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《巴芒演义》读书笔记及思考-by投资个体户007
周五拿到了唐朝这本新作的签名版周末几乎一口气把它读完了
对于一个自认为读过很多本巴菲特芒格格雷厄姆沃尔特施洛斯费雪格林布拉特戴维斯彼得林奇等人传记代表作书籍和资料的人来说读之前并没有做太高的期待。
然而当我读完它还是被深深地震撼了
首先是震撼于书中各种精确的数据以及有趣且料多到爆的八卦信息而且来源都很官方很容易产生一种感慨就是-------为什么同样读了不少格雷厄姆巴菲特芒格怎么我不知道的事这么多
从关键时点美国经济的宏观数据股市的涨跌幅市盈率到那些知名公司购买时的市值资产负债盈利状况市场位置
从格雷厄姆这些大牛哪年哪月的工资多少房租几何到巴菲特家房子装修花了多少钱我以前知道多少钱买的别墅多少钱买的哪一年多少钱卖的
里面到处都是美国20世纪各个时点的宏观微观经济快照极具学术参考价值
而格雷厄姆儿媳成了格老长期情人某高端社交场合某议员摸巴菲特老婆大腿进行挑逗等等情节更是让人目瞪口呆
其次是震撼于本书的参考书目之多——多达72本更震撼的是作者将它们消化吸收重新编排后生动有趣地串到了一起
好比我自己之前读的是散装的刘关张曹操孙权诸葛亮庞统周瑜吕布赵云的个人传记而这本书是在一个个具体的时点在一个个生动的故事里把他们都请了出来有前因有后果有情节有依据活生生地写成了三国演义
看完72本书不难讲72本书也没那么难但要把他们之间的交集找出来不虚构不夸张让每一个数据和事件细节都有来源且能相互印证相互呼应还要有趣味性能让读者有轻松愉快的阅读体验这真的是太难了
这对作者的逻辑思维能力归纳整理能力语言表达能力都有很高的要求
尤其在很多到今天已经被神化的经典投资案例中作者还原了主人公决策时面临的宏观微观决策环境给了读者很强的代入感再按照后来公开的决策结果倒推决策逻辑与过程写得精彩纷呈有理有据
股神还原成的同时也将那些我们已经耳熟能详的经典案例还原成了我们普通投资者也能理解能自行测算并有可能学习复制的购买行为
如果不是对这些投资经典案例有非常深入的研究对投资理念深刻到可以深入浅出的地步是绝对写不出来的
作者写这本书可能只用了几个月但对书中所涉及的人和事的思考与研究可能已经持续了20年
自然从不飞跃这其实是一本二十年不间断思考之后产生的经典
我认为即便在美国也不会有这样一本书中国巴迷这么多如果有早翻译到中国了如果有英文版我甚至觉得巴老芒格彼得林奇这些书中仍健在的主人公们都会有极大的兴致找来一读而且一定会惊叹于大洋彼岸有民间投资者利用公开资料对他们有如此系统深入的研究
同一本书不同的人读来感受肯定是不一样的下面就是一些拨动了我心弦的句子观点和我的感悟做个记录
巴菲特在读聪明的投资者之前虽然已经有了7年股龄内心永远无法在逻辑上确定自己可以在股市里长期获利但是读完聪明的投资者终于打通了任督二脉明白了股市是一种具备逻辑基础可以理性计算充满确定性可以产生复利的行为终于在1万美元与100万美元的梦想之间看见了一条清晰的光辉大道
感悟内心在逻辑上确定自己可以在股市里长期获利的确是投资者一个非常美妙的时刻好比两性情感专家说的男人和女人最美妙的时刻就是我知道我们会上床你也知道我们会上床但是还没上床的时刻
我是入市蹉跎5年后的2011年读的聪明的投资者我还清楚地记得我当时是有一本巴菲特的书但那时对他很无感什么别人恐惧时我贪婪之类在当时的我看来简直就是一句正确的废话完全没有可操作性
有次无意中在这本书封底看到了一句话——我的投资哲学85%来自格雷厄姆15%来自费雪顿时好奇心起一搜一查这样才知道了格雷厄姆和费雪才知道了聪明的投资者
