贵州茅台2001年8月上交所主板上市，首发价格31.39元。截止到2021年6月3日，前复权价格为2222元，上涨幅度70.78倍；后复权价格为11554元，上涨幅度368倍。
股价走势：
我们来看一下股价走势图：
股价走势图是反映了股价在整个上市过程中的整体反映，这是一幅以股价的绝对值为坐标的走势图，我们可以看到两个现象：
第一，股价的走势之前是非常平缓的，近几年才有大幅度的提高。
第二，股价的波动之前几年比较小，近几年比较大。
其实这是一种错觉，原因在于现在股价相比于之前高太多了，所以之前的价格波动与现在的价格比起来，就微不足道。为了更客观的比较当时的波动情况，我们把坐标换成对数坐标再来看看：
换成了对数坐标，就真实的反映了股价在每个阶段的波动情况，这比以价格来衡量要客观的多。
比方说，从当下的时间点来看，结婚是一件很开心的事情，而二十年前与女朋友牵手是一件很小的事情。相反离婚是一件非常痛苦的事情，而二十年前和女朋友分手则是一件很小的事情；但这是以后视角来看过去，其实在当时，牵手和分手给我们带来的喜悦和痛苦，并不亚于现在的结婚和离婚。因为我们的阈值提高了，能力提高了，所以回过去看都是小事，但是在当时，则是非常大的一件事。所以我们就要从当时的视角去分析。
对数走势图更客观的反映了每个阶段的股价走势以及投资者承担的波动压力。
从这张图可以看到，2009年之后茅台的走势其实是比较稳定的，真正的大起大幅发生在2003年到2009年之间。
顺便八卦一下，2003年茅台起飞之前，有一位投资界的大拿全仓了茅台，他的名字叫冯柳，当时网络代号为茅台03。2003年至2006年，冯柳实现了4.5倍的收益。具体可参考我之前的文章《冯柳其人和他的投资哲学》。
估值情况：
从估值情况来看，2014年1月，贵州茅台的估值到了历史最低点，为8.83倍。2021年2月，贵州茅台的估值到了历史最高点73.29倍。也就是说，这7年，即使贵州茅台的利润没有提高，市场情绪也给与了8.3倍的反馈。当然，市场情绪的来源是源于贵州茅台业绩的提升。
实际上，2014年公司的净利润为162亿元，2020年的净利润为495亿元。上涨幅度约为3倍。利润的上涨叠加估值的提高，给贵州茅台的股价带来了24倍的涨幅。
为什么股价的上涨幅度如此之高，这来源于公司估值的本源。
一个公司的价值，是从现在到经营结束期间所有现金流的折现值之和。巴菲特一辈子都在贯彻估值共识的运用。尽管如此，查理芒格却说，他从来没看巴菲特用这个估值公式来计算过公司的价值。原因在于，估值公式带给我们的是一种思路，而非冷冰冰的数据与公式。
在这个估值的公式中有几个决定估值大小的细节：
第一、现金流的预期增长：现金流预期增长越高，那么现值就越大；
第二、公司的存续期：公司的存续期越长，那么现金流入时间越长，那么现值就越大；
第三、现金流的波动性：现金流的波动越小，预测难度下降，经营风险也下降，因此折现率可以使用较小的数值，导致现值越大。
由于贵州茅台现在供不应求，而且在目前静态的角度来看，贵州茅台的现金流预期增长极其稳定，公司存续期很长，并且现金流的波动性极低。因此市场给予非常高的估值。
我们再来看看盈利能力：
贵州茅台的销售毛利率近十年维持在90%左右，虽然有波动，但并没有持续向上或者持续下降的趋势，一直非常稳定。
销售净利率也是如此，一直控制在50%左右。
从ROE来看，加权平均的数据有略微下降的趋势，平均在33%，摊薄ROE则保持稳定，在30%左右。
持续每年有30%的ROE的企业，A股上市公司能拿出来的没有几家。
ROA我们略过不看，我觉得意义不大，我们来看看ROIC。
ROIC是投入资本回报率，我认为这个指标非常值得看，这是公司真正的运营能力。很多公司别看ROE特别高，其实ROIC低的很。ROIC低，ROE高，大概率是毛利低，负债率高，而ROIC和ROE两项指标都很高，说明公司的盈利能力非常之强，而且抗风险能力也非常强。
我们来看看现金能力：
巴菲特非常看重自由现金流，这是经营的本质，我们希望经营一家企业，最终能够获得盈利，能够越干越轻松，越做越有钱，而不是每年都需要不断地投入，忙活了几年，除了得到一大堆设备，其他什么也没有。
从这张表可以看到，贵州茅台每年的资本开支平均控制在2000万-3000万之间，非常稳定。自由现金流却不断增长。从2011年的8000万增长到2020年的50000万，这可是白花花的银子唷。贵州茅台就是一头现金奶牛，产奶能力杠杠的。
我们来看看成长性：
收入的年平均增长为25%，净利润年平均增长为27%，这个增长率与ROE基本相等。
贵州茅台的收入与利润增长其实分析意义不大，因为茅台有很强大的提价与放量的能力，只要提价和放量，收入与利润增长速度会非常快。只是管理层选择了非常保守的经营策略，这是一种稳健的体现，做一家百年老店，而非短视经营。
我们来看看偿还能力：
贵州茅台的流动比率平均为3.47，速动比率平均为2.67。在2016年，这两个数值相对较差，虽然绝对值好于大部分的企业，但相比于自身，2016年的压力是较大的。
我们进一步看2016年的财务数据，导致流动比与速动比下降的原因，要么是流动资产下降了，要么是流动负债上升。我们可以看到2016的预收账款有较大幅度的上升，预收账款是下游客户未提货但先打钱，这是无息占用了下游客户的资金，这是公司护城河强的提现。
所以，2016年两项比率的下降，并非是坏事，反而证明了贵州茅台的行业话语权进一步提高了。
我们来看看营运能力：
应收账款周转率平均为38088次，到2020年为0，也就是说，公司根本没有应收账款，我们对比着预收账款来看，说明公司的行业地位不断提升。要货，先打钱，打钱了再等货。对于贵州茅台的上游来看，贵州茅台也不需要提前付款。因此占用了产业链中许多资金，还是无息的。
存货周转率、总资产周转率基本不变。
三项费用变化不大，稳步下降。
综上所述，我们基本可以得出贵州茅台的经营全貌了。
贵州茅台ROE与ROIC常年高企，ROE常年保持在30%的水平。公司的经营特点是以高端白酒为主打产品，引领全国白酒行业的一家龙头企业。高ROE的主要原因是极高的毛利润，公司的资产周转率不高，负债率较低，有息负债基本没有。
公司每年的收入中大部分都是现金，因此账上资金非常充裕。再投入压力极小，导致自由现金流非常好看。
公司行业地位极高，下游客户必须提前付款才能拿货。
在如此强势的行业地位以及经营优势下，公司的盈利不断提升，同时市盈率也不断提高，形成了戴维斯双击。
联系客服
