编者按：本文发表于2018年10月——当时市场环境与今天类似，市场迭创新低，投资者间恐慌情绪弥漫。重读此文，依然极具借鉴意义——提醒一下，此文发表后的一年，即2019年，腾腾爸又一次迎来了投资的丰收期。那一年，我账户总体浮盈61%强。
最近我在文章中披露：２０１４年以来，在不到５年的时间里，我本人实际上经历了两轮牛市，分别是股灾之前的普涨行情和股灾之后的蓝筹白马行情——两轮牛市行情下来，收获了大约５－７倍的投资收益。
身边有朋友看到这段文字，找到我，非常感慨：我非常早就关注了你，长期阅读你的“睡前一帖”，昨天看到你的文章，专门作了回顾，所言非虚——真是太牛了。
朋友的恭维，让我忍不住大笑，我对他说：不是我牛——我就一名普通投资者——应该说是市场给了我机会，再具体一点，应该说是熊市成就了我的投资。
朋友有些错愕。
下边是我的解释。
２００８年之后，股灾发生，大盘从６１２４点一气下跌到１６６４点，此后曾经有过一轮翻倍行情，反弹至３４７８点后，又再次漫漫阴跌至１８００点上下。
这轮熊市一直持续到２０１４年，前后持续时间长达６年之久。
市场经过软硬双杀，呈出了一显一隐两个基本的特征。
显性的特征，也就是大家都看得到的——市场的整体估值，已经下降到了极端的位置：从６０００点上方的五六十倍，下降到了最后的十一二倍。
这个过程是惨烈的：最初是指数点位剧烈下挫带来的硬杀，后来又在长达数年的时间里，企业的利润不断地增长，而指数点位长期徘徊在低位——这又带来了典型的一轮软杀。
经过前后长达６年的软硬双杀，Ａ股的整体估值终于达到了创历史的低位。
因为种种原因，Ａ股自诞生之日起就经常处于泡沫之中，所以此番估值下降，不仅和国际接轨了，还比当时世界主要成熟市场更具吸引力，显然这是投资者的福音。
对成熟理性的投资者来说，这就是一个共识。
因为有很多人看到了这一点，所以我将这一特征称之为“显性的特征”。
除了这一显性的特征，还有一个隐性的特征。
所谓隐性的特征，就是指特征事实上存在，但极少有人能看得清、认识准。
这个特征是什么呢？
就是我这几年一直念念不忘的“二元失衡结构”。
Ａ股市场的整体估值是低了，但是以银证保等传统大蓝筹的更加低估为代价。想想２０１４年牛市行情发动前，银行的估值才３、４倍，保险才５、６倍，家电、白酒才７、８倍。与之相反，所谓成长股的估值实际上并不低，比如创业板，动辄五六十倍，下滑到３０倍，都成了所谓的“历史最低”。
这种状况持续经年，市场上形成了“大小对立”、“价值成长之争”的复杂格局——因为大的价值股长期低迷，小的成长股长期高估，投资者已经习惯了这样的状态，并且认为这种状态是天经地义的真理。
围绕这种畸形创设出的也许只有Ａ股才有的各种谬论奇说，在市场间广泛流传。
这种状态明显地存在，但因为投资者观念的异化，而致大家心安理得地习以为常，以至于明显存在的东西，却被整体性地漠视。
因此故，我称之为“隐性的特征”。
这两大特征决定了此后数年的行情走势。
先是２０１４－２０１５年的疯牛行情，市场齐涨共疯，可以说是显性特征在发挥威力。
所以Ａ股的总体估值从１０倍上下，一气上涨到了３０倍上下。
回头看，这段时间的国家经济还处于下行周期，上市公司的整体盈利增速处在０水平、甚至负水平——股市行情和经济状况发生了明显的背离。
当时社会上很多人就非常迷惑——那时候我们常常听到的一句话是：经济明明不好呀，股市怎么变得这么好？
其实这轮行情能发动起来的根本原因，就是股市的整体估值已经极度低估，与当时的经济好坏并没有直接关联。
低估是王道！
腾腾爸因为坚信这一点，所以在１０倍估值的Ａ股，重仓、全仓——用我的话说就是：家中老鼠窟里的钱都被我抠出来买股票了。
也正因为如此，我全尾全须地吃到了这一轮整体性行情。
因为显性的特征，看到的人多，所以这一轮半拉子牛市行情，老手们几乎都吃到了。