如同中学时读到达尔文进化论的观点一样读到就立刻信服了甚至感觉自己在没看它之前的思考也多次走到窗户旁边但就是隔着一层窗户纸没法突破读完立马感觉自己找到了投资的北极星
但我悟性差一些这只是我知道股市正确的方向在哪边的时刻而真正我在内心坚信自己可以在股市长期获利应该是到了2014年的7月份前后——专职投资一年半以后
虽然还没有赚什么钱但当时已经走过了2013年的低点2013年是6月25日见的1849钱荒底但真正难熬的是后面的一两个月因为我的蓝筹股持仓又回到一个月前的低点收盘价甚至比6月25日更低)。
到2014年上半年我已经感觉我的股票怎么也跌不下去了而且有了13年长征的经验13年我仅亏2.2%我已经从内心确信自己不会被市场ko了那击败市场就是时间问题
所以当时的我可以说是踌躇满志对未来充满了期待那是我投资确信自己可以在股市长期获利的一个美妙时刻至今记得那份感觉
我们该学习谁
书中总结的可复制的价值投资正道就四条
1是低费率指数基金国内如沪深300指数基金
2是确定性机会的套利
3是伴随优质企业成长的巴菲特芒格模式
4是以施洛斯为代表的持有一揽子低估烟蒂模式巴菲特早期也是
书中这些大咖各有擅长但其实每一个起点都非常高要么天赋异禀读书时就一路开挂要么就是典型的富二代官二代
比如年轻的格雷厄姆很早就通过巴鲁克与未来的英国首相丘吉尔未来的美国总统艾森豪威尔相识了
芒格出生时祖父就当了17年的联邦大法官了
巴菲特一直是白手起家的典范但其父亲也是参议会议员随便一个邻居也都是未来可口可乐的总裁真的是往来不白丁..….
最最平民的是沃尔特施洛斯只读过高中并于1936年参加了纽约证券交易所研究院的夜校
当然这个夜校应该不是一般的培训夜校因为主讲老师是格雷厄姆同学里面还有未来高盛的领袖纳斯达克的创办者格斯利维所以我相信施洛斯也绝不是泛泛之辈
另一个佐证就是沃尔特施洛斯正是凭借读了这个夜校成为了格雷厄姆-纽曼公司唯一的员工这本身就是一个很高的资格认证他的平庸或许只是相对于另一个天才员工巴菲特比较而言的
但他的操作方法相对而言确实是最容易模仿上手的这应该也是我2015年前将施洛斯视为第一偶像的原因
感悟: 1985年沃尔特施洛斯接受采访时说的某某股我觉得最大可能就是亏10%向下可能性比较小我买了以后就当把钱存在这里如果市场崩盘他可能跌幅很小届时我可以卖出他换入其他股票
挺有共鸣的因为我也经常有意无意的这么干从基本面估值及确定性出发先找最不可能跌的向下空间最小的先为不可胜
先为不可胜孙子兵法中我最喜欢的一句事实上我觉得孙子兵法中的很多理念和投资都是相通的
比如先为不可胜不可胜在己可胜在敌胜可知不可为这句翻译成格老或施洛斯的语言其实就是:先找足安全边际找出最低估最确定最不可能亏损的买入
不亏钱是可以从现在和未来的基本面出发自己确定的但股价什么时候回归不由自己控制由敌人市场控制
我知道我可以赚钱保证了不亏就肯定可以赚但时间不确定不能主动有所作为只能傻等
你看多像他们的思想穿越了几千年时空产生了多么强烈的共振
另外我个人觉得无论巴菲特施洛斯邓普顿霍华德马克斯或者卡拉曼他们价值投资的本质和精髓都是一样的都是先为不可胜投资最重要的是不要亏损不要亏损不要亏损)。
差异是他们从不同时代不同角度按各自的能力圈和习惯来阐述同一个问题而产生的
所以我们普通投资者不妨都学从沃尔特施洛斯开始由浅入深学到融会贯通再结合实践找出最适合自己的让这些本领最终真正变成自己的东西从而做更富有更好的自己
捡烟蒂的天时地利问题
书中提到了中国目前缺少美国普遍存在的宗教信仰及固定社交造成的道德约束力缺乏美国造假必重罚的法治传统捡烟蒂更容易捡到手雷的问题
感悟从宗教信仰和法治环境谈中国捡烟蒂的制度障碍第一次听说但很有说服力
