完成——给愿意深入学习的朋友提供一点参考。
在正式做作业之前，我再普及一点财报阅读分析方法的基础知识，方便财报小白们学习和进阶。
财报分析的三种基本方法
在财报的阅读过程中，必然伴随着对财报数据进行各种各样的分析，而对财报数据进行分析，有三种基本的方法。
第一种，叫同型分析。
在阅读资产负债表时，我们专门介绍并实例使用过这种分析方法。这种方法主要用于资产负债表和利润表的阅读和分析。
好处是，能清晰地反映各个科目在总资产、总负债或总营收中占据的比例，从而方便分析资产负债结构和利润生成过程。
通过比例的绝对量和变化量，来寻找和分析关注的重点、疑点。
第二种，叫趋势分析。
简单地说，就是把自己关心的指标，多年来的数据搜集起来，通过连续的数据变化，来分析整体趋势。
企业的生产和股价的变动不同，股价可以时时刻刻发生变化，因为外观和宏观因素的影响，中短期趋势随时可能发生颠覆性变化，但是企业的生产是一个持续的长期的过程，一旦形成某种趋势，在短时间内往往是很难逆转的。
所以利用这个特点，通过多年的数据趋势分析，可以对我们分析和判断企业未来的经营状况提供思路和途径。
趋势分析应用比较广泛，可以说财报上的任何一个数据都可以进行趋势分析——如果你认为有必要的话，你就可以做这方面的功课。
第三种，叫对比分析。
也有人称为同类分析。
顾名思义，就是在相关联的不同标的间进行对比分析。
主要是用于行业与行业或同行业内的不同企业对比分析。
比如我看上了企业A，为了更好地分析它的竞争力，我应该拿A去和它的竞争对手B进行对比，从而发现A的优势和劣势。
这三种分析是基本的分析方法。实际运用中，经常交互使用。
比如在对A企业的资产负债表做同型分析时，还可以同时对它的竞争对手B企业的资产负债表做同型分析。
既同型，又对比。
同样，在进行趋势分析时，也可以配合以对比分析。
比如在对A的营收进行趋势分析时，同时统计出B的营收趋势，将两家企业的营收趋势进行同类对比，从而得出谁的经营趋势更好。
阅读企业财报时，我个人的喜好：在排查数据异常和风险时，我喜欢用同型分析；在分析总体经营情况时，我喜欢用趋势分析；在分析企业投资价值时，我喜欢用同类分析。
当然，三种分析方法混合使用是必然的，而且分析得越精细，混合方法使用的就越多。
基础知识介绍完毕，下面开始做作业。
总体经营趋势分析
先做第一项作业，看劲嘉股份的经营趋势——如下图：
我主要选取了营业收入、归母净利润、经营活动现金流量净额、总资产和净资产5项主要数据。
企业是2007年上市的，从2007年底的数据起步，到2017年底，恰好经历了10年。正常的情况下，10年的数据，是比较有说服力的。在股市上，10年时间，通常能穿越两次牛熊转换行情。在企业经营上，10年时间，通常也可以抚平某一年某一次经营失误或外观因素冲击风险。
在对企业进行趋势分析时，我喜欢用5年或10年的数据进行分析对比——时间太短，说明不了什么问题；时间太长，又有可能因企业的经营环境、经营内容变化太剧而失去分析意义。
我认为5年或10年正好。
关注腾腾爸久一点的朋友，应该能发现腾腾爸这个习惯的。
从统计表上看，劲嘉股份的主要经营数据——
（1）营收：从2007年底的14.58亿，上升到了2017年底的29.45亿，10年增长1倍，年化复合增速7.28%；
（2）归母净利润：从2007年1.66亿，上升到2017年的5.74亿，10年增长2.46倍，年化复合增速13.2%；
（3）经营活动现金流量净额：从2007年的1.91亿，上升到2017年8.20亿，10年增长3.29倍，年化复合增速15.7%；