但是在这一轮行情中发挥作用的，并不仅仅是显性的特征，隐性的特征也在发挥着它自己独有的作用——只是大多数人没有看到而已。
它发挥了什么样的作用呢？
在市场最疯狂的时候，二元失衡结构中的低估端，也没有疯狂起来——它只是跟着行情，水涨船高地上涨了一截。
股灾发生后，稍一下降，二元失衡结构中的低估端，马上又下降到了绝对低估、绝对安全的位置。
这就是股灾之后，蓝筹白马股二次点火起飞的根源。
我因为是最早看到、最早提出“二元失衡结构理论”的极少数人之一，所以哪怕是股灾，也没有动摇我投资这些股票的决心和信心。
在股灾中后期，我又重仓、满仓在这些蓝筹白马身上。
在此后的两三年时间里，我又实实在在地吃到了第二轮牛市行情。
还是那句话——低估是王道！
从上述的叙述中，我们可以看到，我为什么能在这几年的市场变化中，最终吃到了两轮上涨行情呢？
根本的原因有两个：
１、市场低估而失衡，失衡中的低估端更低估；
２、哪里低估我就站在哪里，重仓、全仓，而且坚定不移。
第１点是根本原因——对我个人来说，是外因，对市场来说，就是内因；第２点，对市场来说，无关皮毛，对我个人操作来说，是根本原因。
用句大白话说就是：市场给我提供了机会，然后我自己抓住了。
我叙述和分析这段经历是为了什么呢？
如果说是为了炫耀，你显然是低估了腾腾爸的为人——我在１３岁的时候就知道了“人大不值钱”的道理。
如果说我仅仅是为了总结，你显然还是没有完全看懂我——这样的总结，无论在《投资大白话》里也好，还是后来的《生活中的投资学》也好，满本满章，比比皆是。
我更主要的目的，是分析现在、指导未来——指导我自己的未来，同时对有心人作些必要的提醒。
你看现在——市场的主要特征是什么？
第一，市场的整体估值还是不高。
Ａ股目前的整体估值只有１４倍上下，比几年前的十一二倍虽然略高，但高出的部分微乎其微——更更重要的是，估值和盈利的匹配度已经不可同日而语。
当年十一二倍的估值匹配的是０增长、甚至负增长，而今天的十四五倍估值匹配的是１４%－１７%的盈利增长。
也就是说，现在不仅低，而且与盈利增长的匹配度极好。
第二，市场还是处于严重的二元失衡结构中。
和几年前相比，目前的二元失衡结构确实有了极大的修复，但是，还远远不够！
最直观的对比：上证指数１０倍估值，创业板３０倍估值。
其中的蓝筹白马股，还是在以几倍、十几倍的估值对应１０%、３０%、甚至５０%的盈利增速。
因此故，我们可以很有把握地说，二元失衡结构带来的修复行情，一定还会继续！
这两点告诉我们什么？
告诉我们，上涨行情随时可能发生！
因为低估值已经为未来的上涨预设下了最坚固的通道——必要条件已经形成，只要再充分一点，行情随时都有可能发生。
适合行情开展的外围环境、触发点什么时候会到，我不知道——但我知道早晚会到。
我现在能做的，跟历史上我能做的，没有任何区别——就是重仓、满仓，然后傻傻地等待那不知道什么时候才会有的外围和触发。
另外，我再神棍一下吧——上一个轮回，先是整体的低估引起了整体的上涨，然后又是失衡的低估引起了结构性的上涨，我认为经过股灾的洗礼，市场的逻辑已经发生根本性的转变，所以下一个轮回，最大的可能，是先由失衡的低估引发一轮结构性行情，然后才有可能是整体的低估再引发第二轮的普涨行情。
着重说明两点：
１、一切都倒过来了；
２、第二个轮回，还有没有普涨阶段，得看天意行事，我不敢肯定。
一言以蔽之，Ｎ形牛的逻辑，依然完好无损地存在。
好好地享受现在的市场赐予的宝贵的投资机会吧！
全文完。
作者简介：
我是腾腾爸，畅销书《投资大白话》与《生活中的投资学》作者。
擅长用最简单直白的语言，阐述最深刻复杂的道理。
擅长做市场判断、估值判断和企业分析。
擅长撒泼、打滚、灌水、吹牛、聊天——喜欢从生活中的平常小事中思考人生和投资中的大事。
并且喜欢用文字记录下自己的思考与操作，让时间和实践来检验自己的投资成色。
联系客服