我之前只知道中国对上市公司造假的惩罚额之小像是在鼓励造假知道有股民因为质疑上市公司被跨省但不知道美国安然案件中三名举报者合计获得了8300万美元的巨额奖金举报造假获利比参与造假获利更大
那这个差距真的太大了还真不是几条街的问题我们制度建设要走的路还相当长也就是说在A股或者港股造假的成本更低
我们的市场可能买好行业或者各行业的龙头安全性才更高因为他们的行业特性或行业地位让他们没必要去造假舍不得去造假
突然也明白为什么外资在香港对大公司龙头公司的估值尚可对小公司估值格外低了还真的是有原因的
巴菲特投资伯克希尔的思考
从购买时点资产负债表来看1964年伯克希尔总资产2789万股东权益2214万0有息负债巴菲特1315万美元买0.6pb买折扣还行
但从损益表角度它其实很贵伯克希尔做战争物资发完战争财以后到1962年已经是连续9年亏损到62年时亏损已达215万美元
64年美国的一项立法对棉花行业进行价格管制会降低棉花采购成本个人猜测巴菲特此时介入应该有很大一部分原因是基于此赌它的业绩反转
实际上短期看也真赌对了64年也确实扭亏为盈盈利12.6万65年更进一步盈利达到了228万股价也肯定如期大幅反弹了
如果巴菲特资金量少早就全身而退了成功的投资案例中又多了一个伯克希尔公司
只可惜巴菲特当时资金量已然很大已经不仅仅是财务投资者而是企业投资者资金进出没那么自由了
后来应该是业绩反转没能持续在1967年中巴菲特给股东的信里已经可以找到纺织行业举步维艰这样的描述了
巴菲特后来一直认为买伯克希尔是最大的投资失误并多次将它当作捡烟蒂失败的典型案例并总结说所谓有转机的公司最后鲜有成功的案例
所以与其把时间和精力花费在购买廉价的烂公司上还不如以合理的价格投资一些优质企业
但是在我看来在买伯克希尔前后他投资蓝筹印花公司布法罗晚报华盛顿邮报盖可保险的时候都是在它们亏损或麻烦缠身大厦将倾的之时也正因为此才有便宜的价格巴菲特买它们同样是在等转机
区别在于后面这些公司都赌对了而伯克希尔没有赌对或者说只赌对了开头——6465年对了但没能持续
感悟:所以我的观点是买股票始终都是买未来无论是捡烟蒂还是买优秀公司都需要对它们所在行业和公司本身的未来发展进行研判才能找到和利用市场预期差
这是绝对考验认知能力的时候这方面的学习研究永无止境趣味也是永无止境
巴菲特买伯克希尔失败就正是在于对于伯克希尔未来的经营研判上出现了偏差即便如世界上最成功的投资大师也会出现偏差
因为60年代以后的美国发展纺织业已经没有比较优势了我猜是日本和亚洲四小龙之类抢了生意
最好的投资当然是公司又好价格又便宜但这种机会真的太少所以我们并不能将需要等转机的公司都排除了如果对行业对公司有足够的认知能对未来进行研判价格又足够便宜当然是可以投资的甚至还是好机会
而且偶尔犯一两个错误也不会致命就像本书最后一章说的投资并不需要次次正确
人品是最好的风水
以前听过一些蔡至勇的故事知道华尔街历史上有过这样一个华裔牛人是林奇在富达的前辈但不知道的是他当年的咖位有这么大
在60年代的华尔街简直就是92年的香港电影史中的风头无两的周星驰式的存在65年管理资金的规模居然是巴菲特的约30倍风头劲到让巴菲特都去公开挖苦蔡至勇也许因为感受到他的业绩压力
然而多个事例也说明巴菲特与蔡的价值观道德观确实是不一样的一个是秉承家训名誉比金钱更重要靠给客户赚钱分利的一个是靠出售客户信任获益的给自己拟好黄金降落伞条款满载而归全身而退将亏损留给了信任他的人
话已至此其实两个人后面的路已经都注定了前者可以持续可以越做越大路越走越宽后者则是越走越窄注定无法持续
虽然站在1969年前后他们都积累了2700万的个人财富蔡掌管的资金还一度30倍于巴菲特但后来……..