（4）总资产：从2007年底的27.85亿，上升到2017年底的81.24亿，10年增长1.9倍，年化复合增速11.3%；
（5）净资产：从2007年底的17.73亿，上升到2017年底的64.49亿，，10年增长2.64倍，年化复合增速13.8%。
下面，是我的分析：
1、五项数据，都在增长，趋势一致——这说明，这家企业最近10年总体上实现了稳定的增长、稳定的经营；
2、这10年间，无论营收，还是净利，还是资产，都以进二退一的方式在发展——它显然不属于那种一帆风顺的成长型企业。它的这种特性决定了，投资它的投资者，在中短期的时限内，经常陷入郁闷的境地：看着前两年增长不错，买了吧，结果接下来一两年经营再次陷入停滞，股价自然表现不会多好，投资者的心旦感受自然不佳。所以，我分析，在二级市场上，能长期持有它十年的投资者，不会太多；
3、五项数据中，营收增长最差，和其余四项的增长完全不在一个量级上，而这样的数据持续了十年——这说明，企业所处的行业，不仅是利基行业，而且还是个相对成熟型的行业，大发展的前景，没有了。企业的利润增长靠什么？靠净利率的提升，靠管理上的费用紧缩。而这2项，通常来讲，空间都是有限的。
考虑到这一点，你就能理解我们在最前边初识企业时，在财报上读到的，管理层对企业未来战略的规划为什么是“大包装+大健康”了——因为，它原有的主业——烟标——发展空间太有限了；
4、年化10%以上的复合增长率，不算太高，但也不算很低——对股市，对长期投资者来说，长期的投资收益也就7%－8%而已。劲嘉股份的增长率，如果扣除通胀的因素，实际复合增长率也就8%－12%之间。也就是说，它对股东们的回报率，是超过了股市的长期投资回报率的。
当然，是勉强超过的。
这一点，很重要——因为它意味着，不同类型的投资者对劲嘉股份的选择是会不同的。
这一点对我们最后分析劲嘉股份的投资价值非常重要。
5、无论数据高低、好坏，有一点是可以肯定的，劲嘉股份不是一个泡沫股、不是一个概念股、更不是一吹喜欢吹牛逼的股票——大健康的口号喊了三年，但没有一点实质性的举措，你可以把这条信息解读成管理层光说不干，也可以解读成管理层的保守和务实：跨行业发展，谈何容易？所以在没有好的项目的情况下，宁可不动。这对企业经营来说，难道不是好事情吗？与灵光一闪、想立马进军新能源领域、方案被否决后对一众股东破口大骂以及心血来潮、大手一挥、声言进军芯片业、说不分红立马就不分红的某企业领导人相比，劲嘉股份的管理层，至少还是负责任的，不是愣头青、二百五。
所以这样一想，陡生几分对劲嘉股份管理层的好感。
企业在“大健康”行业上无建树，但这两年在“大包装”行业上，颇有建树——多起对外投资，涉及10几亿的金额，从烟标往酒标上的延伸。
这种在原有产业链上的上下延伸，反而让我们放心一点，看好一点。
所以，企业未来的业绩增长，有赖于大包装行业的布局和发展。
上面5条，既是分析，又是结论。
总体基调是：利基行业，稳定经营，给股东和投资者能够提供稳定的投资回报，但因增长空间受限，企业正在努力突破中。
现金流量的总体分析
有增长，当然是好事，但增长是否有质量，这更是一件要紧的事儿。
所以，做第二项作业——考察一下企业的总体现金流量，更重要！
以下，是我统计的劲嘉股份十年来的现金流量情况——
我再重复一遍，看现金流量表，有一个基本的逻辑：从长远看，一家优秀的企业，经营活动带来的现金流量净额是应该能够覆盖掉投资活动和筹资活动带来的现金净流出总和。
反过来说就是：如果一家企业，长期的经营现金流净额总值小于投资和筹资现金流量净额总值，则极有可能不是一家优秀的企业。
