作者为九圜青泉科技首席投资官
本文原载于《证券市场周刊》
在股票的具体交易中，一个经常困扰交易员的问题是，当股票价格处于连续交易状态时，究竟应该以在挂单形式等待成交（这里称为挂单等待法），还是直接按市价成交（这里称为市价成交法）？这里，我试图用数据分析的方法，来给这个难题一个理性的解答。
让我们用一个例子，来看挂单等待法和市价成交法的区别。当交易员接到交易指令买入一个股票时，这个股票的卖一价格（指最便宜的卖出价格）是10.35元，买一价格（指最贵的买入价格）是10.34元，那么这时候这个交易员究竟是应该倾向于以10.35元直接买入呢，还是以10.34元挂单、等待市场成交，然后万一没法成交，再以更高的价格追单买入呢？
在这里，让我们先假定，没有交易员有足够的本领，能够判断市场的短期走势，也就没法根据市场的短期走势来决定现在应该立即市价成交，还是挂单慢慢等：如果短期价格上涨，那么自然是前者更加上算，反之则后者更优。但是，如果交易员真能持续准确判断市场在未来几小时里的短期走势，那么这个交易员就可以在市场上超凡入圣：这显然不是现实的事情。
同时，我们还需要确定一个原则，即证券的交易工作不能影响长期的投资计划。也就是说，如果交易员选择挂单等待，而一直没有买到的话，这个交易员不能等的太久、以致影响投资经理的投资计划。一般来说，投资经理往往负责长期投资计划制定，而交易员则负责当日的交易：至多不会超出几天的时间。
所以，当交易员接到一个交易指令，希望他在当天买入一个股票、而且必须保证成交的时候，如果我们不考虑资金量的大小，只考虑小规模资金的交易（也是一般中小投资机构会碰到的交易量），那么刨除市场感觉、运气、甚至手气之类主观的因素，单纯从统计学上来看，这个交易员到底是采用挂单等待、买不到最后再追的方式好呢，还是一上来就以市价成交，也就是按买一的价格买入更好呢？
鉴于一般股票的数据，往往只能提取到每天的开盘价、最高价、最低价、收盘价4个价格，那么让我们进一步把这个问题简化，来进行历史数据验证。
在每天开盘的时候，面对开盘价格，交易员如果收到一个“必须在当天买到股票”的指令，那么他是以开盘价格加1分钱立即买入的“市价成交法”更划算呢，还是以开盘价格低1分钱的价格挂单等待，如果买到则比市价买入法省了2分钱，如果没买到（当天股票价格一路上扬）则等到收盘的时候，以收盘价格买回来更加划算呢？
从理论上分析，在这两种方法里，市价成交法的代价，是每次交易都必须比开盘价格多付出1分钱，而好处是每次只要多付出1分钱就肯定能买到（这里暂时不考虑成交量和市场报价不连续的问题）。反之，挂单等待法每次比开盘价格少1分钱挂单等待成交，如果买到则比开盘价格少花1分钱、比市价成交法少花2分钱，但是如果买不到，也就是股票开盘即大幅上涨、一直涨到收盘都没有回到挂单的价格，那么挂单等待法就必须以一个高的多的价格成交。
也就是说，市价成交法每次花1分钱的成本，换取了“不会以很高的收盘价成交”的确定性，而挂单等待法则在承担了“可能遇到股票大涨、结果只好买的很贵”的风险的同时，每次交易比开盘价多收获了1分钱、比市价成交法多收获了2分钱的利润。
从理论分析来看，事情就变得很清楚了。如果我们想对比市价成交法和挂单等待法孰优孰劣，我们其实就在讨论一个问题：市价成交法每次比挂单等待法多花2分钱的代价，以换取不在股价单边大涨时蒙受高昂的买入价格、也就是市场单边上涨时单日股票的涨幅，这样做是否划算？
在把“市价成交法”和“挂单等待法”这两种交易员常用的交易方法之间的比较，简化为以上的问题以后，我们就不难看出，这个问题可以进一步简化为“每次多花两个交易价格档位（这里是2分钱）和偶尔承受单边上涨带来的交易亏损，哪个更划算”。
在问题简化之后，我们就不难推导出理论的结论了。
在天平的一边，是2个价格档位（这里是2分钱），而另一边是偶尔发生的“单边上涨波动幅度”。对于绝大多数股票来说，日内波动率的差别并不会太大。从长周期来看，波动率高一些的股票大概在3%到4%左右，而波动率再低的股票也有1%到2%的波动。但是同时，股票价格的差异却会很大，从几元到上千元都有。因此，当股票价格越来越高的时候，2个价格档位并不会改变，但是“单边上涨波动幅度”对应高价股票所产生的价格，则会随着股价的高涨越变越大。
在推导出理论结果之后，让我们来看一下数据统计的验证。
作为数据验证，这里统计了2018、2019、2020年3年中，所有交易日里，上证50指数的50个成分股（按2021年2月1日成分股数据），每天的交易情况。表格中的一列统计了每个成分股在每个交易日的收盘价格的平均数，并且从高到低排列。另一列统计了挂单等待法相对市价成交法的买入成交价格差异与当日收盘价的比例（以bps为单位表示，即万分之一）的日均值。
结果很明显，对于股价越高的股票，市价成交法的优势越大，一档交易价位对于高价股来说无足轻重，而可能错失的买入机会可能带来更高的成本。而对于股价越低的股票，挂单等待法则被证明是更加值得的：每次少花的2分钱对于低价股来说非常重要。
当然，这里只是一个简单的模型，在实际交易中，交易员还会遇到许多其它的问题，比如交易报价的档位并不一定连续，收盘价不一定能买到，盘中也许还有一些技术指标可以参考（其实技术指标的有效性值得怀疑），等等。但是，这样一个简单的模型至少清晰的告诉了我们，在低价股交易中挂单等待法更加上算，而在高价股交易中市价成交法更有效率。
九层之台起于垒土，千里之行始于足下。股票交易中一两分钱的收益其实并不起眼，而这样一点点的收益确实也对长期投资回报影响不大。但是，一种认真而科学的研究精神，却是证券投资所必备的，而这也是长期投资成功的唯一保障。
挂单等待法与市价成交法买入价格差异与当日收盘价格比值：2018至2020
挂单等待法与市价成交法买入价格差异与当日收盘价格比值：2018至2020年每日数据均值（数据来源：Wind资讯）
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