感悟复利的奇迹无处不在努力有复利善良有复利优秀有复利人品也有复利
还想起一句话只要你的方向和道路是对的规模小一点只是暂时的如果方向和道路错了规模大也只是暂时的——想不起哪里看的也许就是我自己凑的
绝对没有任何亏钱的可能多次听过巴菲特这句话一直觉得这句话不严谨今天才知道原文是加了个前提的前提是长期
伯克希尔今天已经是财富的代名词一股都是20-30万美元今天才知道当年巴菲特合伙基金解散后选择伯克希尔股票的持有6年居然还是亏的
没有选择持有伯克希尔股票的一部分去了比尔鲁安的红杉基金也是前5年亏了15.5%,比指数亏得还多到第七年才追上指数但到1984年巴菲特发表格雷厄姆和多德部落的超级投资者演讲时比尔鲁安的投资年化收益已经达到了18.2%,
感悟即便有正确的投资理念和方法时候不对也可能几年不赚钱
投资很简单但不容易是真的不容易啊不要说5-6年的亏损了多少人5-6个月都承受不了啊
书中提到的这么多投资大家中索普对我来说是最大的惊喜
因为我之前对这样一个传奇人物一无所知这是个比巴菲特小两岁的天才6岁能口算平方根立方根14岁成功自制炸药读书一路开几个挂的神童
从发掘了21点扑克的概率秘密开始从赌场起家到没有赌场欢迎他不得已才转向了更大的赌场——华尔街然后继续开挂
传奇的经历吸引着我立马把击败庄家:21点必胜策略战胜市场一切市场的人收进了购物车
感悟芒格说过机会好就要下重注
我对这句话的理解与实践却不是从投资开始而是从N多把德州扑克开始的大概这也是我对索普立马心生亲近感的原因吧
以前在外地工作期间有个两三年时间同事间很风行玩德州扑克很奇怪的从小到大我玩这类扑克什么斗地主精花都是输钱的
但是玩这个从当菜鸟开始第一场开始我就是赢钱的老鸟同事们觉得很不合常理因为玩这个通常菜鸟是要交好多期学费才能首尝胜绩的隔了几天专门来我住处组织了第二场复仇结果还是我赢通吃所有人
从此成功是成功之母这句话开始发挥威力了再后来就无趣了同事们经常说我是按时间计费
如果要说有什么心得的话那就是从第一场开始我就玩得很谨慎深知自己是凶多吉少的菜鸟,
两场过后胜利的阵型就这样固定下来了先胜然后求战概率在我这边赔率大于概率注:赔率大于概率的通俗例子就是猜单个骰子成功机会是1\6,如果赔率是1赔77大于6这就叫赔率大于概率我就参与
赔率大于概率很多我下注就越重但不是孤注一掷的那种重要分散下从系统上排除别人利用小概率将自己一枪毙命的可能
如果概率占劣势赔率小于概率就一把都不参与也绝不为期待中的小概率牌真的出现了而惋惜
永远冷静地站在概率这边相信概率剩下的事情交给时间
投资中没有哪个标的是可以准确算出赔率和概率的但是不妨碍我们用赔率大于概率的精神进行选股和思考
20个都已经很低估的票如有10来个能如期翻倍其他几个就是全部跌成渣总体也肯定是赚钱的
非常期待索普的那两本书希望能有新的启发
压力
这本书并不造神相反还总是把这些生而为赢的大神还原成了人
原来他们也是从普通人开始修炼的原来他们也是承受过巨大压力的格雷厄姆1916-1917年股市大跌后就破产过一次给自己留一下一笔似乎看不见偿还可能的巨额负债新婚不久的格雷厄姆一度想过自杀
震惊吧以前网络上间或看到过说格雷厄姆破产打算自杀的图文一度以为是假的因为大崩盘后没看到过这种官方说法不想原来是真的是发生在大萧条前的那个熊市
美国证监会执法处也曾因为蓝筹印花公司的并购案调查巴菲特将他搞得几乎崩溃表面镇静和配合其实已经因焦虑引发背痛而深受折磨
书里还提到乔尔格林布拉特承压能力不太好我想起看过一档2015年霍华德马克斯与乔尔对话的节目乔尔也说起过说他亏自己的钱没什么他知道会回来但让客户亏了钱不知如何解释和让客户相信会回来大意这让他很不舒服
感悟投资的确是始终伴随着压力因为投资是对未来下注未来总是具有不确定性的不确定性产生焦虑焦虑产生压力
前段时间国外疫情扩散股票尤其港股跌得比较凶几个朋友也跟我说跌得很不舒服
实话实说现在我确实已经没有同感了甚至会产生同行皆狼狈余独不觉的感觉
那段时间我在忙着搬砖用跌得惨的换心仪已久的跌得更惨的好像还把自己搞得挺兴奋的
但是回想起自己专职投资的第一年2013年还是感受到很大压力的尤其是本金很小的情况下而另一边家庭开销是刚性的如果牛市再晚几年来或者说价格晚几年才回归会有一种回归了也没用了的担心因为本金已经消耗得差不多了
