-【复习文章说明】-
价值事务所，2019年8月份成立以来，在近一年的时间里研究了几十只优秀股票，绝大部分走的相当不错。
这期间也来了很多新朋友，对我们不是很熟悉，加上很多老朋友，也想知道价值事务所是如何挖掘出这些优质股的。
所以接下来，会陆续把之前的文章再次发布出来，供大家学习参考。
但有一点必须注意：很多股票都涨上去了，甚至不少都翻倍了。文章中的买入逻辑和估值都不再具有参考意义。文章仅供学习分析逻辑和熟悉公司基本面使用，不能盲目的用于投资指导，请务必清楚这一点，谢谢。
本文首发于2019年11月16日，发文后最高达到【17.64】元，最大涨幅约为【32.73%】。
-【 威海广泰(SZ:002111)】-
vive每次坐灰机最讨厌的就是坐摆渡车，又挤又浪费时间，每次站在摆渡车上（绝对抢不到座位）就在想，为啥又上了这玩意儿。
但想着想着，无意间有个发现，好像很多摆渡车都是威海广泰家的，不仅仅是摆渡车，包括机场里的消防车、食品车等机场设备，好像很多都是广泰家的，于是，这家公司引起了我们的好奇。
更有趣的是，2018、2019经济下行，尤其是今年三季度，不少大白马利润都开始下滑，而威海广泰，居然交出了一份：前三季度营收17.29亿，同比增长12.98%；归属上市公司股东的净利润2.7亿，同比增长51.08%的亮眼成绩单，哇哦，这么优秀的么！
这货在三季度预报出来之后，就连续上涨，从低谷时期11元涨至最高点16.54，涨幅高达50.36%，现在，我们来深入的扒一扒他，看他是否是个超级大黑马！
公司介绍
广泰是我国最大的航空地面设备生产商，机场的摆渡车、消防车、食品车等等，大多是他家生产的，是个细分行业龙头。
我们先看空港地面设备相关业务，一般来说，这项业务相关的客户是不会轻易改变供应商的，公司在这个领域深耕了30余年，早已和各个机场、航空公司形成了很稳定的合作关系。
由于公司具备很强的先发优势，且质量过硬，部分核心产品的市占率达到40%-60%，公司未来有望以极高的性价比抢占海外市场，目前已经有部分产品出口到了东南亚、中东、俄罗斯和澳大利亚等地区。
下图是在公司官网找的一些产品图，大家感受一下～
但值得注意的是，2016到2018公司该项业务毛利一直在下降，从16年的38.39%降低到34.21%，目前先按下不表，我们后文在财务分析那块在进行详细分析。
公司的另一业务基本是做消防车及消防报警设备，目前我国的消防设备相关公司是非常多的，但没有哪家公司是绝对的龙头，整体运营水平都很差，行业集中度较低，是典型的大市场、小企业。
原因就在于这玩意儿技术含量不高，产品同质化严重，缺少品牌知名度，行业内企业产品销售依赖地区销售网络、消防工程施工企业等渠道。也就是典型的销售、渠道大于产品。
目前我国排名第一的深华消防也就只有0.38%的市场占有率，威海广泰排名第三，市占率0.28%，大家都差不多，行业格局十分容易变。
由于这行市场竞争激烈，产品同质化严重，外观、功能等方面严重雷同，所以整个行业毛利率都极低，拼的就是在产品一样的情况下，谁价格低。公司在这个板块的毛利也是逐年下降的，后文我们将进一步讲解。
其实公司一开始就仅仅是做机场地面设备的，由于很快就做到全国第一，这行发展空间十分有限，因此公司开始走向了并购重组的多元化路线。2010年收购北京中卓时代，实现低消防装备领域的布局；2015年收购营口新山鹰报警，巩固消防报警业务布局；2016年收购天津全华时代，进入无人机领域。
这里插一句，15年的时候Leo因为得到了这个股票将有重大并购的内幕消息而逆市重仓它，最后虽然确实有并购，但并购的资产并没有多好，市场没有多认可，加上大盘很差，最终反而巨亏近20几万！Leo说他讨厌这个公司，我表示理解，但我更想说：听内幕消息炒股害死人！
回到正题，以后视镜眼光来看，这些并购效果并不十分好，尤其是无人机领域，2016年入局时正好是风口，当时传出公司收购全华时代后，一个月内市场让他股价上涨了20%。之后无人机确实成了大热点，也出现了大疆这样的独角兽企业，然而公司的全华业绩表现一直很差。
