宁波高发(603788)借力自主强势崛起，产品升级助推高增长

宁波高发(603788)

　　事件：2018年3月31日，宁波高发发布2017年报。2017年实现营业收入12.08亿元，同比增加40％。实现归母净利润2.33亿元，同比增加48.28%，扣除非经常性损益净利润是2.17亿元，同比增长54.4%。公司基本每股收益是1.59元，同比增长40.71%。公司公布2017年利润分配方案，每10股派发现金红利10元，同时拟以资本公积金转增股本，每10股转增4股。

　　点评：

　　业绩增长符合预期，高额分红更亮眼。借力吉利等主流自主企业强势崛起，依托产品结构持续优化，公司实现营收增长40%，净利润增长48%，基本符合原有预期。现金分红占净利润比重连续三年超70%，除现金分红外，2018年公司实施每10股转增4股的分配方案，慷慨分红亦属汽车行业少有的典范。

　　消费升级优化产品结构，电子新品打开盈利空间。自动挡变速操纵器需求大幅提升，电子换挡器成为市场发展新趋势。2017年，公司实现电子换挡器批量供货，累计实现销售2万多台。变速操纵器及软轴业务销量同比增长27.2%，营收同比增长37.42%，毛利同比增长39.84%。变速操纵器及软轴的营收和利润增速均远高于销量增速，产品价值与盈利能力均大幅提升。电子油门踏板业务延续高增长，2017年实现销量330万套，同比增长37.65%，成为公司新盈利增长点。

　　雪利曼业务逐步释放，蓄势车联网与智能驾驶。雪利曼顺利融合，业务贡献不断提升。2017年，雪利曼业务板块（CAN总线及系统仪表业务）实现营收9446万元，毛利率是45.66%，较公司毛利率高11个百分点。卡车CAN总线市场拓展顺利，开始配套陕重汽、中国重汽等主流商用车企业。2017年汽车虚拟仪表项目有序推进，城市公交车联网在三个城市落地运营，商业模式持续创新，探寻企业新增长空间。车联网与智能驾驶业务处于培育期，打牢长远发展业务基础。

　　客户结构持续优化，长远发展基础牢固。重点客户关系继续加强，新客户持续拓展。吉利汽车是中国市场增长势头最盛的自主品牌，通用五菱是商转乘最为成功的典范，南北大众跻身中国一线主流车企。公司现有主要客户年销量合计超700万辆，通用五菱和大众促稳增长，吉利强势创造高弹性，现有客户打牢企业高增长根基。除强化与现有客户配套关系外，公司亦积极拓展新客户。2017年，公司挡位操纵器开始配套上汽乘用车，取得比亚迪和长安欧尚配套资格，威马汽车等造车新势力亦成为公司配套客户。公司客户结构持续优化，长远业绩增长无忧。

　　盈利预测及评级：自动挡操纵器比重继续提升，电子产品业务贡献继续加大，汽车拉索业务平稳增长。我们预计公司18-20年摊薄每股收益分别为1.93元、2.51元、3.17元。中国汽车工业崛起不可逆，吉利强势增长不停歇，公司业绩高增长不止步。汽车消费升级是必然趋势，电子化、智能化产品提升企业盈利空间。我们认为，公司将继续保持高速增长态势，实现营收体量和经营利润双双高增长。我们看好汽车工业崛起和汽车消费升级创造的历史机遇，给予公司“增持”评级。

　　风险因素：宏观经济增速大幅回落导致汽车市场增速低于预期；下游客户产品应用进度不及预期。