那段时间我也经常背痛我以为是经常伏案工作所致后来看了邓普顿说自己每次牛市快到头时就背痛这本书也提到巴菲特也因为焦虑而背痛或许背痛和压力和焦虑都是有关系的
管自己的钱不加杠杆保持低生活成本适度分散降低预期短期看不清就从长远找确定性我想这些都是对冲压力的有效措施
可口可乐案例的思索如果问我巴菲特最经典的投资我脑海里第一时间挑出来的公司就是可口可乐
确实是经典到97年不足10年13倍收益让人瞠目结舌而且买入的起点还是30倍市盈率并不便宜
可口可乐改变口味的失败试验给公司造成了一次严重的危机却从另一个角度自证了自己品牌的巨大威力饮食习惯的巨大威力——可能也正这一自证震撼了巴菲特促成了这次购买
人的味觉记忆很强有很强的路径依赖习惯养成后要更换相当难受我是湖南人毕业后在外地工作的10余年中就特别想念家乡的饭菜
我自己的另一个例子就是2014年我去台湾自助游带回几罐茶叶后喝上了瘾郁闷的是天仁茶叶的这款春赏还只在台北本地销只得找代购去买至今喝了6年了
中间间或换过口味想摆脱依赖但是其他品类的茶叶没有一次能喝完的后来代购不断涨价还逼得我成功通过邮件联系上了天仁茶叶销售人员请他们单独想办法给我寄卖
能逼我走到这一步我自己都很震惊也可见饮食习惯力量之强大有固定口味的饮食企业都有这个特性值得高看几线
回到巴菲特的可口可乐投资前10年13倍自然是十分成功但98年后即便至今投资回报其实很差
97年高位不离场的原因书中也给出了三条分析结论
一是几年前大都会公司做波段屡次打飞的追回来的经历最近的经验教训总是影响力最大
二是资金量太大减持严重影响股价的担心
三是芒格对可口可乐业绩估计的过度乐观
都分析得很有道理这也引发了我一直以来思考的一个问题就是好企业如果贵了它肯定不是一个好股票即便不贵而市场上有更便宜更确定的票那它是不是也是算贵呢?
感悟好比AB两个公司现价都是1元而我觉得每个都值3元这已经是我市场上找到的最确定最有安全边际的公司了
我投入2元,将AB都各买了1股一段时间过去了A涨到了2元B变成了0.5元我持仓市值变为2.5元
我一贯的策略是我会将A卖掉全部买成B总共获得5股B当B也如期恢复到预期的合理价格3元时我市值可达15元可以赚得比原来的持股多不调仓是变6元
调仓的模式的难点在于对AB的估值判断都要比较准即便准了两家还都要有修复估值的催化剂
而作者在最后一章也举个例子做法是不调仓强调的是组合的复利的规律可以放大正确的影响力同时缩减错误的杀伤力
A公司未来10年每年利润增长20%B公司利润未来10年每年下降20%10年后市盈率首尾一样看上去这个组合应该是打平才对
然而奇迹出现了10年后这个组合变成了6.3元年化收益12.2%如果将时间拉长至20年账户将变成38.34元年化收益15.9%
这个例子很震撼完全反直觉让人过目不忘也很明显有他的道理也让我持续思考我原来策略的利弊写到这时也仍在思考中
当然这个策略要确定的东西也挺多盈利的增长能否持续首尾的市场温度能保持是让市盈率保持首尾一致的关键?等等
这对企业的确定性要求非常高猛然发现这其实就是作者重仓并坚守茅台的逻辑
干货在最后
本书的最后一章其实是作者个人投资理念的高度浓缩浓缩到最后就是至简的六个字别瞅傻子瞅地
感悟是啊一个每年能持续产生25万租金的市中心临街商铺市价标注为100万明天是涨是跌其实根本不重要重要的是未来25万/年的租金能否持续能否继续增长?
如果你能基于对这条街这个铺子前景的认识将这两点落实了还害怕它售价不涨吗
如果它真的就是最极端的售价从低估跌到变态低估跌到25万市值了你还需要担心吗
赶紧用一年租金将旁边的铺子买了你就拥有2个铺子了如果行情继续不涨第三年你就可以拥有4个铺子了第四年你就拥有8个了不要多久一条街都是你的了这显然是不可能发生的白日梦美事
因此按照资本逐利的天性绝对低估是绝不可能持续的这个举例虽然极端但投资的精髓就在这了
理解了它就有了坚定持有真正低估股票并不怕它进一步下跌的最大逻辑支撑
是的瞅地
这是迄今为止最好的一本关于巴菲特芒格格雷厄姆的书投资大师的三国演义!
感谢作者的智慧分享向作者致敬
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