全华在2015年实现692.08万净利润后，2016年就突然变脸，出现730.39万的亏损；2017年虽然扭亏为盈，也只实现了134.37万的盈利。3年时间公司累计完成净利润只有96.06万，收购全华时代的2亿商誉，也在17年计提了近一亿的减值。
从这个收购事件看市场，《价值事务所》觉得特别有趣，2016年公司收购全华花了3.2亿，这么多年过去了，全华还是利润贡献为正的，也就是商誉减值了1亿，但是仿佛市场认为无人机不行了公司就凉了一样，公司从收购起的最高价44.68到现在14元左右跌了近70%，市值跌去128亿...........这跌没了30多个全华。
财务分析
公司上市13年，分红融资比24.59%，超级铁公鸡，鉴定完毕。
公司资产负债率一直在40%左右，2018年为38.36%，其中近一半是有息负债：短期借款6.58亿，长期借款5500万；余下大头为4.73亿的应付和3.81亿的预收。
公司利息支出2800万，而当年净利2.35亿，利息占比超过净利润10%，负债包袱有些严重，而且公司账上只有2.62亿的现金，存在巨额应收帐款和存货，还债压力严重，资产负债表很差劲。
看到这样的负债结构，我们有理由相信这家公司存在股权质押，一看果然，不过好在，重要股东的质押比例不算高，30%左右，能够接受。《价值事务所》一直认为，民营企业借款较困难，因此有时候质押股权进行资金周转，只要这个比例不超过50%，我们认为都可以接受。
因此，虽然公司的负债结构看起来公司挺缺钱，但我们还是可以接着往下看的。
公司的存货、应收帐款逐年走高，到了2018年11.7亿的存货、10.78亿的应收，公司的股东权益一共才28.22亿，其中22亿多都是存货和应收.....这个负债结构真是让我们觉得脑壳疼。
好在公司的存货周转天数和应收帐款周转天数都是在下降的，看来增长是正常增长，为了验证这一点，我们在拉出公司的现金流量表看一下。
一看，真是差劲得可以.....现金流量情况常年低于净利润，看来公司收到的利润中大部分都是应收帐款.......
公司营收涨的很快，但净利不太能跟上，结合前文高额的应收帐款和差劲的现金流量，营收中收到的大多都是应收帐款。
公司的毛利率近两年逐渐走低，净利经17年大幅下滑后18有所回升。一直读《价值事务所》文章都朋友都知道，我们对毛利是十分看重的，因此毛利下滑一定要寻找原因，公司给出的解释是：产品销售结构变化及原材料成本上升。
不难看出，公司的毛利较高的板块是航空行业，但近期随着公司并购多元化脚步扩展，消防产业的比重是逐步加大的，而消防板块毛利偏低，从而拉低公司整体毛利；而公司原材料成本近期上涨，因此，整体呈下降趋势。
2017、2018受之前收购无人机业务影响，两年都计提了不少商誉，因此近两年净利是下降，尤其17年，一年计提1亿损失，导致2017年净利率断崖式下跌。好在目前公司开始聚焦主业，不去蹭什么无人机热点，2019H1净利率已升至11.78%，整体恢复至2016年水平。
总结
公司的财务状况，在我们看来是不喜欢的，虽然不能归入特别糟糕行列，但是不好看是真的，尤其是现金流情况，十分差劲。ROE常年低于10%，更是让人脑壳疼。
其实公司的问题很明显，他很早就是航空产业的细分龙头，但这个领域的蛋糕就这么大，公司已经很难在主营业务上进行突破和提升，就要想办法多元化，但不是每一个公司都可以成功多元化的。
公司收购的消防业务近两年也是在下降的，无人机业务更是踩了个大坑。好在近些年公司进行调整又回归主业，业绩才能开始增长，但是不难想象，公司恢复到之前水平之后，很快又会面临天花板。
这不禁引起我们团队的思考：难道成长性低的公司就真的没有丝毫投资价值么？？？不，也许不能这么想，好公司的衡量标准不一定是成长性，至少现金流公司是不服气的。
在苹果成长性高的时候，巴菲特是不喜欢他的，苹果开始稳定分红之后，巴菲特才大举买进。青岛啤酒手里握着大把现金，一年光利息收入就超过5个亿。看看那些优秀得伟大的公司，哪个不是账上趴着一大笔钱？
而不被人看好的苹果，近期可是创出了新高........
如果说威海广泰能够聚焦主业，调整现金流，目前处于细分行业龙头，我们认为，还是个挺不错的标的的。下图为公司近三年的TTM。
最后，如果您觉得我们的文章有用，不奢求打赏，但求点个“在看”，感谢！
联系客服
