四通股份:全球家居生活陶瓷供应商

公司是家居生活陶瓷行业的领先企业,据中国轻工工艺品进出口商会统计,2014 年公司日用陶瓷、卫生陶瓷和艺术陶瓷出口额分别位列第1 位、第35 位和第2 位。产品以贴牌为主,销售主要借助经销模式进行外销。公司产品具有明显竞争优势,能为客户提供“一站式”采购服务。募投项目将助力公司扩增日用陶瓷和卫生陶瓷产能,完善营销网络并提升品牌形象,以及健全公司研发设计体系进一步扩大市场占有率。

      公司定位:全球家居生活陶瓷供应商。公司是一家集研发、设计、生产、销售于一体的新型家居生活陶瓷供应商,产品覆盖日用陶瓷、卫生陶瓷、艺术陶瓷等全系列家居生活用瓷,2014 年三类产品收入占营业收入比例分别为56.93%, 20.31%,17.55%。2014 年公司实现营业收入4.75 亿元,同比增长3.85%,归母净利润为0.50 亿元,同比增长4.55%。

      公司产品品种超过4000 多类,具有明显竞争优势。公司是家居生活陶瓷行业的领先企业,据中国轻工工艺品进出口商会统计,2014 年公司日用陶瓷、卫生陶瓷和艺术陶瓷出口额分别位列第1 位、第35 位和第2 位。公司竞争优势包括多系列个性化产品优势,环保节能循环经济优势,技术领先优势,研发创新优势, 质量管控优势以及品牌渠道优势。公司产品品种超过4000 多类,产品系列齐全。

      产品以贴牌为主,销售主要借助经销模式进行外销。公司采取贴牌与自主品牌相结合但以贴牌为主的生产模式,近三年贴牌销售收入均占80%以上。产品销售采取直销和经销两种模式,均为卖断式销售,近三年经销模式销售收入占比均超90%。产品销售地区以外销为主,2012 年至2014 年外销比例分别为91.34%, 96.67%,95.84%,外销亚洲地区过半,欧洲美洲也是重要客户。公司前五大客户销售收入占比自2012 年至2014 年为20.35%,21.74%,17.90%,较为稳定。

      募投项目释放产能,建设营销网络,加强研发能力。公司本次IPO 拟募集资金2.58 亿元,扣除发行费用0.40 亿元,所募资金主要投向:1)新建年产日用陶瓷2000 万件建设项目;2)新建年产卫生陶瓷80 万件建设项目;3)广东四通营销网络建设项目;4)新建开发设计中心建设项目。募投项目有助于扩增日用陶瓷产能并提高产品竞争力,扩大卫生陶瓷产能并丰富产品结构,完善营销网络并提升品牌形象,以及健全公司研发设计体系进一步扩大市场占有率。

      盈利预测与投资建议。基于公司未来募投项目产能释放及营销网络完善,我们预测公司2015-2017 年归母净利润分别为0.54,0.69,0.80 亿元,对应摊薄EPS 为0.40,0.52,0.60 元。参考可比公司估值情况,给予公司2015 年70-80 倍PE,对应合理价格区间为28.00-32.00 元,建议申购。