当然，用这个逻辑来检验企业质量好坏，一定要把握住两个要点：
1、长期；
2、非初创性企业。
路遥知马力，所以得长期；初创性企业通常投入多，回报少，所以一定得是非初创性企业。
当然，如果坚持长期原则，则一定会排除初创企业——如果一家企业十年的经营数据还弥补不了初创时的投入，企业管理层还在强调，我们现在处于初创期，那这家企业的初创期也太长了吧？
这样的企业，不确定性因素是非常大的，保守的投资者，同样是需要回避的。
劲嘉股份显然已经度过了初创期，10年间的数据足以说明一些问题，所以上边那张统计表格，值得我们分析——下面，就是我的分析：
1、从2007年到2017年，10年间，劲嘉股份每年的投资现金流量净额都是负数，这说明企业一直处于对外净投资中；
2、同样的这十年间，劲嘉股份的筹净活动现金流量净额，只有2007年和2017年是正数，其余皆为负数，这是因为企业只在这两年对股东进行了较大规模的股权筹资，2007年是因为上市有新股发行，2017年是进行了1.8亿股的定增，其余年份，企业都是通过债务性筹资的方式进行经营。
十年间，为筹资总体上向外支付了9.87亿的成本。这些成本包括股息、利息等。
我以前也交待过，从长期的角度看，任何一家企业的筹资现金流量净额一定会超向于0或负数。
原因很简单，不论它从哪个方向上借来的钱，都要还本付息的。
而那些总是向股东定向融资的企业，一定得引起你的重视；
3、10年间，劲嘉股份通过经营带来的现金流量净额总值是64.84亿，对外投资现金总额是46.85亿，为筹资付出的总成本是9.87亿，46.85+9.87＝56.72亿，64.84－56.72＝8.12亿。
经营现金完全覆盖了投资现金和筹资成本。
这说明劲嘉股份这十年间，虽然不停地向外投资，也担负了完全的筹资成本，但仅仅依靠自身的经营，就完全能够支撑。
也就是说，劲嘉股份的增长，是一种货真价实的内生性增长！
分析到这里，可能会有朋友疑问，2017年劲嘉股份有一次筹资额逾10几个亿的定增筹资，如果把这次投资扣除的话，那么劲嘉股份的经营活动现金流量净额不就不能覆盖掉它的投资净额和筹资成本了吗？
呵呵，问得好！
但我提醒的是，同样在2017年，劲嘉股份在筹资10几个亿的同时，也对外投资了10余亿呀，如果把这10余亿的新增投资扣除，劲嘉股份经营活动现金流量净额还是能实现全覆盖的。
所以，你这个问题，不是个问题。
总之，过去十年，也可以说劲嘉股份上市以来的这十年，它通过自己的经营，是实现了稳定的内生性的增长的。
也就是说，它过去的增长是真的，不是假的，是有真实质量的，不是靠吹牛来虚增数据的。
小结
写到这里，今天的话题就聊完了。
今天我们主要做了什么工作呢？
就两项：
1、统计了过去十年劲嘉股份的主要经营数据，从中分析它的经营特点和经营趋势；
2、分析了过去十年劲嘉股份的现金流量数据，判断劲嘉股份的真实增长质量。
到今天为止，劲嘉股份的三张财务报表我们就阅读分析完了。
我们基本上完成了阅读财报的第二项大的任务：分析和判断这家企业的经营状况（品质）如何。
下步，我们就得为完成第三项任务而努力了——第三项任务是：这家企业的投资价值如何？
投资者辛辛苦苦阅读财报，最终的目的，不就是为了给自己的投资提供一定的参考吗？
所以第三项任务，估计是大家最关心的问题。
这个问题，我们下篇再谈！
觉得好，请把腾腾爸介绍给你的家人、伙伴——
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