扣非后业绩超预期，期待非电改造订单释放

龙净环保(600388)

　　扣非后归母净利润同比增长24.83%，超预期：公司披露2017年年报，公司2017年实现营业收入81.13亿元，同比增长1.11%；归母净利润7.24亿元，同比增长9.10%；扣非后归母净利润6.58亿元，同比增长24.83%；EPS为0.68元/股，同比增长9.68%，扣非后EPS为0.62元/股，同比增长26.53%，公司业绩超预期。2017年四季度，公司实现归母净利润2.54亿元，同比增长8.55%，扣非后归母净利润2.20亿元，同比增长61.77%。

　　脱硫脱硝工程毛利率逆势增长，现金流承压。公司2017年毛利率24.69%，同比增长2.05个百分点，其中，公司脱硫脱硝工程（收入占比44%）毛利率同比提高2.26个百分点至23.64%，在电力“超低排放”改造接近尾声，行业竞争日益激烈，低价中标盛行的背景下，公司脱硫脱硝工程毛利率表现抢眼。三费率方面，销售费用率2.19%，同比降低0.06个百分点；管理费用率10.74%，同比上升0.33个百分点；财务费用率0.34%，同比增长0.15个百分点，因汇率变动，2017年公司汇兑损益1177万元，同比增长155%。2017年，公司经营性现金流净额3.42亿元，同比降低62.61%，公司购买商品、接收劳务支付现金45.57亿元，支付增加5.7亿元，其中，公司2016年开展的大票拆小票票据池业务2017年背书到期，公司2017年支付增加2.58亿元；此外，公司2017年项目以改造项目为主、工期较短，为赶工期公司需及时支付供应商款项确保项目进展，采购付现大幅增加；为获得更好的采购价格，公司部分原材料采购采用付现方式。

　　在手订单充足，非电治理启动值得期待。据公告，公司2017年新增订单94亿元（含税），截止2017年底，在手订单149亿元，充足在手订单保障公司未来业绩增长。蓝天保卫战为防治污染攻坚战的重中之重，《钢铁烧结、球团工业大气污染物排放标准》等20项排放标准修改单（征求意见稿）已经出台将近一年时间，2018年全国环保工作会议、政府工作报告均提出2018年要启动钢铁超低排放改造。非电大气治理有望逐步启动，为大气治理企业带来新的业绩增长点。2017年，公司在焦化、碳素、催化裂化、工业尾气治理、石化、有色、玻璃、生物质等非电领域实现突破，后续业务向非电领域延伸值得期待。

　　阳光集团入主，带来全新发展平台，公司战略布局大环保。2017年6月，公司第一大股东东正投资（持股比例17.2%）股东将其所持有的东正投资100%股权转让给阳光集团，阳光集团入主龙净环保。2017年11月，阳光集团通过信托计划增持龙净环保股份，实际持股比例提高23.04%，彰显阳光集团对龙净重视和发展信心。公司公告，东正投资于2018年3月更名为龙净实业集团有限公司。阳光系公司以阳光金控为平台，旗下形成了地产、教育、物产、医疗、金融等多核心板块，综合性平台化布局。龙净环保作为阳光集团环保上市平台，有望享受集团多方位支持。公司公告2018年的战略：以大气为根基，向大环保进军，向水污染治理、固体废物处理、土壤污染治理等环保全产业链拓展和延伸，拟在工业废水、VOCs、固渣、智慧环保、环保新材料等领域有所突破，业务空间有望进一步打开。

　　十年员工持股计划持续推进，激发公司活力。公司2014年通过了分10期实施的员工持股计划，自2014年度始至2023年度止，每年以上一会计年度实现的净利润为基数，提取10%的奖励基金作为员工持股计划的资金来源。公司2018年4月公告实施第五期员工持股计划，参与员工474人，董监高22人，骨干员工452人，计划金额7243万元。

　　投资建议：公司为大气治理技术龙头，看好公司受益于非电大气治理需求释放。公司在手订单较为充足，保障未来业绩增长。阳光集团入主公司，为公司提供多方位支持，公司积极进军大环保，发展空间有望进一步打开。我们预计公司2018年-2020年的EPS分别为0.74元、0.83元、0.91元，对应PE为19.2x、17.2x、15.7x，维持买入-A投资评级，6个月目标价17元。

　　风险提示：非电领域大气治理推进不及预期，政策推进不及预期。